Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 [ 20 ] 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49

То же мнение о ценности поражений высказывают чемпионы самых разных видов спорта. Хосе Рауль Капабланка, чемпион мира по шахматам с 1921 по 1927 год (и один из величайших чемпионов за всю историю шахмат), выразил эту мысль так:

В моей жизни бывали времена, когда мне начинало казаться, что больше я не проиграю ни разу. Но затем я все же проигрывал и спускался с небес на землю. Нет ничего полезнее, чем вовремя вернуться к реальности; и мои поражения преподали мне гораздо более важные уроки, чем выигранные партии .

В своей книге Основы шахмат Капабланка приводит разбор 14 сыгранных им партий в качестве пособия для начинающих шахматистов. Первые шесть из них - партии, которые он проиграл.

Чемпионы и проигравшие

Почти все великие чемпионы чрезвычайно скромны в оценке своих возможностей и не скупятся на комплименты начинающим игрокам. Хороший игрок обычно понимает всю сложность игры и чувствует, что достичь профессионализма можно самыми разными путями. Поэтому наблюдая за тем, как кто-то (пусть даже новичок) движется по пути к совершенству, настоящий чемпион испытывает искреннюю радость.

Если же кто-либо хвастается своими выдающимися достижениями, то это - признак внутренней неуверенности в себе. Когда я достиг определенных успехов в сквоше, я вовсе не стремился оповестить об этом весь мир. За меня говорит моя ракетка , - повторял я. Это правило применимо и к игре на бирже. Читая сообщения, которые делают игроки о своих собственных успехах, невольно вновь вспоминаешь о Дельфийском оракуле и астрологических пророчествах: Как мы и предсказывали... ; Вчерашний заказ попал точно в цель... ; Находясь в первых рядах быков при повышении... . Самое странное в подобных самовосхвалениях - то, что их авторы в конце концов сами начинают верить во всю эту чушь. Психологи называют это явление феноменом Я же говорил!.. . После выборов оказывается, что 99% избирателей заранее знали , кто победит.

За все десять лет, что я торговал для Джорджа Сороса, я ни разу не слышал, чтобы он говорил о своих успехах. Послушать его - так он только проигрывает. И наоборот, слушая заядлых неудачников, можно подумать, будто они ни разу в жизни не проиграли.

Склонность играть лучше после пережитого поражения (часто наблюдающаяся в спорте), проявляется и в рыночной деятельности. После крупных убытков рынок, как правило, идет на повышение. К примеру, за 10 лет, вплоть до 1996 года, цены на сырую нефть поднимались в течение торгового дня на 10 долларов после того, как накануне падали; и наоборот, после взлета падали на следующий день на 9 долларов.

Самый опасный момент, как на рынке, так и в спорте, - это когда ты впереди. В такие периоды опасность потерять бдительность и принять неверное решение резко возрастает.

Однажды Сорос спросил меня: Почему ты все время идешь против тенденции? Брось ты это занятие. Зачем так осложнять себе жизнь? Ты что - мазохист? Ты не читал моих книг? Рынок рефлексивен. Он строится на положительной обратной связи. Потому-то, чтобы стабилизировать положение, нам нужен общенациональный альтруистический авторитет .

Кто я такой, чтобы оспаривать мудрость великих?! Проверять справедливость мнений Капабланки, Лакосты и Сороса было бы просто непочтительно. И все же человеку свойственно заблуждаться. А вдруг некоторые приемы, чрезвычайно эффективные в шахматах, теннисе и дипломатии, просто не сработают в биржевых спекуляциях?!

Поэтому, чтобы подвести под эти правила статистическую основу, я изучил изменения, от года к

году (1986-1995) происходившие на 18 крупных рынках (табл. 4.1). Эти рынки можно примерно

подразделить на финансовые (рынки ценных бумаг и облигаций), валютные, хлебные, тропических

товаров (сахар, кофе и какао), рынки металлов (золото, серебро и медь) и мяса (говядина и свинина). Для

начала я вычислил самый вялый рынок за каждый год и подсчитал изменения цен в процентах.

Получились следующие данные: 1986 - рожь (22,5), 1987 - свинина (4,8), 1988 - швейцарский франк (-

3,8), 1989 - кофе (14,3), 1990 - пшеница (50,7), 1991 - медь (4.4); 1991 - фунт стерлингов (-2,0), 1993 -

медь (66,3), 1994 - свинина (24.6). Средняя величина изменения цен в процентах за год для самых вялых

рынков - 20,2%. Это - неплохой возврат обычной маржи в 5%. В статистических терминах 95%-ный

интервал доверия для самого вялого рынка колеблется от 4,5 до 36%.

