Глава 4

Оценка движения цен на рынке

Standard and Poors

Зарабатывая деньги дневной торговлей, вероятно, важнее всего не идти против трендов, сложившихся на рынке. Направление изменения цен на отдельные акции в значительной степени коррелирует с направлением изменения конъюнктуры всего рынка. При слабом рынке трейдеры должны быть крайне осторожны в выборе акций и даже думать о возможности игры на понижение. При сильном рынке трейдеры могут быть более агрессивными и рассматривать значительно большее число вариантов. В этом разделе мы сконцентрируемся на фьючерсах Standard & Poors (S & Р) 500, а также объясним, почему этот финансовый инструмент является ключевым для определения тренда на рынке.

Фьючерсы Standard & Poors 500

Наилучшие индикаторы направления рынка - фьючерсы по ценным бумагам, включенным в S & Р 500. Индекс S & Р 500 представляет ситуацию на рынке акций 500 крупнейших компаний из разных секторов индустрии, и является наиболее широкоиспользуемым средством оценки результатов работы менеджеров портфельных инвестиций. На рынке весьма активно торгуются отличающиеся исключительной ликвидно-

стью фьючерсные контракты по этому индексу. Фьючерсы по S & Р 500 стали ведущими или направляющими индикаторами. В отличие от фьючерсов сами индексы, такие как, например, индекс Доу-Джонса для промышленных предприятий, Philadelphia Semi-Conductor Index (Филадельфийский полупроводниковый индекс) и ОЕХ (S & Р100), являются индикаторами, которые отражают состояние рынка с запозданием. Существует причина, почему фьючерсы S & Р 500, напротив, отражают состояние рынка не с запозданием, а с опережением, тем самым направляя рынок. Дело в том, что для менеджеров инвестиционных портфелей фьючерсы S & Р 500 - наиболее распространенный и эффективный инструмент вложения средств в рынок. После того как игра финансовых менеджеров на понижение и повышение нашла свое отражение на рынке фьючерсных контрактов, арбитражеры продают переоцененные акции и покупают недооцененные. Это и вынуждает рынок акций следовать за первоначальным движением рынка фьючерсов. Чтобы понять, почему это работает, как описано выше, давайте подробнее рассмотрим причинно-следственный механизм, заложенный в торговле фьючерсами.

Что такое фьючерсы?

Во-первых, вам надо понять, что такое фьючерсы. Фьючерсный контракт, продаваемый на бирже, - это не более чем соглашение между двумя сторонами, в котором одна сторона дает согласие продать, а другая соглашается купить лежащий в основе фьючерса товар определенного качества, в определенном количестве и в определенный день. (Говоря простым языком, фьючерс можно сравнить с обязательством заплатить молочнику за доставку определенного количества галлонов молока в определенный день в будущем по заранее оговоренной цене. Цена молока в день доставки не имеет никакого значения, поскольку молочник согласился продать, а вы согласились купить молоко по заранее оговоренной цене.)

Фьючерсы можно разделить на две основные категории: финансовые и товарные, такие как фьючерсы на апельсиновый сок, соевые бобы, драгоценные металлы и пр. Между этими двумя категориями есть важные различия. Если вы продаете или покупаете товарный фьючерс и не закрываете позицию до истечения его срока, вы должны либо поставить необходимый товар, либо принять поставку реального товара. (В простом рассмотренном выше примере вы обязаны были бы принять доставленное молоко и затем либо продать его на рынке, либо выпить.) Расчеты по финансовым фьючерсам производятся в денежной форме. Если бы вы купили фьючерсный контракт на акции, включенные в S & Р, то в оговоренный срок вы в действительности не должны были бы покупать акции, на приобретение которых дали согласие. Вместо этого вы бы заработали или потеряли разницу между ценой акций, которые входили в контракт, на момент истечения контракта и ценой, которую вы согласились уплатить за эти акции, когда заключали соглашение.

Другой важный момент состоит в том, что вы можете вычислить справедливую стоимость фьючерсного контракта по S&P, понимая разницу между фьючерсом и лежащим в его основе индексом. Сбалансированную стоимость фьючерса определяют два фактора. Первый - это процент на вложенные средства, который можно заработать за промежуток времени между моментом приобретения фьючерсного контракта и сроком его истечения. Второй фактор связан с упущенными дивидендами, которые владелец фьючерса мог бы получить, если бы он действительно владел акциями. Если процент, который можно заработать на разнице между капиталом, необходимым для покупки акций, и маржевым депозитом, равным цене оплаченных фьючерсов, больше, чем дивиденды, которые были бы получены, будь акции действительно приобретены, то фьючерсы должны продаваться с премией по отношению к индексу S & Р 500, равной разности между суммой процентов и дивидендов. Если фьючерс продается по любой иной цене, отличной от сбалансированной цены (как это часто бы-