акции будут достигать пиковых значений, составляющих многие сотни процентов по отношению к предыдущим. Таким образом, соображения, учитывающие соотношение риск/вознаграждение, благоприятствуют долгосрочным инвестициям.

Итак, если переформулировать сказанное в виде простейших математических зависимостей, то и оценки вероятности, и соотношение риск/вознаграждение говорят в пользу сохранения пакета акций. Для хороших акций вероятность ошибиться в оценке негативных краткосрочных изменений намного выше, чем в прогнозировании долгосрочного потенциала получения высокой рыночной оценки их стоимости. Когда вы оставляете себе правильные акции даже во время серьезного временного спада на фондовом рынке, ваша самая большая потеря - это временно, в самый худший момент динамики курса, иметь на 40 процентов ниже прежнего пика цены, и в конечном счете вы все равно окажетесь впереди. Тогда как продав и не купив эти акции повторно, вы упускаете долгосрочные прибыли, во много раз большие, чем краткосрочный доход от продажи акций в предвидении кратковременного обращения динамики рынка. По моим наблюдениям, временную привязку краткосрочной динамики цен на привлекательные акции дать настолько трудно, что прибыли, которые вы сможете сделать несколько раз на продаже акций и последующей их покупке по сравнительно низким ценам, покажутся ничтожными по сравнению с теми, которые вы можете потерять, если упустите момент повторной покупки. Многие начинали продавать слишком рано и либо уже не смогли восстановить пакет акций, либо слишком долго откладывали реинвестиции и не сумели вернуть всех прибылей.

Пример, который я приведу в качестве иллюстрации, - еще самый слабый из тех, с которыми я сталкивался. В 1962 году акции двух крупных компаний в сфере электроники, в которых я разместил инвестиционные средства, поднялись так высоко, что перспективы обращения дина-

мики цен стали угрожающими. Акции Texas Instruments продавались по цене в пятнадцать раз выше той, которую я заплатил за них семь лет назад. Акции другой компании, купленные примерно год спустя, которую назову вымышленным именем General California Electronics, испытали такой же рост курса (в процентном отношении). Цены оторвались слишком далеко. Я методично информировал всех своих клиентов, что цены на акции этих двух компаний завышены, и не советовал использовать их для оценки чистой стоимости активов, которыми они владели. Такое я практиковал редко и только тогда, когда был твердо убежден, что следующее значительное изменение курса находящихся в доверительном управлении акций приведет к резкому его понижению. Тем не менее при всей убежденности в снижении курса я советовал клиентам сохранить пакет в расчете на то, что через несколько лет акции той и другой компании поднимутся до значительно более высоких уровней. Произошедшая позднее корректировка стоимости акций оказалась даже жестче, чем я ожидал. Акции Texas Instruments, достигнув дна, продавались на 80 процентов ниже своего пика 1962 года. Результаты General California Electronics были не столь плохими, но все равно ее акции стоили почти на 60 процентов меньше. Мои убеждения подверглись самому серьезному испытанию!

Однако за несколько лет акции Texas Instruments вновь поднялись в цене до отметки, более чем вдвое превысившей уровень 1962 года. Терпение в этом случае было оплачено сторицей. Результаты General California Electronics были нерадостными. С восстановлением фондового рынка стали очевидными проблемы в управлении компанией. Произошли изменения в кадровом составе. Я не на шутку встревожился и предпринял тщательное расследование. Выводов было два, и ни один меня не порадовал. Первый заключался в том, что я неправильно оценивал прежнее руководство компании. Мне следовало быть более осведомленным о его слабых местах. В связи с приходом новой администрации

также не было оснований для оптимизма, который послужил бы причиной сохранения акций. В последующие двенадцать месяцев я их все продал по цене, составлявшей немногим более половины пиковой цены 1962 года. Но и при этом клиенты, в зависимости от цены, по которой покупались акции, получили семи-десятикратный прирост по отношению к первоначальным издержкам.

Я намеренно привожу, как уже было сказано, наименее, а не наиболее яркий пример для иллюстрации положения о том, что имеет смысл не обращать внимания на краткосрочные флуктуации в оценке действительно многообещающих объектов инвестиций. Ошибка с General California Electronics заключалась не в том, что я сохранил акции в период временного спада, а кое в чем более серьезном. Я стал излишне благодушен вследствие огромного роста стоимости приобретенных акций компании. Стал в результате обращать слишком много внимания на то, что слышал от высшего руководства фирмы, не проводя достаточной проверки путем выяснения мнений работников нижних уровней организации и потребителей. Разобравшись в ситуации и предприняв соответствующие действия, я смог в дальнейшем получить прирост стоимости такого же порядка, на который рассчитывал в General California Electronics, осуществив переброску фондов в другие компании сферы электроники. Главным образом они были переведены в компанию Motorola, акции которой за несколько лет поднялись и в несколько раз превысили пик, достигнутый первоначально General California Electronics.

Туда и обратно может означать обратно без денег

Анализ инвестирования в Texas Instruments и General California Electronics может преподать еще один урок. Акции Texas Instruments были приобретены летом 1955 года в качестве наиболее долгосрочного инструмента. Мне казалось, что компания заслуживает абсолютного доверия. При-