Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 [ 8 ] 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175

Облигации и другие ценные бумаги, выпущенные акционерными компаниями и другими неправительственными организациями, характеризуются наличием риска невыполнения обязательств, поэтому инвесторы требуют по ним процентную ставку больше, чем процентная ставка по аналогичным безрисковым облигациям. Эта добавочная доходность известна как качественный спред. Часть этого качественного спреда возникает из-за риска невыполнения обязательств и называется премией за риск. Однако качество инвестиций определяется не только риском невыполнения обязательств, а также, например, ликвидностью конкретного рынка и тем, облагается ли налогом доход по данному инструменту. Следовательно, качественный спред определяется не только премией за риск. На рис. 1.1 приведены различные кривые доходности.


Корпоративные облигации - большой риск

Корпоративные облигации - приемлемый риск

Корпоративные облигации безрисковые

,- .

О Время до погашения

Рис. 1.1. Кривые спот-ставок

ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ

ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ

Оценка Финансовых инструментов

Выше в этой главе отмечено, что финансовые инструменты оцениваются исходя из суммы текущих стоимостей всех ожидаемых будущих денежных потоков, а фьючерсные и форвардные кон-



тракты - по будущей стоимости текущего денежного потока. Здесь мы продемонстрируем использование процентных ставок в процессах дисконтирования и наращения в оценке банковских депозитных сертификатов, казначейских векселей, облигаций с нулевым купоном, купонных облигаций и акций компаний. Помимо этого мы рассмотрим, как оцениваются фьючерсные и форвардные контракты. В первую очередь мы должны познакомиться с некоторыми рыночными соглашениями относительно методов наращения по основным долговым обязательствам, существующим на финансовых рынках.

Соглашения по подсчету дней и простые проценты

Одна из сложностей, которая возникает при вычислении простых процентов, - это соглашения, принятые на данном конкретном рынке по подсчету количества дней. По всем финансовым инструментам наращение происходит ежедневно, однако существуют расхождения между разными рынками в подсчете процентов - одни берут за основу 360 дней в году, а другие - 365 дней или 366 в високосном году. Кроме того, на некоторых рынках принимается в месяце 30 дней, независимо от их реального количества. В Великобритании по денежным инструментам, деноминированным в фунтах стерлингов, используют 365 дней в году при начислении процентов Во многих других финансовых центрах а также r Лондоне по финансовым инструментам, деноминированным . не в фунтах стерлингов, расчет ведется из 360 дней в году.

Таким образом, в случае 360 дней в году процентные платежи, уплачиваемые по, скажем, 45-дневному депозиту, рассчитываются исходя из общего срока, равного 45/360 лет. Этот метод обозначается как ACT/360 (actual over 360). Если же процентные платежи рассчитываются исходя из 365 дней в году, тогда для 45-дневного депозита срок в годах выражается через 45/365. Этот метод носит название ACT/365 (actual over 365).

Для иллюстрации этих методов рассмотрим рынок европейских валют. Допустим, что на этом рынке действует соглашение по использованию 360 дней в году, но проценты начисляются исходя из реального количества дней, т.е. применяется АСТ/360. На депозит, размещенный на два 31-дневных месяца, проценты



будут начислены исходя из 62 дней, следовательно, доходность будет выражаться так:

(62/360) процентная ставка.

Если процентная ставка по 62-дневному депозиту составляет 6% годовых, то процентные платежи по депозиту размером в 10 ООО ООО единиц равны: -

10 ООО ООО 0,06 = 10 000 000 0,0103333 = 103 333,33.

Таким образом, начисленные проценты составляют 103 333 единиц. Сравним этот результат с ситуацией на английском внутреннем межбанковском рынке, где проценты рассчитывают исходя из 365 дней в году. В этом случае проценты составят:

10 000 000 0,06 = 10 000 000 -0,010191781 = 101 917,81. 365

Следовательно, 6%-ный депозит на рынке европейских валют - не то же самое, что 6%-ный депозит на некоторых национальных межбанковских рынках, таких, как английский рынок, где проценты начисляются по методу АСТ/365. Для того чтобы было возможно сравнить эти годовые ставки, необходимо ставку по евровалюте умножить на 365/360 или же ставку по внутреннему национальному межбанковскому кредиту умножить на 360/365. Таким образом. 6%-ная годовая ставка на европейском рынке соответствует 6,083% [(365/360) 6] годовых, тогда как на национальном межбанковском рынке Великобритании процентная ставка составляет лишь те самые установленные 6%.

Принимая во внимание существующие различия по подсчету дней как между рынками, так и между финансовыми инструментами, следует различать номинальную и эффективную процентные ставки. Номинальная ставка - это опубликованная или еще каким-либо образом объявленная процентная ставка. Эффективная же ставка соответствует реальной сумме полученных инвестором платежей, отнесенных к инвестированной сумме.

Ясно, что крайне важно определиться с методами и соглашениями по подсчету дней, принятыми на данном конкретном рынке или же по отношению к конкретным ценным бумагам. Следует отметить, что упомянутые соглашения существуют так-



1 2 3 4 5 6 7 [ 8 ] 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175