течение последних пяти или десяти лет обнаруживали непрерывный рост. Делается вывод, что тенденция наверняка будет длиться почти до скончания века. Я согласен, что рост вполне может продолжиться. Но ввиду неопределенности сроков получения результатов от НИОКР и высоких издержек, необходимых для выведения новых продуктов на рынок, вполне обычным делом, даже для самых первоклассных компаний роста, является происходящее время от времени значительное снижение уровня доходности на срок от одного до трех лет. Такие провалы могут вызвать резкое снижение курсовой стоимости акций. Поэтому, если опираться на ретроспективные показатели доходности, а не на оценку настоящего положения компании, условий ее деятельности, которые определяют динамику будущих доходов, это может обойтись инвестору большими потерями.

Означает ли это, что, решая вопрос, покупать ли акции компании, показатели прибыли и диапазон цен на акции прошлых лет следует просто проигнорировать? Нет. Опасно лишь придавать им излишнее значение, которого они не заслуживают. Они полезны, пока осознается, что это лишь вспомогательный инструмент специального назначения, а не главный фактор в решении вопроса о привлекательности обыкновенных акций. Так, например, изучение уровня доходов в расчете на акцию за различные предшествующие периоды должно пролить свет на степень цикличности доходов компании, то есть показать, насколько сильно влияют различные стадии цикла деловой активности на прибыль компании. Что еще важнее, сравнение прибыли в расчете на акцию с диапазоном цен покажет, с каким отношением цена/прибыль эти акции продавались в прошлые годы. Это послужит отправным пунктом для определения, каким может быть отношение цена/прибыль в будущем. Но, повторимся, надо помнить, что решает будущее, а не прошлое. Пусть все предшествующие годы акции стабильно продавались с восьмикратным превышением цены над прибылью. Однако изменения в руководстве компании, орга-

низация первоклассного отдела НИОКР и прочее переводят акции компании в другой класс, где они продаются с примерно пятнадцатикратным, а не восьмикратным превышением величины прибыли. Если кто-то после этого оценивает будущие прибыли и предполагаемую стоимость акций, исходя только из восьми-, а не пятнадцатикратного превышения над величиной прибыли, значит, он находится в плену статистики прошлых лет.

Я назвал параграф Помните о Гилберте и Салливане . Возможно, его следовало озаглавить так: Не окажитесь под влиянием оценок, не имеющих значения . Статистика прошлых лет, характеризующая доходы и, особенно, диапазон цен на одну акцию, очень часто к нашему делу не имеет никакого отношения .

4. Не ошибитесь в определении времени и цены при покупке акций роста

Давайте рассмотрим часто встречающуюся инвестиционную ситуацию. Компания прекрасно подходит под стандарты, заданные нашими пятнадцатью пунктами. Более того, в пределах года следует ожидать дальнейшего значительного изменения в лучшую сторону ее способности приносить доход в силу факторов, о которых в финансовых кругах пока ничего не известно. Но, что еще важнее, есть все признаки того, что новые источники прибылей будут развиваться и дальше, как минимум еще несколько лет.

При обычных условиях совершенно очевидно, что такие акции должны покупаться. Однако есть обстоятельство, которое вынуждает нас остановиться и подумать. Успех других венчуров, реализованных компанией в предшествовавшие годы, принес так много славы и известности этой компании в финансовом мире, что если бы не открывшиеся недавно новые обстоятельства, то куда более обоснованной представлялась бы цена на уровне 20, а нынешняя, в 32, казалась бы необоснованно завышенной. Предположим, что через пять лет под действием этих факторов обоснованная

цена запросто поднимется до 75. Следует ли нам платить за акции по 32 уже сегодня, то есть платить на 60 процентов больше, чем, по нашему мнению, они стоят? Всегда остается вероятность, что новые разработки окажутся не столь эффективными, как мы думали. Так что цена акций может еще и опуститься до отметки, которую мы считаем реальной их стоимостью, то есть до 20.

Многие консервативные инвесторы, окажись они в такой ситуации, станут внимательно наблюдать за котировками. Если цена акций приблизится к 20, они с большим желанием их приобретут. В противном случае они оставят эти акции в покое. Такое случается часто, и поэтому следует рассмотреть вопрос подробнее.

Имеется ли какой-либо сакраментальный смысл в цифре 20? Нет, поскольку, как мы согласились, она не учитывает важный элемент стоимости акций в будущем, а именно факторы, о которых мы знаем, а большинство - не знает и которые могут сделать вполне обоснованной цену в 75. Что в такой ситуации действительно важно, так это изыскать способ купить акции по цене, близкой к нижней отметке, до которой может опуститься цена, если учитывать последующее ее движение начиная с данного момента. Проблема в том, что, купленные по 32, акции могут опуститься, возможно до уровня, близкого к 20. Это будет означать не только временную потерю средств; в случае повышения цены за акцию до 75 мы будем иметь этих акций на 40 процентов меньше, чем могли, если бы дождались цены 20 за акцию. А если предположить, что через двадцать лет новые венчуры дадут этим акциям стоимость не в 75, а в 200, становится очень важным, сколько акций удастся приобрести на наши средства.

К счастью, в ситуациях такого рода есть еще один ориентир, по которому можно сверять курс, хотя некоторые мои друзья в страховом бизнесе считают его не более надежным, чем водная переправа. Я имею в виду покупку акций не по определенной цене, а в определенные моменты времени. Из анализа прочих венчуров компании, увенчав-