должностными лицами компании, произошло стремительное оживление торгов акциями Texas Instruments, но при небольшом изменении уровня цен. Значительная часть этих продаж, как я подозреваю, была спровоцирована появившимися комментариями брокеров. Большинство приводили обильную статистику прошлых лет, делали замечания относительно исторически сложившейся завышенной курсовой стоимости и предстоящей суровой конкуренции и отмечали факт продажи акций ее менеджерами. В одном из бюллетеней комментаторы пошли еще дальше, они выражали полное согласие с руководством компании Texas Instruments. После сообщения о продажах, совершенных менеджерами, было сказано следующее: Мы с ними согласны и рекомендуем вам поступать таким же образом! Основным покупателем в этот период, как мне сообщили, был крупный и хорошо информированный институциональный инвестор.

Что произошло в последующие двенадцать месяцев? Часть бизнеса Texas Instruments, представленная геофизическим направлением и электроникой военного назначения, про которую в поднявшейся суматохе совсем забыли, продолжала расти. Отделение полупроводников развивалось еще быстрее. Причем, что особенно важно, помимо наращивания объемов производства компетентное руководство сделало крупный шаг вперед в развитии НИОКР, в механизации производства и формировании дистрибьюторской сети для продажи продукции этого профиля. По мере накопления фактов, свидетельствующих о том, что результаты 1956 года никак нельзя считать осечкой и эта относительно небольшая компания займет лидирующее место в производстве полупроводников - одной из самых быстрорастущих отраслей американской промышленности с очень низкими издержками производства, в финансовых кругах стали пересматривать в сторону повышения отношение цена/прибыль, то есть цену, которую они были готовы заплатить за возможность участия в этом хорошо управляемом предприятии. Летом

1957 года администрация компании заявила, что ожидает по итогам года получить около 1,10 доллара в расчете на акцию; это означало, что всего за двенадцать месяцев 54-процентный рост прибылей компании вылился в 100-процентный рост ее рыночной стоимости.

В первом издании вслед за этим было написано следующее: Подозреваю, что, будь штаб-квартиры главных отделений компании расположены не в Далласе и Хьюстоне, а где-нибудь на Северо-Востоке или в районе Лос-Анджелеса, где о компании было бы легче узнать большему числу финансовых аналитиков и управляющих крупными инвестиционными фондами, отношение цена/прибыль могло бы подняться за этот период еще выше. Если продажи и прибыли Texas Instruments продолжат крутой подъем в течение еще нескольких лет, интересно понаблюдать за тем, не приведет ли этот рост сам по себе со временем к дальнейшему увеличению коэффициента цена/прибыль. Если такое произойдет, то акции снова пойдут вверх, даже еще быстрее, чем будут расти прибыли; образуется комбинация, при которой цены на акции всегда растут максимально высокими темпами .

Подтвердился ли этот оптимистический прогноз? При взгляде на показатели все те, кто призывает оценивать объекты инвестиций, основываясь почти исключительно на поверхностном анализе уровня прибылей за прошедшие периоды, должны быть потрясены. Прибыли поднялись с 1,11 доллара в расчете на акцию в 1957 году до 1,84 доллара в 1958-м и обещали подняться до 3,50 доллара в 1959-м. Уже после подготовки первого издания компания добилась такого, можно сказать, формального подтверждения высокой репутации, что это должно было приковать к ней внимание финансового сообщества. В 1958 году перед угрозой обострения конкуренции со стороны общепризнанных лидеров электроники и электротехнической промышленности корпорация International Business Machines, доминирующая на мировом рынке производства электронно-вычислительных машин, выбрала Texas Instruments в качестве парт-

нера в совместном исследовательском проекте по применению в ЭВМ полупроводников. В 1959 году Texas Instruments вновь объявила о достигнутом технологическом прорыве, благодаря которому стало возможным использовать полупроводниковые материалы размером примерно с существующие транзисторы для изготовления полной электронной схемы! Значение этого достижения для развития направления миниатюризации в электронике трудно переоценить. С ростом компании соразмерно увеличивалась численность необыкновенно способных команд, занятых исследованиями и разработками. Сегодня мало кто из хорошо осведомленных специалистов сомневается в том, что длинный список достижений в технике и бизнесе, в которых компания была первой, продолжится.

Как на все это реагировала цена акций? Продолжало ли расти соотношение цена/прибыль, как я предполагал двадцать два месяца назад? Статистические данные дают положительный ответ на этот вопрос. Прибыли в расчете на одну акцию возросли с 1957 года немногим более чем в три раза. Цена акций возросла более чем в пять раз по сравнению с ценой 26 У4, по которой они продавались тогда. Текущая цена, следовательно, представляет прирост капитала в объеме свыше 1000 процентов по отношению к цене в 14 долларов, по которой нами был куплен значительный пакет акций менее трех с половиной лет назад. Будет интересно понаблюдать, сможет ли последующий рост продаж и прибылей вызвать новое значительное повышение уровня капитализации.

Это поднимает вопрос о правомерности другой концепции, на основании которой некоторые инвесторы уделяют преувеличенное внимание не относящейся к делу ретроспективе диапазона цен и прибылей в расчете на акцию. В ее основе - вера в то, что имевшие место на протяжении нескольких лет явления будут продолжаться бесконечно долго. Другими словами, некоторые инвесторы определяют акции, чьи рыночная цена и коэффициент цена/прибыль в