Таблица 4.1. Годовые доходы от фьючерсов, 1986-1995 (процентные изменения)

На г С&П Швейцарский тт Фунт л,

Облигации . Дойчмарки . г Иена Золото Серебро Медь

конец 500 франк стерлингов



1986

15,2

14,0

26,5

27,3

27,0

20,4

-7,9

-6,2

1987

-10,4

23,2

27,3

30,9

27,9

21,9

24,8

136,9

1988

13,6

-П,2

-15,4

-з,о

-4,4

-15.1

-10,1

1989

10,7

27,1

-3,8

-13,6

-11,7

-2,9

-13,5

-30,4

1990

-3,0

-7,2

13,2

21,6

20,2

-1,6

-19,8

10,0

1991

26,5

-2,7

-7,3

-3,4

-10,1

-7,9

-16,5

1992

-0,1

-6,2

-7,1

-18,8

-5,6

-4,7

1993

-6,4

-1,2

11,9

-2,0

17,0

42,2

-18,5

1994

-13,4

-1,8

13,3

14,5

12,8

-1,9

-6,7

66,3

1995

22,5

34,3

13,8

-з,з

-10,2

конец

Хлопок

Какао

Кофе

Сахар

Рожь

Пшеница Говядина Свинина

года

1986

-7,7

-16,5

-31,6

14,3

-9,2

-40,6

-29,2

-7,4

-0,5

1987

14,4

-4,8

-9,2

69,6

19,4

22,5

10,9

-13,6

1988

-13,8

12,9

31,3

18,7

39,1

53,4

40,8

13,7

1989

15,7

-51,6

-54,8

20,3

-29,5

-14,6

-3,2

12,1

1990

14,5

20,2

14,3

-28,4

-1,7

-33,0

1,25

1991

-25,5

-1,2

-4,0

-0,9

50,7

-12,6

-27,3

1992

-0,3

-18,3

-16,4

-9,0

-16,1

-10,0

10,6

1993

22,6

31,7

-6,8

27,6

24,8

43,3

41,5

-7,3

1994

31,3

160,6

43,0

-21,3

-24,7

-20,7

-2,1

-15,8

1995

-8,1

-10,3

-38,5

-16,9

32,9

62,5

35,8

-8,4

24,6

С более широкой перспективы - в масштабе сорока двух лет - примерно раз в семь лет цены на каждом рынке падали на 10% и более. Средняя величина изменений в последующий год составляла 11,5%. Эти данные также имеют огромное значение - как экономическое, так и статистическое.

И наконец, чтобы оценить степень хаотичности изменений, я обратил внимание на ряды. Являются ли изменения по рядам из года в год произвольными? Выяснилось, что нет. Среднее соотношение по рядам от года к году составляет -0,28 - в высшей степени неслучайный результат.

Ключевой вопрос

Ключевой вопрос биржевых спекуляций таков: движутся ли цены в согласии с тенденциями или случайным образом?

Ответа на этот вопрос я не знаю. Но некоторые косвенные свидетельства может дать сравнение успешности тех, кто играет в согласии с тенденциями, и тех, кто играет против них. По данным MAR -ведущей учетной службы, в течение шести лет из девяти (с 1987 по 1996) те, кто играл против тенденций, превосходили тех, кто играл в согласии с тенденциями. В среднем играющие против тенденций получили 26% прибыли, а те, кто следовал тенденциям, - 15% (табл. 4.2). Но все это превосходство было получено в первые годы анализируемого периода, когда дела велись еще не столь широко.

