Прежде чем продолжить изучение материала, посмотрите, как на экране Reuters выглядит информация по суммарному годовому доходу и доходу по реинвестированным дивидендам.

ант*ъ*чи л 422 si воя 4 nv

Moi.Mju j г , № s 1П 6ЛЛ\

\- - -. .. .......

CttiKtiGA

f.iTtf 4. OCipilUCAiTB,

Рассмотренные выше формулы необходимы для понимания двух широко известных числовых методов оценки акций:

модели дисконтированных дивидендов;

* методики оценки на основе коэффициента/? (бета).

Модель дисконтированных дивидендов

Эта модель позволяет оценить обыкновенные акции по сумме дисконтированных PV для оценочных значений будущих потоков наличных средств.

Для расчета используются формула 7 и оценочные значения всех будущих денежных поступлений в течение всего периода владения ценными бумагами. Модель построена на допущении, что акции аналогичны ценным бумагам с фиксированным доходом.

Цена D1 D2

акции =-+-

(PV) (1 + R) (1 + R)2

+ ... +

D. + P

(1 + R)

где Pn = будущая цена продажи акции D = ожидаемый дивиденд на акцию R = требуемая ставка дохода, выраженная

в виде десятичной дроби п = число лет, в течение которых акционер

держит акции, - период владения. 8

Поскольку будущие потоки наличных средств неопределенны, требуемая ставка дохода по акциям определяется двумя факторами:

1) доходом на инвестиции в безрисковый денежный рынок;

2) премией за риск для компенсации неопределенности потоков наличных средств - рыночного риска для акций.

Очевидно, что модель очень чувствительна к значению R. При низком значении цена акции (PV) повышается, а при высоком - понижается.

Методика оценки

на основе коэффициента /3 (бета)

Одной из проблем, связанной с моделью дисконтированных дивидендов, является определение значения R при дисконтировании неопределенных денежных потоков. Какой должна быть требуемая ставка дохода по акциям? Какую премию за риск следует добавить? Методика оценки на основе коэффициента/? (бета), предусматривающая использование модели оценки основных активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ), является довольно сложной и будет рассмотрена здесь вкратце.

Коэффициент р (бета)

Коэффициент $ - это мера изменения доходности акции на 1% изменения доходности рынка в целом.

Чем выше значение коэффициента/? для акции, тем больше требуемый доход. Иными словами, эта акция - более рискованный объект для инвестирования, чем рынок в целом. Коэффициент/? - это измеритель чувствительности, он оценивается статистически по исторической доходности акции относительно доходности всего рынка за определенный период - обычно пять лет.

Иначе коэффициент/? для акции можно рассматривать как меру вклада этой акции в неустойчивость всего рыночного портфеля.

Модель оценки основных активов (САРМ)

По существу модель САРМ опирается на предпосылку, что на эффективном рынке требуемая ставка дохода по конкретным акциям пропорциональна риску по ним и, следовательно, может быть рассчитана по формуле:

R Rf + 0x(Rm-Rf),

где R = ожидвемая ставка доходе

Rf = доходность безрисковых инвестиций

с фиксированным доходом в течение

периода владения Rm = оценка доходности рыночного

портфеля акций Р = коэффициент для акции 9

Под эффективным понимается рынок, где вся информация об акциях доступна инвесторам. Рыночный портфель по составу акций в миниатюре отражает рынок в целом. На практике набор акций, входящих в корзину индекса FTSE 100 и S&P 500, формирует достаточно представительный рыночный портфель.

Пример

Согласно оценке, коэффициент 0 для акций компании XYZ равен 0,4, при этом аналитики считают, что суммарный годовой доход по этим акциям на следующий год составит 11,0%. Предполагаемая доходность фондового рынка равна 7,7%, а ставка по безрисковым вложениям - 5,0%.

Определим ожидаемую доходность акций компании XYZ, используя формулу 9:

R = 5,0 + 0,4 х (7,7 - 5,0) = 5,0 + 1,08 = 6,08%.

Как видно, модель САРМ дает значительно более низкое значение доходности по сравнению с тем, что предсказывают аналитики. Это означает, что риск, связанный с акциями, будет покрыт доходностью, которая, как ожидается, превысит среднюю, а следовательно акции могут быть привлекательными для инвесторов индексированных фондов.

Итак, насколько эффективны рассмотренные здесь количественные модели определения суммарного годового дохода? На практике как та, так и другая модель имеют ограниченное применение. Вместе с тем модель САРМ полезна для определения баланса между риском и доходностью конкретных акций, входящих в состав портфеля. Многие преуспевающие инвесторы выбирают акции на основе фундаментального анализа, а в некоторых случаях и с привлечением методов технического анализа. Однако ни один из преуспевающих индивидуальных инвесторов в настоящее время не пользуется количественным анализом!

Резюме

Поле для заметок

М Завершив изучение четвертого раздела НИИ книги, вы должны ясно представлять:

как рассчитать коэффициенты для оценки акций;

какие существуют источники финансовой и технической информации;

как определить доходность инвестиций, а также текущую и будущую стоимость.

Проверьте свои знания, используя контрольные вопросы. Предлагаемый далее обзор пройденного облегчит усвоение нового материала.

REUTERS =!

Фондовый рынок- Курс для начинающих