Любопытно, что этот инструмент явился результатом, в том числе академических изысканий, преследующих цель найти способ перераспределения рисков, используя при этом уровень текущих цен, а также их изменчивость. Во время разработки и в первое время данный фьючерс, без всякого сомнения, мог классифицироваться как структурированный финансовый продукт. Хотя в его основе лежит только один актив - индекс, но работает фьючерс так, будто в нем содержится два инструмента - фондовый портфель и процентные бумаги, определяющие премию фьючерса. Сейчас, спустя десятилетия, вряд ли можно однозначно определить его в качестве структурированного финансового продукта. Пересмотр стандартов - причина изменения взглядов, и это - обычная практика в рыночной среде.

Более наглядный пример того, как удачные находки буквально переворачивают отрасль, - это платежные карты. Хотя вопрос о том, можно ли их отнести к структурированным финансовым продуктам, несколько спорен, тем не менее, представляется логичным отнести платежные карты к этой категории. Почему? Ответом является то, как они работают. Это настоящий бизнес - процесс, где сведены воедино множество разрозненных операций и финансовых услуг: банковский счет, стандартизированная процедура выдачи и погашения кредита, списания по выставляемым счетам и т.д. С точки зрения владельца платежной карты, она позволяет ему оплачивать покупки и получать в случае необходимости наличные, т.е. для него она - те же самые деньги. С точки зрения эмитента карты, она обеспечивает продажу банковской услуги. Стандартизация - ключ к успеху любой финансовой новации, и платежные карты - наиболее яркий пример того, насколько они могут быть сложными в разработке: карту надо изготовить, требуется обеспечить ей защиту, условия пользования должны быть досконально прописаны, созданы и установлены банкоматы, считывающие устройства, обеспечены каналы передачи информации и т.д.

1 1.2. Создание структурированных финансовых продуктов

Определенно, новации в инвестиционной индустрии стали повседневностью. Возникла даже специальность финансовый инженер , и специализирующиеся в данной области постоянно трудятся над созданием новых продуктов, призванных решать определенные задачи. Круг решаемых вопросов практически может быть любым, но основная цель, преследуемая всеми новациями, - повышение эффективности использования капитала в сочетании с устранением или перераспределением

рисков, присущих рынкам, чьи инструменты использовались для создания структурированного финансового продукта.

Как они создаются? - вот вопрос, задаваемый теми, кто впервые сталкивается с этим понятием. В реальности процесс создания на первом этапе достаточно прост. Определяется задача, а затем исследуются все альтернативы, позволяющие построить структурированный финансовый продукт. Так как вновь создаваемый гибрид может быть ориентирован на использование различных инструментов: фьючерсов, опционов, форвардов, свопов, - финансовый инженер должен хорошо ориентироваться на любом из этих рынков, четко представляя себе все их особенности. Изучение всех аспектов, имеющих значение, может потребовать вовлечения в работу многих специалистов из различных областей, что предопределяет необходимость скоординированных действий целой группы.

Несмотря на ограниченность элементарных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, можно разобрать пример, показывающий, как может быть создан структурированный финансовый продукт. Предположим, банк или инвестиционная компания пожелала выпустить ценную бумагу, сочетающую в себе свойства процентного инструмента и фондового актива, устранив при этом риск изменения курса доллар/рубль. Скорее всего, предпосылками для этого будет желание клиентов обладать обязательством, выпускаемым финансовым институтом, которое гарантирует выплаты процентов, а погашение основной суммы по истечении срока осуществляется в привязке к стоимости какой-либо ценной бумаги, обращающейся на местном рынке. Скажем, простые акции РАО ЕЭС России : если цена акций вырастет, инвестор получает компенсацию, а если снизится, то погашение производится по номиналу. При этом валютой расчетов является доллар США.

Очевидно, что финансовый институт имеет несколько альтернатив. Например, он может создать портфель, содержащий в себе инструмент с фиксированной доходностью, использовав твердопроцентные ценные бумаги. Чтобы добиться роста портфеля при подъеме курса акций, придется ввести длинные позиции по ним, одновременно покрывая риск падения длинным опционом пут. Так как на российском рынке опционы торгуются на фьючерс, то придется учесть этот дополнительный риск, устранив его процентной компонентой. Чтобы исключить риск, связанный с валютоообменным курсом, придется прибегнуть к фьючерсу рубль/доллар либо найти продавца опциона колл, либо контрагента для заключения форвардной сделки или свопа.

У только что описанного портфеля есть альтернатива: можно просто купить опцион колл на фьючерс, торгуемый на акции РАО ЕЭС России (в торговой системе FORTS), а основную сумму инвестировать

в любой собственный проект, который приносит фиксированную доходность в долларах. Неиспользованный риск можно принять на себя либо покрыть его с помощью свопа, валютного форварда, фьючерса или опциона колл (при отсутствии биржевой площадки обычно обращаются к внебиржевому рынку либо рассматривают возможность синтеза данного инструмента самостоятельно). Опять же, у опциона колл на фьючерсный контракт, который торгуется на акции, есть своя альтернатива: купить фьючерс и купить опцион пут.

Это отнюдь не полный список альтернатив, которых можно насчитать не менее дюжины. У каждой существует как минимум два варианта управления созданным портфелем, поэтому число методов выполнения задачи резко возрастает. Чтобы принять окончательное решение, требуется просчитать все альтернативы, принимая во внимание имеющиеся риски. В данном примере они в основном операционные и тесно связаны с реальной ликвидностью каждого из рынков, где придется вести операции. Также потребуется выяснить, существует ли вообще данный рынок, а если есть, то - где. Скажем, склоняясь в пользу валютного фьючерса, можно оценить перспективу использования срочного рынка ММВБ либо рассмотреть возможность совершения сделки на Чикагской торговой бирже.

Очевидно, если рынки не обладают должной ликвидностью, могут возникнуть серьезные трудности или чрезмерные издержки при выполнении операций, особенно если срок обязательств, выпускаемых финансовым институтом, превышает срок жизни тех активов, которые он приобретает, чтобы покрыть свои риски. Помимо всего прочего, требуется учесть все налоговые и регулирующие аспекты. Как бы там ни было, но у каждой альтернативы есть своя цена и свой окончательный финансовый результат. Если они укладываются в рамки целесообразности и устраивают одновременно обе стороны: финансовый институт и инвестора, можно считать проблему решенной.

Зададимся вопросом: а зачем инвестору приобретать ценную бумагу, эмитируемую финансовым институтом, которую он создает, используя для этого различные инструменты? Логика подсказывает: инвестор может сам попытаться составить портфель, который будет вести себя так, как это запланировано. В приведенном выше примере: обеспечивать определенную доходность, создавать выигрыш при росте цен на акции и при этом обладать иммунизацией к валютному курсу. Основная проблема в том, что при самостоятельном решении задачи ему придется иметь дело с несколькими рынками, и может быть, не все они окажутся национальными, заставляя обратиться к иностранным торговым площадкам. Это обусловливает необходимость вести дела через разных брокеров, имея несколько торговых счетов, отнюдь не увеличивающих эффективность использования капитала.