чание касается более старых) есть важное исключение из этого правила, исключение, однако, скорее кажущееся, чем фактическое. Временами такие компании намеренно избирают вариант ускоренного роста, расходуя всю или большую часть потенциально возможной прибыли на проведение еще большего объема НИОКР или стимулирование продаж, нежели делали до того. В таких случаях очень важно иметь полную уверенность в том, что реальной причиной низкой или нулевой нормы прибыли действительно являются еще больший объем исследований, еще большее стимулирование продаж или иной деятельности, финансируемой сегодня ради будущего.

Самым тщательным образом надо убедиться, что объем этой деятельности, финансируемой за счет снижения нормы прибыли, превышает объем, который необходим просто для хорошего роста бизнеса, но реально представляет излишек, превышение над этим объемом. Когда такое случается, исследуемая компания, рентабельность которой кажется совсем низкой, может оказаться очень привлекательным объектом для инвестиций. Однако, за отмеченным исключением (компаний, в которых норма прибыли спланирована низкой намеренно, для того чтобы еще более ускорить темп роста), инвесторам, стремящимся к максимальной выгоде на протяжении ряда лет, лучше оставаться подальше от компаний с низкой или нулевой нормой прибыли.

Пункт 6. Что делает компания для того, чтобы сохранить или повысить норму прибыли?

Успех покупки на фондовом рынке часто не зависит от того, что было известно о компании в момент совершения покупки. Скорее он зависит от того, что выяснится о ней уже после этого. Для инвестора важнее всего не норма прибыли в прошлом, а то, какой она станет в будущем.

В наш век норма прибыли постоянно находится под угрозой. Издержки на выплату окладов и заработной платы растут из года в год. Во многих компаниях теперь существу-

ют долгосрочные трудовые контракты, в которых заложено еще большее увеличение издержек в предстоящие годы. Рост издержек по заработной плате отражается на соответствующем повышении издержек по сырью и материалам. Налоговые ставки, особенно налоги на недвижимость, и ставки местных налогов также обнаруживают тенденцию к повышению.

На этом общем фоне компании добиваются очень разных результатов с точки зрения динамики нормы прибыли. Некоторые находятся в положении, кажущемся довольно выгодным, поскольку могут сохранять норму прибыли, просто повышая свои цены. Обычно эта возможность возникает в силу того, что компании действуют в отраслях, спрос на продукцию которых необычайно высок, или если цены на конкурирующие продукты повысились еще сильнее, чем их собственные. В нашей экономике повысить или сохранить норму прибыли таким способом можно лишь на сравнительно короткое время. Причина в том, что конкурентами создаются избыточные производственные мощности. Эти дополнительные мощности сдерживают рост доходов, и по прошествии какого-то времени рост издержек становится уже невозможно переложить на цену и норма прибыли начинает снижаться.

Яркий тому пример - резкое изменение, которое произошло осенью 1956 года с рынком алюминия. В считанные недели он изменился, перейдя из состояния недостаточного предложения в состояние агрессивной конкуренции. До этого времени рост цен на алюминий примерно соответствовал росту издержек. Если только спрос на продукт не будет повышаться еще быстрее по сравнению с происходящим увеличением производственных мощностей, то в будущем цены на алюминий будут расти более низкими темпами. Аналогичным образом, устойчивое нежелание части крупнейших производителей стали повышать цены на часть ассортимента (предлагаемого на рынок в недостаточном количестве) до уровня, который только способен выдержать

рынок , может отражать долгосрочную концепцию ведущих производителей, учитывающую временный характер высокой нормы прибыли, имеющей своим источником исключительно возможность переложить рост издержек на продажную цену.

Опасность такого роста цен в долгосрочной перспективе лучше всего иллюстрирует то, что произошло с ведущими производителями меди тогда же, во втором полугодии 1956 года. Чтобы не допустить повышения цен до слишком высокого уровня, эти компании какое-то время добровольно ограничивали цены на свою продукцию, даже продавали ее по ценам ниже мировых. Несмотря на это, цены поднялись, вызвав сокращение спроса и стимулировав дополнительное предложение. Ситуация на рынке еще более ухудшилась с сокращением потребления меди в Западной Европе, вызванным закрытием Суэцкого канала; в результате рынок оказался полностью разбалансирован. Возможно, что нормы прибыли этих компаний не оказались бы в 1957 году такими низкими, не будь они высокими в 1956 году. Когда норма прибыли во всей отрасли поднимается вслед за неоднократным повышением цен, для долгосрочных инвесторов это недобрый знак.

В отличие от этих компаний, некоторым другим (включая отдельные компании, действующие в той же отрасли) удается повышать норму прибыли куда более остроумными способами, нежели простым повышением цен. Они достигают значительного успеха при помощи конструкторских отделов или отделов модернизации оборудования. Назначение этих подразделений состоит в том, чтобы проектировать новое оборудование, которое должно снизить издержки и тем самым уравновесить, полностью или частично, тенденцию к повышению оплаты труда. Многие компании периодически анализируют процедуры и методы работы, отыскивая, где еще можно добиться экономии. Функции бухгалтерского учета и делопроизводства являются особенно благодатным полем для такого рода изысканий. Это же можно сказать и о транспортных операциях. Транспор-