Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 [ 58 ] 59 60 61 62 63

имости опционов пут [(1 долл.) х 600] и разницы между текущим курсом акций и курсом исполнения опциона [(27 долл. - 25 долл.) х 600] - итого 6000 долл. Они получат такую прибыль, даже если курс акции упадет до нуля. При любом курсе акции, превышающем 25 долл., будет заработана даже большая прибыль, т.е. супруги не отказываются от получения выигрыша за счет дальнейшего повышения курса;

б) продажа опциона колл , который обладает реальной ценностью, - это стратегия, обеспечивающая некоторую защиту от капитальных убытков, но она заставляет Харрисонов отказаться от получения большей части выигрыша в результате роста курса (который маловероятен). Данная стратегия защищает от убытков вплоть до уровня курса 18,50 долл. Если курс акции продолжает падение ниже этого уровня, имеющаяся прибыль в размере 7800 долл. начнет убывать.

Прибыль при курсе акции 20 долл. или выше:

продажа 600 акций за 20 долл. = 12 000 долл. покупка 600 акций за 14 долл. = 8 400 долл.

3 600 долл. прибыли

опционы колл 8,50 долл. х 600 = 5100 долл.

8700 долл. - максимальная прибыль

при курсе акции ниже 18,50 долл. позиция приводит к потере прибыли.

продажа 600 акций за 18,50 долл. = 11 100 долл. покупка 600 акций за 14 долл. = 8 400 долл.

2 700 долл. прибыли

опционы колл 8,50 долл. х 600 = 5100 долл.

7800 долл. - прибыль, которая есть у Харрисонов сейчас.

Продажа без покрытия фиксирует имеющуюся прибыль и может позволить перенести доход на следующий налоговый год, но препятствует извлечению прибыли за счет роста курса акции.

Хеджирование с помощью опционов пут также фиксирует меньшую прибыль (до уплаты налогов), но позволяет инвестору получать дополнительный доход за счет дальнейшего роста курса обыкновенной акции.

Продажа опциона колл на ваши акции оставляет неограниченный риск убытков, поскольку минимума курсовой стоимости акции не существует, одновременно ограничивая получение дополнительной прибыли. Такая стратегия не защищает имеющуюся прибыль от значительного падения курса.

Выбор одной из альтернатив зависит от отношения инвестора к дилемме риск - доходность .



Глава 16 УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ

РЕЗЮМЕ

В данной главе освещен ряд аспектов портфельного управления. Основные темы - портфельный выигрыш за счет диверсификации; традиционный и современный подходы к портфельному управлению; приспособление портфеля к индивидуальным потребностям инвестора.

Портфель представляет собой набор инвестиционных инструментов, подобранных для достижения определенных инвестиционных целей. Эффективный портфель может быть получен, только если сформулированы инвестиционные цели. Портфели, ориентированные на рост, рассчитаны на увеличение капитала, а портфели, ориентированные на доход, в качестве соответствующей цели рассматривают текущие поступления. Портфели могут содержать один или несколько инструментов, однако инвестор должен анализировать все вложения, в том числе сберегательные, жилищные, страховые, конвертируемые. Обычно портфель с высоким уровнем Недиверсифицируемого риска приносит доходность выше средней, но для высокого диверсифицируемого риска такого вознаграждения не существует. Итак, эффективными называются те портфели, которые приносят наивысшую доходность для заданного уровня недиверсифицируемого риска, а также характеризуются отсутствием диверсифицируемого риска или небольшим его уровнем. Риск ценной бумаги, включенной в портфель, ниже, чем у рассматриваемой в отдельности; однако ее доходность в составе портфеля не изменяется. Таким образом, инвесторы диверсифицируют свои портфели для достижения минимального риска при заданном уровне доходности.

Портфельные менеджеры используют как традиционный подход, так и подход современной портфельной теории, каждый из которых акцентирует внимание на преимуществах снижения риска за счет диверсификации. Традиционный подход основан на подборе акций и облигаций хорошо известных компаний различных отраслей экономики. Современная портфельная теория (СПТ) использует такие статистические понятия, как дисперсия, корреляция и коэффициент детерминации, для измерения риска и потенциала диверсификации альтернативных инвестиционных инструментов. Отрицательно коррелированные вложения обеспечивают максимальный эффект диверсификации. Недиверсифицируемый риск ценной бумаги или портфеля измеряется с помощью фактора бета , описанного в главе 5. Фактор бета измеряет реакцию ценной бумаги или портфеля на изменения рыночного индекса, например Стэндард энд пурз 500 . Чем выше коэффициент детерминации, который измеряет объясняющую способность регрессионного уравнения, тем надежнее оценки фактора бета . Коэффициент детерминации фактора бета выше для портфелей, чем для отдельных ценных бумаг, в результате чего портфельные менеджеры больше доверяют портфельным пока-



затеяям фактора бета . СПТ постулирует определенную форму взаимосвязи между недиверсифицируемым риском и доходностью инвестиций.

Инвестору необходимо создавать портфель, который отвечает именно его нуждам и целям. Один из методов заключается в следующем: сначала устанавливается приемлемый уровень риска, затем с помощью фактора бета составляется диверсифицированный портфель, удовлетворяющий этому ограничению по риску, и, наконец, полученный портфель проверяется на эффективность.

Портфельная стратегия должна исходить из уровня и стабильности доходов инвестора, его семейного положения, собственного капитала, опыта, возраста, отношения к риску, соображений по поводу налогов и ликвидности. Учет личных характеристик поможет инвестору наметить цели в отношении текущего дохода, сохранения капитала, роста капитала, уровня налогообложения, степени риска. Эти цели должны служить ориентирами при создании и оценке портфеля.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

I. Портфель представляет собой набор инвестиционных инструментов, подобранных для достижения единой инвестиционной цели.

А. До начала инвестирования необходимо задать портфельные цели.

1. Обычно портфель содержит два или более инвестиционных инструментов и составляется с целью диверсификации:

а) риск диверсифицированного портфеля ниже благодаря устранению несистематического риска;

б) систематический риск, свойственный отдельным инвестиционным инструментам и портфелям, не может быть устранен посредством диверсификации.

2. Диверсификация может снизить или устранить несистематический риск благодаря эффекту компенсации плохих результатов одних финансовых инструментов за счет высокой доходности других:

а) портфель, состоящий из 8 - 20 ценных бумаг, достаточен для устранения диверсифицируемого риска; #

б) инвесторам следует стремиться к созданию эффективного портфеля, который обеспечивает наивысшую доходность для данного уровня риска или наименьший риск для заданного уровня доходности.

Б. Хотя в данной главе наибольшее внимание уделяется портфелям акций и облигаций, инвестиционный портфель может включать любые виды вложений.

1. В том числе обязательные инвестиции, обеспечивающие ликвидность, страховые и пенсионные выплаты.

2. Другие виды вложений, к примеру в недвижимость; опционы и товарные ценности также являются возможными инструментами при формировании портфеля.

П. В настоящее время применяются два подхода к управлению портфелем.

А. Традиционный подход управления портфелем делает акцент на его сбалансированности.

1. Особенно подчеркивается важность межотраслевой диверсификации: а) выбираются ценные бумаги компаний из различных отраслей американской экономики;



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 [ 58 ] 59 60 61 62 63