Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 [ 28 ] 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63

чить такие результаты, что курсы акций всегда отражают всю доступную информацию. Если это так, то ни фундаментальный, ни технический анализ не позволят инвесторам систематически достигать результатов, превосходящих среднерыночные.

Различные процессы воздействуют на рынок, в некоторой степени изменяя его структуру. Вероятно, наиболее сильным из этих процессов является интернационализация, или глобализация, рынков, в результате чего мир становится одним огромным рынком, где никто не способен доминировать. Это определяет новую роль доминировавших ранее США. Другим заметным фактором сегодня является поведение институциональных инвесторов, породившее рост интенсивности колебаний рынка за счет стадной ментальное и программной торговли. Даже корпорации изменили свое место на рынке в результате невероятной активизации процессов слияний, поглощений и выкупов.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

I. Внутренняя стоимость акции выступает в роли критерия при оценке ее инвестиционной привлекательности.

А. Стоимость обыкновенных акций представляет собой функцию от будущих доходов, и инвесторам необходимо прогнозировать будущие значения основных финансовых параметров. Основные стадии процедуры прогнозирования таковы:

1. Прогноз будущей выручки продаж и прибыльности.

Будущая прибыль Прогноз Оценка нормы чистой

компании после уплаты = выручки х рентабельности налогов в году t в году t реализации для года t.

2. Прогноз дивидендов и цен:

а) оценка будущих норм выплаты дивидендов;

б) оценка будущего количества акций в обращении;

в) оценка показателя Р/Е наиболее сложна, так как данный показатель определяется в результате взаимодействия множества факторов, включая:

1) темп роста прибыли;

2) общее состояние рынка;

3) объем заемных средств в структуре капитала;

г) также проводится сравнение Р/Е компании и рынка в целом.

3. Вывод прогнозного значения показателя EPS.

Оценочный показатель Прогнозная чистая прибыль в году г

прибыли на акцию (EPS) в году t Количество обыкновенных акций в обращении в году t

4. Определение будущего размера дивидендов на акцию.

Ожидаемый дивиденд Оценочный показатель х Оценочный коэффициент на акцию в году t прибыли на акцию в году t выплаты дивидендов

5. Оценка будущего курса акций.

Ожидаемый курс акций Оценочный показатель Оценочный пока-

на конец года t прибыли на акцию в году t затель Р/Е года t



6. Процесс повторяется для каждого года в прогнозном периоде. Б. Источниками значительной части данных для прогнозирования служат, в частности, отчеты брокерских фирм и подписные издания информационных агентств.

И. Модели оценки стоимости акций определяют либо внутреннюю стоимость акции, либо ее ожидаемую доходность.

A. Процесс оценки может быть применен к любому активу.

1. Рассматриваются объемы денежных потоков.

2. Рассматриваются временные характеристики денежных потоков.

3. Используется требуемая норма доходности вложений.

Б. Модель оценки дивидендов предполагает, что стоимость акции равна приведенной стоимости всех будущих дивидендов.

1. В своей основной форме данная модель предполагает бесконечный поток дивидендов, возрастающих с постоянным темпом:

а) тогда стоимость акции составляет:

Дивиденды следующего года

Стоимость акции = -------;

Требуемая норма доходности - Постоянный темп роста дивидендов

б) увеличение (ожидаемое) дивидендов следующего года или темпа роста приведет к росту внутренней стоимости акции;

в) снижение требуемой нормы доходности приведет к возрастанию внутренней стоимости акции;

г) заметим, что требуемая норма доходности должна быть больше, чем постоянный темп роста дивидендов, в противном случае внутренняя стоимость акции будет отрицательной (что представляет собой некорректный ответ).

2. В практических целях обычно используется конечный период владения акцией от 3 до 5 лет.

B. В оценке стоимости акции применяется как ожидаемая, так и желаемая норма доходности.

1. Определение доходности за период владения акцией (HPR) на основе приведенной ниже формулы имеет смысл, когда ожидаемая продолжительность инвестиционного горизонта составляет менее года.

Будущие дивидендные Будущий курс Текущий

----------ш продажи акцг -----------

Текущий курс акций

2jp£ поступления продажи акции курс акции

Требуемая доходность должна соответствовать уровню рискованности акции. Чем выше оценка риска, тем выше должна быть требуемая норма доходности:

а) фактор бета акции используется для определения требуемой нормы доходности:

Требуемая норма Доходность ф ( рЫНОчная Доходность

доходности безрисковых + gCTa * доходность безрисковых ; инвестиций активов I активов )



б) кроме того, в качестве точки отсчета можно использовать доходность казначейских облигаций, скорректировав ее в сторону повышения для отражения большей рискованности обыкновенных акций;

в) когда ожидаемая доходность выше требуемой доходности или равна ей, акция считается приемлемым инструментом инвестирования.

Г. В модели приведенной стоимости, использующей для определения справедливого курса обыкновенных акций ее будущий курс и дивиденды, рассматриваются и ожидаемая доходность, и риск.

Приведенная Приведенная Приведенная стоимость

стоимость = стоимость будущих + будущего курса акции дивидендов продажи акции.

1. Искомая приведенная стоимость - это справедливая, или внутренняя, стоимость акции.

2. Риск учитывается в факторах дисконтирования при расчете приведенной стоимости.

Д. При оценке вложений в обыкновенные акции может использоваться приближенная формула вычисления доходности.

Будущий курс Текущий курс Среднегодовой продажи акций покупки акций дивиденд Продолжительность инвести-

ционного горизонта (лет) Будущий курс Текущий курс продажи акций + покупки акций

1. С помощью формулы приближенной доходности оценивается ставка процента, по которой производится реинвестирование доходов в течение инвестиционного периода.

2. Это модель приведенной стоимости, которая применяется для оценки доходности, а не стоимости инструмента.

Е. И модели внутренней стоимости, и модели доходности позволяют определить критерии для принятия решений.

1. Когда в качестве критерия используется показатель доходности (либо HPR, либо приближенная доходность), он сравнивается с требуемой нормой доходности:

а) если расчетная доходность больше требуемой доходности или равна ей, акция рассматривается в качестве целесообразной формы вложения;

б) заметим, что расчетное значение доходности, всего лишь равное требуемой норме доходности, тем не менее отвечает минимальному необходимому стандарту.

2. Когда в качестве критерия используется ценность (внутренняя стоимость) акций, она сравнивается с их текущим курсом:

а) если внутренняя стоимость равна или больше текущего курса акции, то инвестиция целесообразна;

б) если внутренняя стоимость ниже текущего курса, акцию приобретать не следует.

Приблизительная доходность



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 [ 28 ] 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63