же и в отношении начисляемых процентов по облигациям, что рассмотрено далее в этой главе.

Если на денежном рынке принято соглашение по применению простых процентов при расчете текущей и будущей стоимости, значит свое отражение должны найти и соглашения по подсчету дней. Вследствие этого выражение (1.14) должно быть изменено таким образом, чтобы его можно было правильно использовать на рынке:

Сейчас мы готовы приступить к рассмотрению методов оценки финансовых инструментов, упомянутых выше.

Банковские депозитные сертификаты

Депозитные сертификаты (certificates of deposit - СД) выдаются банком в обмен на средства, размещаемые у них. Подобные депозиты отличаются от обычных банковских депозитов лишь только тем, что сертификаты, подтверждающие наличие срочного депозита в банке, могут обращаться на вторичном рынке. СД выдаются согласно номинальной стоимости, а проценты выплачиваются при погашении, когда возвращается основная сумма.

Рассмотрим два СД, оба деноминированы в фунтах стерлингов, но один выпущен на европейском рынке, а другой - на внутреннем. Каждый из сертификатов имеет срок действия один год и обращается уже в течение 91 дня, ставка доходности по сер-

PV =

(1.19)

зуемая для дисконтирования.

тификатам составляет 6%. Стоимость СД размером в £1000000 при погашении составит: первоначальная сумма + накопленные за 365 дней проценты. Однако по СД на внутреннем рынке проценты будут начисляться исходя из метода АСТ/365, когда как по евродепозитному сертификату будет применяться метод АСТ/360. Тогда будущие стоимости каждого из них равны:

Заметим, что эффективная доходность по евроСД будет 6-(365/360)= 6,0833.

Депозитный сертификат, обращаясь на вторичном рынке, оценивается исходя из текущей стоимости ожидаемых будущих денежных потоков. Ожидаемые будущие денежные потоки рассчитывают (при отсутствии риска невыполнения обязательств) как было показано выше.

Ставка дисконтирования для расчета текущей стоимости будущих денежных потоков должна соответствовать рыночной ставке аналогичных инструментов при наличии одинакового уровня риска. Предположим, что доходность аналогичных депозитных сертификатов, имеющих такой же уровень рискованности и со сроком 274 (365-91) дня, как на внутреннем, idk и на внешнем рынке возросла до 6,1%.

Текущей ценой данных депозитных сертификатов будет стоимость по окончании срока (рассчитанная как было показано выше), дисконтированная по ставке 6,1%. Эффективная доходность по евроСД составит 6,1847% (6,1 365/360).

FVCD = 1 000 000 1 + 0,06 ~

1 060 000,

1 060 833,33.

1 060 000

1 060 833,33

1 013 766.

Казначейские векселя

Казначейский вексель (treasusy bill - ТВ) - общий термин для обозначения государственных краткосрочных ценных бумаг со сроком обращения обычно 90 дней, но казначейские векселя могут также иметь сроки как от одного месяца, так и до одного года. Обычно рынок казначейских векселей высоколиквиден, а их эмиссия ТВ происходит довольно часто, как правило, еженедельно.

Казначейские векселя выпускаются по дисконтированной стоимости, а погашаются по номиналу, таким образом, дисконт представляет собой доход инвестора. На наличном рынке казначейских векселей их котировка происходит в форме ставок дисконтирования, а не в форме цены. Типичным котировочным предложением может быть 7,0-6,9, что означает желание трейдера покупать ТВ по дисконтной ставке 7% годовых, а продавать - по 6,9% год.

Доходность казначейского векселя находится при известном дисконте следующим образом:

при допущении АСТ/365 метода.

При вычислении доходности ТВ важно обратить внимание на общий срок обращения векселя и соответствующий метод подсчета дней, о чем говорилось выше

Цена, уплаченная за казначейский вексель, называется фактурной ценой (invoice price). Эта дисконтированная цена (INVP) определяется следующим образом:

где PAR - номинальная стоимость казначейского векселя;

г - доходность ТВ, выраженная в виде десятичной дроби; п - число дней до погашения.

Для демонстрации расчета фактурной цены ТВ рассмотрим пример, относящийся к американскому рынку, где принято использовать при подсчете дней метод АСТ/360. Период до погашения казначейского векселя равен 44 дням, а текущая доходность

(1-20)