валось лишь три месяца на то, чтобы сузить поиск выбором одной из трех отобранных компаний. Но здесь я уже продвигался медленнее, и решения давались мне с большим трудом. Весной 1947 года я все-таки решил сделать выбор в пользу Dow Chemical Company.

Е pluribus unum*

Существовало много причин для выбора Dow Chemical из многих перспективных химических компаний. Полагаю, будет полезным перечислить некоторые, поскольку их анализ наглядно показывает, что я, собственно, стремлюсь обнаружить в тех очень немногих компаниях, в которых размещаю свои инвестиционные фонды. Познакомившись с людьми, работающими в компании, я определил, что уже начавшийся в компании рост вызывал горячий энтузиазм в разных эшелонах управления. Уверенность в том, что компанию ожидает дальнейший рост, пронизывала всю организацию. Один из моих любимых вопросов, который я задавал в первой беседе со всеми высшими руководителями компании, - какую долгосрочную проблему компании следует считать главной. Ответ президента Dow произвел на меня очень сильное впечатление. Он сказал: Проблема в том, чтобы не поддаться сильному давлению и не превратиться, по мере того как мы будем становиться все крупнее, в организацию, ориентированную на оборонные заказы; также важно сохранить неформальные отношения между сотрудниками, посредством которых происходит совершенно никем не управляемое, неструктурированное общение работников, находящихся на разных иерархических уровнях и работающих в разных отделах, - и в то же время не допустить административного хаоса .

Я был совершенно согласен и с другими базовыми принципами политики компании. Dow ограничивала себя только теми продуктовыми линиями, в которых она была или

* Единственное из многих (лат.). - Прим. пер.

рассчитывала стать наиболее эффективным производителем в результате выхода на более крупные объемы производства, применения более совершенной технологии, лучшего знания продукта или других факторов. Dow глубоко осознавала, что первоклассные НИОКР необходимы не только для того, чтобы оказаться впереди, но и чтобы оставаться первой. Также Dow очень ценила человеческий фактор . В частности, в компании понимали необходимость как можно более раннего выявления сотрудников с выдающими способностями и знакомства их с политикой компании и с принятыми в ней процедурами. На таких работников возлагалась реальная ответственность, проверялось, насколько они эффективны в новом качестве, и если они не оправдывали ожиданий руководства, им подыскивалась должность, более соответствующая их квалификации и другим качествам.

Я обнаружил, что, хотя основатель компании д-р Герберт Доу умер лет семнадцать назад, к его убеждениям в компании относились с большим уважением. Часто в беседах со мной цитировались некоторые из его высказываний. Эти высказывания касались вопросов, имеющих прямое отношение к компании Dow, но по крайней мере два высказывания я посчитал вполне подходящими и для моего бизнеса, поскольку к оптимизации выбора объектов для инвестиций они имели не меньше отношения, чем к внутренней жизни Dow Chemical Company. Одно из них звучало так: Никогда не выдвигайте на более ответственный пост людей, не совершивших ни одной серьезной ошибки, иначе на нем окажется человек, который никогда ничего не делал . В силу того, что многие в инвестиционном сообществе никак не могут понять этого положения, на фондовом рынке время от времени создаются необычайно благоприятные инвестиционные возможности.

Реально значимые достижения в деловом мире часто предполагают, что бизнес идет непроторенным путем, они требуют изрядной доли новаторства, в котором изобрета-

тельность приправлена долей практицизма. Это особенно верно, если преимуществ добиваются на путях научно-технических разработок высокого класса. Какими бы способными ни были специалисты, какими бы блестящими ни были в большинстве случаев их идеи, приходит время, когда одна из попыток должна закончиться неудачей, полным и удручающим провалом. Когда такое случается и прибыли текущего года резко падают относительно сделанных ранее прогнозов из-за затрат на закончившийся неудачей проект, каждый раз инвестиционное сообщество выносит свой поспешный приговор - снизить оценку качества управления компанией. В результате более низкие прибыли текущего года оказывают влияние на понижение сложившегося на протяжении многих лет коэффициента цена/прибыль, что еще более усиливает эффект от снижения прибылей. Цены на акции часто опускаются до уровня цен спекулятивной сделки. Но если в руководстве компанией остаются те же менеджеры, которые были столь эффективны в прошлом, существует вероятность, что в будущем соотношение между успехами и провалами в среднем будет сохраняться в той же пропорции, что и в предшествовавшие годы. Поэтому акции компании, управляемой очень талантливыми людьми, в период времени, когда обнаруживаются последствия какой-нибудь особенно тяжелой ошибки, могут представлять исключительный интерес для сделок. Напротив, компания, которая не стремится быть первопроходцем, не использует благоприятных возможностей и не рискует, а просто идет в том направлении, куда движутся все, в наш век обостренной конкуренции скорее всего окажется довольно посредственным объектом инвестирования.

Другое высказывание д-ра Доу, которое я пробовал применять к выбору объектов для инвестиций, гласит: Если не можешь что-то делать лучше всех, не делай этого вовсе . В наши дни, в эпоху вмешательства государства во многие сферы деловой активности, в эпоху высоких налогов и профсоюзов, быстрых перемен во вкусах населения и пере-