Более всего финансовая наука связана с анализом прибыльности инвестиционной деятельности. Цель инвестиций - увеличение благосостояния инвестора. Этоувеличение называется доходом, а при выражении в процентах от стоимости инвестиций - ставкой дохода. Кроме измерения доходносш финансовые аналитики имеют дело также с неопределенностью получения дохода, с этой неопределенностью связан анализ риска. В этой главе мы сосредоточимся на измерении доходности, а в следующих главах рассмотрим различные виды и аспекты рисков.

Инвесторы приобретают активы, такие, как акции компаний, облигации или недвижимость, в надежде получить доход либо от продажи их по более высокой цене, либо в виде дивидендов, процентов по купонам или рентных платежей. Кредиторы ссужают деньги в надежде получить доход в виде процентных платежей при полном погашении кредита заемщиком. Таким образом, кредиторы и инвесторы имеют общую цель - получить доход, или процент, как результат инвестиционной или кредиторской деятельности.

Соответственно в этой главе под терминами процент будет подразумеваться и доход от инвестиций, заимодавец - также и инвестор, а кредит будет синонимом и инвестиции.

Эта глава начинается с краткого изложения экономической теории процента, за которой последует математический анализ процентных ставок и дохода с активов. Затем математический анализ будет применен к краткосрочным денежным инструментам, таким, как банковские депозиты и ипотечные ссуды, банковские сертификаты, казначейские векселя, банковские акцепты и краткосрочные коммерческие векселя. В конце главы рассмотрены различные способы оценки доходности, используемые на рынках акций и облигаций.

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ ПРОЦЕНТА

Процентные ставки, вероятно, - наиболее часто используемые финансовые показатели. Многие читатели в своей жизни берут кредит и платят проценты по этому кредиту. Многие читатели помещают деньги в банк или другое финансовое учреждение и получат за это процентные платежи. Во время этих действий они заметят, что существует большое разнообразие процентных ставок по кредитам и вкладам. Эти ставки отличаются не только по величине, но и по методу их вычисления. Одни процентные ставки фиксированы в течение всего периода действия договора, другие же могут изменяться на оговоренных условиях в определенные промежутки времени. Существуют и такие, например по ипотечным ссудам, которые могут меняться по желанию кредитора. Но почему же вообще выплачиваются проценты по кредитам и депозитам?

Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо осознать, что деньги приносят выгоду или обеспечивают благосостояние только косвенно, являясь средством обмена. Это означает, что они должны быть обменены на другие товары или услуги, чтобы принести прямую пользу. Следовательно, деньги сами по себе (банкноты, монеты, банковские счета) мало удовлетворяют жизненные потребности. Это происходит путем обмена денег на товары и услуги, такие, как продукты питания, одежда и жилье.

Таким образом, когда кто-либо инвестирует деньги, он отказывается от возможности обратить их в товары и услуги, которые

приносят пользу напрямую. Поэтому ему придется довольствоваться более низким уровнем полезности, чем если бы деньги были употреблены для приобретения товаров и услуг вместо инвестирования. Эта потеря потенциальной полезности должна быть компенсирована - в этом состоит важнейшая функция процента.

Далее, кредитор сталкивается со значительной неопределенностью относительно стоимости денег, когда они к нему возвращаются (будущая стоимость этих денег неопределенна). Количественная мера этой неопределенности известна как риск. Кредиторы встречаются с различными видами рисков, и это может уменьшить их выгоду или благосостояние. Одной из функций процента является компенсация этой потери выгоды, существующей из-за рисков.

Первый вид риска, который мы рассмотрим - это риск потери покупательной способности, более известный как инфляционный. Если экономика характеризуется наличием инфляции в период инвестирования суммы денег или выдачи займа, на эту сумму можно будет приобрести меньшее количество товаров и услуг, когда они будут возвращены, чем до выдачи займа или инвестирования. Поэтому инвесторы будут требовать компенсации за потерю покупательной способности.

Второй вид риска - это то, что деньги могут быть не возвращены вследствие либо неудачи проекта, либо обмана со стороны заемщика, или других непредвиденных обстоятельств. Этот риск называется риском невыполнения обязательств, и снова инвесторы должны получить компенсацию за неге

Если мы объединим риск потери потенциальной выгоды, инфляционный риск и риск невыполнения обязательств, мы получим группу факторов, которые делают обладание деньгами в настоящем более предпочтительным по сравнению с их обладанием в будущем. Люди предпочитают иметь деньги сейчас, чем довольствоваться обещаниями получить их позднее. О деньгах говорят, что они характеризуются положительным временным предпочтением (positive time preference).

Проценты компенсируют заимодавцу невозможность удовлетворить эти предпочтения в момент инвестирования средств. Заемщики готовы заплатить за использование средств, потому что это позволяет им иметь дополнительную выгоду раннего потребления в результате получения средств от инвестора.