ности формируют параметры внебиржевых рынков. Дополнительный беспорядок создают многочисленные маркет-мейкеры, которые обеспечивают рынку повышенную подвижность, обычно нехарактерную для биржевых бумаг. Такая подвижность дает умелому трейдеру не только дополнительные возможности получить прибыль, но и создает дополнительный риск.

Существует огромная разница между тем, как исполняют заказы на Нью-Йоркской фондовой бирже и на NASDAQ. Например, предположим, что поступил большой заказ на покупку биржевых бумаг. В этом случае специалист сначала выполнит записанные в его книге заказы на продажу, тем самым частично исполнив крупный заказ, а остальную его часть покроет акциями из своего портфеля. Специалист завершит эту сделку по цене, которая, по его мнению, может принести ему прибыль. Он поднимет стоимость акций до определенной цены, продаст их по этой цене, а затем попытается откупить бумаги обратно по более низкой цене. Он может добиться этого путем заключения сделок и последующей корректировки котировок в сторону понижения, опустив цену продажи акций. Импульс движения цены акций вверх, возникший при исполнении крупного заказа на покупку, преднамеренно остановлен специалистом, в результате чего может возникнуть давление вниз за счет продажи или фиксирования прибыли. Все покупатели, которые пытались участвовать в первоначальном движении цены вверх, должны сейчас решить, хотят ли они и дальше иметь на руках данные акции. Специалист может выставить бид по небольшому количеству акций, позволить осуществить сделку, а затем вновь скорректировать рынок вниз, одновременно опустив и биды, и оферы. Тогда ранее участвовавшие в импульсном трейдинге покупатели начинают нервничать и посылают свои заказы на продажу специалисту. Специалист еще раз покупает совсем немного акций и опускает котировки еще ниже. Теперь все те, кто раньше покупал, хотят продать свои акции, и специалист получает гораздо больше заказов на продажу. Он еще раз понижает цену, а затем внезапно покупает все акции,

которые предлагаются на продажу на рынке, и аккуратно фиксирует свою прибыль.

Реализация такого сценария может повлечь движение рынка на /2-3/4 пункта от локального максимума цены, которое продолжится до тех пор, пока специалист не произведет последнюю покупку. Таким образом, в отсутствие ликвидности на рынке биржевых бумаг именно специалист решает, когда и на каком уровне цен он исполнит заказы; при этом дневной трейдер в значительной степени находится во власти специалиста.

А теперь посмотрим, каким образом то же самое можно сделать через NASDAQ. Заказ на покупку акций NASDAQ будет выполняться по совершенно другому сценарию. Поскольку маркет-мейкеры обязаны продавать только по 100 акций на каждом уровне котировок, большой заказ на покупку может привести к значительному повышению цены, так как никто не обязан обеспечивать ликвидность. Хотя маркет-мейкеры NASDAQ должны выполнять заказы по своим котировкам только в размере 100 акций, обычно они заключают сделки лотами по 1000 акций. Какой-либо отдельный маркет-мейкер может вь1Йти на рынок и продать акции, если у него есть заказ на продажу или он полагает, что цена на эти акции больше не будет расти. Однако он не обязан совершать такие продажи. К тому же маркет-мейкеры зачастую не имеют ни малейшего представления, у кого из их коллег есть крупный заказ на покупку, и поэтому, желая совершить продажу, они не знают, с кем связаться. Даже обнаружив, кто из их коллег имеет крупный заказ, и позвонив этому маркет-мейкеру, они могут услышать, что покупающая фирма, возможно, не намерена заключать сделки с любыми другими фирмами, чтобы не отдавать часть своего бизнеса конкурентам. Фирма, которая имеет заказ, скорее всего, продаст акции своему клиенту из своего же портфеля и попытается откупить акции обратно по более низкой цене.

Следует также учитывать, что другие трейдеры, вероятнее всего, пытались предвидеть повышение стоимости акций. Каковы сейчас их позиции? Станут ли они продавать свои

акции, когда покупатели будут уходить с рынка, и будут ли держать длинные позиции в ожидании, что на рынок вернется тот же покупатель или придут новые? Ответ: отчасти одно, отчасти другое. Сейчас, когда цены поднялись, многие маркет-мейкеры, вероятно, свяжутся со своими клиентами, которые, возможно, захотят осуществить продажу, поскольку наступил подходящий момент. Тот же сценарий приходится наблюдать также при понижении цены, когда число сделок падает. Не исключено, что первоначальный заказ на покупку был мгновенно исполнен фирмой, которая его получила, потому что трейдер, работающий на фирму, сам имел акции, приобретенные по более низкой цене, или ожидал падения цен на рынке и поэтому хотел закрыть позицию.

Вне зависимости от происходящего в результате торгов важно обратить внимание на то, что на внебиржевом рынке может быть столько вариантов, сколько на нем действует иг-роков. Это отличает внебиржевой рынок от Нью-Йоркской фондовой биржи, где все заказы обрабатывает только один специалист. Не стоит удивляться, если в результате выполнения рассмотренного заказа цены на акцию могут изменяться на 2-3 дол., тогда как при выполнении такого же заказа на фондовой бирже цена на торгуемую акцию изменилась бы всего на х 1г-ъ1 л дол. Очевидно только, что дневной трейдер никогда не знает момента, когда один или несколько маркет-мейкеров примут решение обеспечить ликвидность на рынке и будет ли такое решение вообще. Однако если маркет-мейкеры решают заключать сделки лишь на 100 акций на каждом уровне котировок, то крупный заказ на покупку может значительно поднять цену акции. Поскольку маркет-мейкер, имеющий первоначальный заказ на покупку, не намерен давать другому маркет-мейкеру возможность выполнить заказ, желая сохранить бизнес за собой, в период, когда маркет-мейкеры маневрируют в ожидании завершения заказа, котировки могут колебаться хаотично.

Тем не менее на рынке, на котором многие игроки не знают, что происходит на самом деле, возникают возможно-