не какой-нибудь другой. Если бы они это делали, то, наверное, удивились бы, насколько часто на их решение подействовали формулировки и форма представления общих сведений и комментариев годового отчета компании. Тональность годового отчета может отражать управленческую философию, политику и цели настолько же точно, насколько подтвержденный аудиторами финансовый отчет отражает финансовые результаты деятельности компании за соответствующий период. Однако годовой отчет может не отражать почти ничего, за исключением умения отдела по связям с общественностью создавать благоприятное впечатление о компании в глазах широкой общественности. Нет никакой возможности выяснить, действительно ли президент вставил те или иные замечания в годовой отчет или только поставил свою подпись под текстом, написанным специалистом PR-службы, а привлекающие внимание фотографии и разноцветные диаграммы совсем не обязательно свидетельствуют о сплоченности и компетентности команды управляющих.

Допустить, чтобы общие формулировки и тональность годового отчета влияли на решение о покупке обыкновенных акций, - все равно что покупать товар под влиянием броского объявления на рекламном щите. Качество продукта может соответствовать рекламе, а может и не соответствовать. В отношении дешевых продуктов, вероятно, вполне разумно сделать покупку и выяснить, насколько товар действительно хорош. Что же касается обыкновенных акций, то лишь немногие из нас настолько богаты, чтобы позволить себе действовать при покупке импульсивно. Надо помнить, что в наши дни годовые отчеты пишутся в основном в расчете на повышение репутации компании. Важно заглянуть за годовой отчет , выйти на факты. Подобно другим инструментам стимулирования продаж, эти отчеты склонны показывать товар лицом , то есть показывать корпорацию с лучшей стороны. В них редко бывает представлен сбалансированный и всесторонний анализ реальных

проблем и трудностей, с которыми сталкивается компания, зачастую они излишне оптимистичны.

Мы выяснили, что инвестору не следует допускать, чтобы благоприятная реакция на годовой отчет возобладала в мотивации его последующих действий. А что следует сказать о противоположном случае? Должен ли он допускать, чтобы на него повлияло неблагоприятное впечатление от годового отчета предприятия? Нет, не должен, поскольку это все равно что пытаться оценить содержимое коробки по оберточной бумаге, в которую она завернута. Но есть одно важное исключение, а именно когда отчеты не дают необходимой информации по вопросам, действительно значимым для инвестора. Компании, придерживающиеся такой политики, обычно не относятся к числу тех, чье реальное положение благоприятствует успешным инвестициям.

4. Не думайте, что высокая цена акций по отношению к прибылям обязательно указывает на то, что в ней уже учтен дальнейший рост этих прибылей

В обосновании инвестиционных решений может быть допущена ошибка, достаточно распространенная, чтобы на ней остановиться особо. Поясним суть ошибки, рассмотрев пример с вымышленной компанией. Назовем ее корпорация XYZ. На протяжении многих лет XYZ замечательно подходила под определения наших пятнадцати пунктов. На протяжении трех десятилетий происходил постоянный рост объема продаж и прибылей, разрабатывалось множество новых продуктов, что давало достаточно оснований предполагать аналогичный рост и в дальнейшем. Привлекательность компании была признана финансовым сообществом. В результате акции XYZ многие годы продавались по цене, в двадцать-тридцать раз превосходящей годовую прибыль. Это почти в два раза выше (по отношению к доллару полученной прибыли) такого же соотношения в рыночной цене основной массы акций, взятых, скажем, для расчета индекса Доу - Джонса.

Итак, сегодня акции продаются с двукратным превышением отношения цена/прибыль по сравнению с акциями компаний Доу - Джонса. Это означает, что их рыночная цена по отношению к каждому доллару, заработанному на акцию, вдвое выше, чем средняя рыночная цена акций компаний, взятых для расчета индекса, по отношению к каждому заработанному ими доллару прибыли. Руководство корпорации XYZ только что опубликовало прогноз, указывающий на то, что в ближайшие пять лет оно рассчитывает удвоить прибыль. Учитывая имеющиеся факты, прогноз выглядит обоснованным.

Удивительно, как много инвесторов в результате приходят к ложному умозаключению. Они утверждают, что поскольку акции XYZ продаются в два раза выше, чем акции в целом, и поскольку на удвоение прибылей XYZ потребуется пять лет, то текущая цена акций XYZ учитывает будущие доходы. Они уверены, что акции переоценены.

Никто не будет спорить с тем, что активы, учитывающие доходы на пять лет вперед, переоценены. Ошибочность их умозаключений состоит в предположении, что через пять лет XYZ будет продаваться с тем же соотношением цена/ прибыль, что и средние акции Доу - Джонса, с которыми их сравнивают. В течение тридцати лет в силу всех тех факторов, которые делали эту компанию незаурядной, ее акции продавались с соотношением цена/прибыль, вдвое превышающим это соотношение у других компаний. Те, кто в нее поверил, были вознаграждены результатами ее деятельности. При продолжении такой политики в течение пяти лет руководство компании выведет на рынок очередную группу новых продуктов, которые поднимут прибыль в грядущем десятилетии точно так же, как имеющиеся сегодня новые продукты увеличивают прибыль сейчас, а другие делали это пять, десять, пятнадцать, двадцать лет назад. Почему бы в таком случае этим акциям и через пять лет не продаваться с коэффициентом цена/прибыль, вдвое превышающим аналогичный коэффициент у более ординарных ак-