Таблица 4.2. Доходы от игры в согласии с тенденцией и против тенденции (%)

С&П

Игра в соответствии

с Игра

против Тенденция

Сводные

500

тенденцией по MAR

тенденции по MAR Барклея

Барклея

1983

48,1

1984

24,4

1985

21,2

27,6

1986

14,9

-о,з

1987

64,3

86,3

1988

45,5

16,3

27,3

1989

20,2

-4,6

36,3

1990

28,9

21,4

1991

26,0

19,0

14,3

1992

-о,з

18,5

-0,4

-1,0

1993

10,7

19,6

32,2

1994

-5,7

-1,0 59

-0,7



1995 35,0 20,3 12,1 3,6 13,4

1996* 11,9 -4,3 7,7 -3,0 -0,2

В 19,2 15,1 25,5 2.7 4,2

среднем

* на 01.09,1996

Ретроспективные результаты по сводкам значительно выше, чем проспективные. Те, кто плохо играл, так и не добрались до докладного уровня - статуса крупных спекулянтов, которых включают в сводки. А все те, у кого дела шли успешно, так или иначе постарались включить свои результаты в сводки. Возможно, именно этим объясняются средняя прибыль в 64% и прибыль в 86% для 1987 года. Результаты по сводкам Барклея (более современным) в среднем на 11 % ниже результатов MAR.

Более прямое указание на то, что приносит лучшие результаты: игра в согласии с тенденцией или против нее, - можно получить на основе анализа корреляции между последовательными изменениями за различные временные периоды на некоторых крупных рынках (табл. 4.3). Все периоды выказывают явные признаки к развороту тенденции в ценах на серебро; все остальные рынки в масштабе месяца проявляют некоторые признаки продолжения тенденции. Другие периоды выказывают корреляцию, близкую к нулю.

Таблица 4.3. Серийные корреляции изменений цен на фьючерсы, 1987-1996 Период Серебро Нефть Облигации С&П 500 Швейцарский франк Иена

1 день

-0,01

0,01

0,00

-0,03

0,02

-0,01

2 дня

-0,02

-0,11

0,00

-0,06

-0,02

0,01

10 дней

-0,22

0,13

-0,04

-0,06

0,01

0,18

Месяц

-0,15

0,27

0,13

-0,02

0,15

0,18

-0,36

-0,04

-0,89

-0,71

0,05

-0,05

Но даже если корреляции образуют устойчивую закономерность, польза их все-таки ограничена. В некоторые сезоны выгодно следовать тенденции, в другие - идти против нее. Проблема лишь в том, как заранее угадать эти сезоны.

Сумеречная зона

Фрэнк Тауссиг, гарвардский экономист, еще 75 лет назад сделал ценные наблюдения по этому предмету. Он обнаружил, что рыночные тенденции разворачиваются, когда цены застревают в определенных полосах; если же эти полосы пробиваются, то тенденция продолжается и ей можно спокойно следовать.

В наше время специалисты называют эти полосы поддержкой (биржевым полом цен) и сопротивлением (биржевым потолком цен). Тауссиг же называл их сумеречными зонами, в которых происходят колебания цен... Внутри этих зон происходят взлеты и падения, частые и, возможно, довольно широкие флуктуации . По поводу ситуаций, грозящих нарушением равновесия, Тауссиг писал:

В такой ситуации существует широкий спектр возможных изменений, дилеры и игроки строят разнообразные догадки, колеблясь от оптимизма к пессимизму, от отчаяния к надежде. Это - зона неопределенности .

Сорок лет спустя некоторые ученые, в частности Пол Кутнер и Сидни Александр, попытались совместить идеи Тауссига с теорией случайных цен. Александр изучал колебания цен через фильтры процентных изменений в ценах, игнорируя временной фактор. Чтобы проверить степень неслучайности изменений, он применял разные фильтры . Маленький фильтр - по пятипроцентному заказу - дал заметно более выгодные результаты (правда, Александр не учитывал стоимость комиссионных). Он пришел к выводу:

В биржевых ценах действительно наблюдаются тенденции, если за основу измерений взять не неделю и не месяц, а сдвиг цен сам по себе. Таким образом, неслучайная природа колебаний цен... обнаруживается... если взять за точку отсчета другой критерий. Многие статистические исследования, показавшие, что биржевые цены изменяются беспорядочно, исследовали эти изменения в течение каких-либо фиксированных периодов времени. Однако операции с фильтрами имеют дело с изменениями определенной величины независимо от временного промежутка... Обнаруживается, что средние фильтры неизменно приносят прибыль, а малые фильтры - весьма большую прибыль. Чем меньше фильтр, тем больше прибыль .

Кутнер пытался напрямую связать сумеречные зоны с теорией случайных цен: Цены движутся случайным образом между верхней и нижней границами зоны, которые играют роль отражающих барьеров. Как когда-то указывал Тауссиг, в этих пределах изменения происходят



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 [ 20 ] 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49