этим значительного расширения производства. Переменчивое финансовое сообщество вновь принялось резко поднимать соотношение цена/прибыль в акциях фармацевтических компаний. Акции химических компаний тем временем стали казаться ему вовсе не такими привлекательными, как ранее. Все это было следствием одного только изменения оценок. Не произошло ничего реально значимого, никаких изменений фундаментального свойства.

Уже через год эти новые настроения были забыты. Поскольку лучшие химические компании были среди первых, кто восстановил способность приносить доход, а тенденция роста объема продаж вскоре привела к росту прибылей до рекордных отметок, они довольно быстро восстановили временно утраченный престиж. Имея, с одной стороны, долгосрочный фактор появления все новых и новых эффективных лекарственных препаратов, укрепляющих акции фармацевтических компаний, а с другой - правительственные предписания по изменению патентной политики и ценовые ограничения, в ближайшие несколько лет будет интересно увидеть, продолжится ли указанный процесс или акции фармацевтических компаний начнут сдавать свои позиции.

В первом издании я затронул эту тему. Приведя один, тогда еще свежий, пример, я писал:

Еще один пример - происходящее прямо на наших глазах изменение оценок. На протяжении многих лет акции станкостроительных предприятий продавались с очень низким соотношением цена/прибыль. Производство станков почти единодушно воспринималось как яркий пример отрасли, живущей по правилу то взлет, то падение . Какими бы высокими ни были в этой отрасли прибыли, они значили мало, поскольку были результатом общего подъема и не могли продолжаться долго. В последнее время заметно влияние новой школы, хотя и не доминирующей во взглядах на эту проблему, но завоевывающей все новых сторонников. Ее представители утверждают, что с окончанием Второй мировой войны разворачивается очень важный процесс. Промыш-

ленность в целом переходит от планирования капиталовложений на краткосрочной основе к долгосрочному планированию. В результате устраняется основная причина, по которой развитие станкостроительных компаний носит ярко выраженный флуктуационный характер. Высокий уровень оплаты труда и наметившаяся тенденция к ее росту предотвратят на многие годы, если не навсегда, возврат к модели развития по правилу то взлет, то падение . Продолжающийся технический прогресс ускоряет процесс устаревания продукции этой отрасли, и эта тенденция сохранится. Поэтому, в отличие от преимущественно циклического характера развития довоенного периода, тенденция роста, наметившаяся в последнее время, должна продолжиться и в будущем. Автоматизация может сделать этот рост весьма впечатляющим.

Под влиянием тех, кто рассуждает подобным образом, лучшие акции станкостроительных компаний сейчас оцениваются по отношению к фондовому рынку в целом несколько выше, чем еще несколько лет назад. Они пока продаются со сравнительно низким коэффициентом цена/прибыль, поскольку представления о крайне циклическом характере отрасли оказывают все еще сильное влияние, хотя уже и не такое сильное, как прежде. Если финансовое сообщество станет все более склоняться в пользу перспективы нециклического роста для акций станкостроительных компаний, этот коэффициент продолжит повышаться. Если вновь возобладает концепция взлета и падения , акции будут продаваться с более низким по отношению к нынешнему уровню коэффициентом цена/прибыль.

Этот пример хорошо поясняет, как следует вести себя инвестору, рассчитывающему на приобретение акций с максимальной выгодой. Основываясь на фактах и логике, он должен изучить преобладающие в финансовых кругах настроения в отношении как отрасли в целом, так и конкретно взятой компании, акции которой он намеревается купить. Обнаружив отрасль или компанию, оказавшиеся у финансового сообщества не в моде , оцененные им значи-

тельно ниже, нежели можно было ожидать, исходя из анализа реального положения дел, инвестор, если он не пойдет вслед за толпой , сможет собрать неплохой урожай. Делая вложения средств в компании и отрасли, находящиеся на момент времени в фаворе финансового сообщества, следует убедиться в реальной оправданности таких покупок и в том, что инвестор не платит фантастическую цену за акции, которые стали одной из причуд моды просто по причине излишне благожелательной интерпретации фактов.

Сегодня мы, конечно, знаем, верны ли предположения о том, что станкостроение утратило резко циклический характер. Спад 1957 года полностью развенчал теорию о том, что долгосрочное корпоративное планирование предохраняет акции отрасли от свойственной им в норме крайней чувствительности к нисходящей фазе цикла деловой активности.

Однако на каждую решенную проблему приходятся десятки новых, выдвигаемых ускоряющимся прогрессом в развитии современной техники, из анализа которых инвестор сможет извлечь прибыль, если он умеет мыслить самостоятельно и приходит к правильному решению тогда, когда большинство в финансовых кругах склоняется к противоположному мнению. Действительно ли заслуживают нынешних своих высоких оценок акции экзотических топливно-энергетических компаний и менее крупных фирм в сфере электроники? Не ожидает ли производителей ультразвукового оборудования такое хорошее будущее, что можно пренебречь средним соотношением цена/ прибыль? Если доходность компании имеет своим источником необычайно высокую долю зарубежных операций, то лучше это или хуже для американского инвестора? Все это проблемы, о которых представления толпы могут зайти слишком далеко. Если инвестор размышляет над вложением средств в одну из компаний, затронутых этими проблемами, ему важно понять, какие тенденции носят фундаментальный характер и продолжат действовать, а какие являются прихотью моды.