Вторичные рынки

Как уже отмечалось, фондовые биржи, с одной стороны, обеспечивают существование первичных рынков, позволяющих организациям мобилизовать новый капитал. С другой стороны, на них происходит купля-продажа ценных бумаг, т.е. функционируют вторичные рынки. Без ликвидных вторичных рынков вряд ли первичные рынки были бы достаточно эффективными, если вообще существовали бы. Вторичные рынки необходимы инвесторам как место, где они могут легко и с уверенностью купить или продать ценные бумаги.

На вторичных рынках могут действовать системы торговли на основе котировок или приказов, которые были рассмотрены выше. Однако независимо от типа используемой системы торговли любой вторичный рынок должен характеризоваться:

прозрачностью

которая предполагает свободный, легкий доступ к актуальной и точной информации о ценах и объемах совершаемых сделок, спросе и предложении и т.п.;

ликвидностью

под которой понимается возможность легко покупать и продавать ценные бумаги с незначительным риском потери капитала. Чем меньше спред между ценами продавца и покупателя, тем выше конкуренция и более эффективен рынок;

эффективностью

чем быстрее происходит выравнивание цен, тем более эффективно функционирует рынок.

Подчеркнем еще раз, что разные фондовые биржи используют различные системы торговли на вторичных рынках. Для лучшего понимания того, что там происходит, разберем механику вторичных рынков на примере трех крупнейших в мире фондовых бирж:

Лондонской фондовой биржи

Нью-Йоркской фондовой биржи

Токийской фондовой биржи

Лондонская фондовая биржа

Для того чтобы представить масштабы роста рынков акций всего лишь за последнее десятилетие, полезно вспомнить, как LSE работала до так называемого большого взрыва 1986 года. По своим последствиям это событие, а именно реорганизация биржи, имеет определенное сходство с большим взрывом , давшим начало нашей Вселенной. Реорганизация была проведена с целью усиления конкуренции на рынках акций и увеличения числа участников рынка. Реорганизация проходила следующим образом.

До большого взрыва в октябре 1986 года фондовая биржа предусматривала для своих участников две взаимоисключающие роли:

фондового джоббера или джоббера;

фондового брокера или брокера.

Член фондовой биржи мог быть либо тем, либо другим, совмещение ролей не допускалось. Джобберы стояли на своих постоянных местах в торговом зале, предлагая твердые цены покупки (bid) и продажи (offer) акций брокерам. (Термин offer используется в Великобритании, в США же говорят ask . Отметим, что на экранах Reuters пользователь будет встречать термин ask .) Джобберы могли иметь собственный портфель акций, однако им не разрешалось заключать сделки непосредственно с инвесторами. Инвесторы должны были

торговать только через брокера, в задачу которого входил поиск наиболее привлекательной цены. Брокеры не могли приобретать акции самостоятельно, они совершали сделки только от имени клиентов.

Инвестор Брокер Джоббер

цены покупателя/ продавца

Джобберы и брокеры никогда не совершали сделок друг с другом, а лишь регистрировали их в своих книгах учета. Они действовали по принципу Dictum теит pactum ( Мое слово - моя гарантия - девиз LSE). Эта надпись украшает герб LSE. Большой взрыв положил конец такой организации торговли и позволил фирмам одновременно действовать в качестве и брокеров, и джобберов, иными словами дал им возможность играть двойную роль. Поскольку для этого требовался капитал, эту роль взяли на себя главным образом коммерческие и инвестиционные банки.

На смену термину джоббер пришел термин маркет-мейкер . Сразу же вслед за большим взрывом начала действовать система торговли на основе котировок.

Маркет-мейкеры при регистрации на фондовой бирже получают право делать рынок определенных ценных бумаг и должны предоставлять двустороннюю котировку цен продавца/покупателя. Хотя маркет-мейкеры и могут заключать сделки непосредственно с любыми инвесторами, на практике они работают только с профессиональными институциональными инвесторами, такими как пенсионные фонды, страховые компании и независимые фонды. Мелкие инвесторы пользуются агентскими услугами брокеров-дилеров или брокеров-агентов с выплатой комиссионных, как раньше они пользовались услугами фондовых брокеров.

Инвестор Брокеры-дилеры Маркет-мейкеры или брокеры-вгенты цены покупателя/ продввца

Брокеры-агенты точно так же, как и фондовые брокеры до большого взрыва , взимают комиссию, размер которой теперь не является фиксированным, однако сами не владеют акциями. Брокеры-дилеры могут самостоятельно, на свой страх и риск покупать ценные бумаги и выступать в качестве принципала в сделке с клиентом при условии, что они удовлетворяют требованиям фондовой биржи в отношении цены сделки. Вместе с тем, действуя в роли принципала, они не обязаны объявлять цены продавца и покупателя, как это делают маркет-мейкеры.

Технология биржевых торгов стала мони-торной , при которой участники передают сообщения по телефону, а сама фондовая биржа перестала играть роль физического торгового зала, где совершаются сделки с акциями. Биржа сохранила за собой значительную часть функций по регулированию рынка ценных бумаг, отчетности, процедур вывода компаний на рынок, расчетов по сделкам и т.п., и в то же время она сама подчиняется Управлению по надзору за финансовыми услугами (Financial Services Authority - FSA), предшественником которого было Управление по ценным бумагам и инвестициям (Securities Investment Board - SIB).

REUTERS ф

Фондовый рынок. Курс для начинающих Ш

Таким образом, результатом большого взрыва стали следующие три главных изменения:

отмена фиксированных комиссий;

разрешение членам биржи совмещать функции джоббера и брокера;

активная торговля переместилась из биржевого зала в систему с мониторами и связью по телефону.

Помимо прочего на фондовую биржу были допущены аутсайдеры, в том числе и иностранные фирмы.

В результате успешной реорганизации биржевой торговли 1986 года была внедрена автоматизированная система распространения ценовой информации. Перехода к автоматизированной системе торговли на основе котировок, однако, не произошло.

К концу 1997 года для повышения конкурентоспособности LSE на глобальном рынке была введена в действие электронная система торговли на основе приказов SETS (Stock Exchange Electronic Trading System). Первоначально SETS заменила систему торговли на основе котировок для организаций, входящих в список FTSE 100, с перспективой расширения и распространения на все организации списка FTSE 250.

В системе SETS покупатели и продавцы могут через брокеров заявить желаемые цены и объемы сделок, маркет-мейкеры при этом исключаются из процесса ценообразования. Система торговли на основе приказов обеспечива-

Инвестор

ет, таким образом, более тонкое формирование цен (сужение спредов) для наиболее популярных акций. Именно поэтому система первоначально была ориентирована на организации списка FTSE 100, объем сделок с акциями которых превышает треть общего объема торговли.

Приведенная ниже диаграмма показывает соотношение объемов сделок разных типов на LSE в 1996 году.

Международные акции

Акции других Акции организаций

организаций-резидентов списка FTSE 100

Источник: LSE

В 1998 году на LSE наряду с системой торговли на основе приказов для акций FTSE 100 функционировали системы торговли на основе котировок для всех остальных национальных и международных акций, соответственно SEAO и SEAQ International. Подробнее эти системы будут рассмотрены далее в этом разделе.

или брокеры-агенты Система на основе

приказов SETS