Величина, на которую рыночная цена конвертируемой облигации превышает рыночную цену обыкновенных акций, называется конверсионной премией. По конверсионной премии можно судить, когда конвертация облигации станет доходной в будущем. Первоначальную конверсионную премию рассчитывают по формуле:

Первоначальная

конверсионная

премия

Цена конвертирования

Текущая цена обыкновенной акции

х 100

Если первоначальная конверсионная премия была превышена, инвестор может получить доход от конвертирования и продажи акций на рынке. Приведенный ниже пример показывает, как работает этот механизм.

Пример: выпуск корпоративных конвертируемых облигаций

Американская корпорация выпускает конвертируемую облигацию со следующими характеристиками. Каким будет конверсионное соотношение и когда облигацию можно будет прибыльно конвертировать?

Конверсионное соотношение = -

1000 20

: 50

Это означает, что если инвестор конвертирует облигацию, он получит 50 акций.

Первоначальная конверсионная = премия

20,00 16,50

1 х 100 = 21,21%

Таким образом, цена на обыкновенные акции эмитента должна вырасти более чем на 21,21%, чтобы конвертирование облигации стало выгодным.

После конвертирования облигации в акции или другие инструменты эта облигация прекращает свое существование, а вместе с ней и долговое обязательство эмитента.

В долгосрочной перспективе инвестор может получить вознаграждение в результате конвертации облигации в акции и продажи последних с прибылью на фондовом рынке. С учетом такого потенциала получения дохода купонная ставка конвертируемой облигации устанавливается на более низком уровне, чем ставка простой облигации. Купон, как правило, имеет чуть более высокую ставку дохода по сравнению со средним дивидендом по обыкновенным акциям.

К числу причин, по которым организации прибегают к выпуску конвертируемых облигаций, следует отнести:

возможность избежать снижения прибыли на акцию (EPS); чем больше акций, тем ниже EPS;

возможность привлечь инвестиции в фондовые и долговые инструменты, не затрагивая существующих акционеров;

существенно более низкая стоимость выпуска долговых обязательств по сравнению со стоимостью выпуска акций. На новые акции иногда приходится устанавливать скидки, с тем чтобы привлечь новых инвесторов;

процентные платежи и стоимость выпуска являются фиксированными, в отличие от дивидендов, которые зависят от прибыли компании и могут колебаться в значительных пределах. Помимо этого процентные платежи могут быть более выгодными с точки зрения налогообложения;

до момента конвертации облигаций не происходит разводнения дивидендов и контроля над организацией, поскольку число выпущенных акций не меняется;

после конвертации акционерный капитал эмитента возрастает, а его долгосрочные долговые обязательства уменьшаются. Отказ от конвертации выливается для эмитента в дешевое долгосрочное заимствование.

Инвесторы, покупающие конвертируемые облигации, фактически приобретают процентный опцион на будущий выпуск облигаций. При этом они получают следующие преимущества:

гарантированный фиксированный доход против дивиденда до момента конвертации;

при конвертации инвестор получает заранее известное число акций без уплаты брокерской комиссии;

первоочередное право облигации на часть капитала эмитента в случае его ликвидации.

Эмитенты: конвертируемые облигации

Преимущества

Конвертируемые облигации - более дешевый способ выпуска долговых обязательств, как правило субординированных и необеспеченных

Акции выпускаются с премией

Отсутствие издержек по поддержанию инвестиционной позиции в связи с отложенным участием в акционерном капитале - такие издержки определяются как разница между процентным доходом и стоимостью финансирования позиции

Большинство конвертируемых облигаций предусматривают возможность досрочного обмена, что позволяет эмитенту в принудительном порядке произвести конвертацию после того, как цена на акции достигнет определенного уровня, часто 130% от цены конвертирования

недостатки

Облигации этого типа обычно не подходят для операций обмена (свопов), поскольку срок погашения облигации не определен - инвестор может конвертировать ее в любой момент в течение определенного периода

Если эмитент обеспечивает высокий дивидендный доход, купонная ставка может оказаться слишком высокой для того, чтобы дать ощутимую экономию в затратах

Инвесторы: конвертируемые облигации

Приведенные ниже экраны Reuters отображают информацию по новым выпускам конвертируемых облигаций.

CONVERTIBLE BONDS - NEW ISSUES CODE ISSUER COUPON MAT DAT

25TD NLG BALLAST NEDAH 5.0000 090CT02

GBP BAA PLC 4.B750 29SEP04

Z7CB\USD BANK PRZEMYST0W0 3.0000 22MAY02

CNVB J

NL00B056587= E GB00792B6B8= E PL007526BH= E

ISS DATE ISS PRICE ISS AMT AT CLOSE HAT VLD PA MAT VLD SA B/C

CONVEXITV MID PRICE

BAA PLC 4.8750 29SEP04

06AUG97 LEAD 100.000 DEN0H 200.OH PAV FREQ 2B0CT97 LAST CNV

99.375

ACC INT VR HI VR L0

Z2V0

UBZ C0HH 00792B6BB SXP AA-

5 50 GBP IS XS00792B6BB5 HDV A1 VALOREN

WERT 194387 CTRV GBR GUARANTOR

EQUITV 511.000

EQ RIC <BAA.L>

SEMI 22SEP04

105 99

500 375

<GB00792B6BB=>

<OMGB00792B6BB=>

TERMS -CNV INTO <GB007928688=RTR

IF THE CHAIN IS DATA NOT AVAILABLE CLICK ON THE RIC

ES OF

PRICES

290CT97 13:55

Mid Close Volune Sector 531j 2B79934 OH.FTTR

News Headlines

Hftfll

52 Week High 52 Week Low

Earnings 2B.40

Background Bflfl.LB1

Exchange lse/