то и двукратно превышающую ее. Это создает высокую неопределенность относительно величины регулярно используемого капитала, что сильно ухудшает показатели доходности. В противоположность этому, стратегии волатильности предполагают достаточно точный расчет величины капитала, требуемого для удержания позиции на всем запланированном инвестиционном горизонте, вне зависимости от величины движения базового актива, если менеджмент структурирован правильно. Позже, рассматривая конкретные примеры, мы в этом неоднократно убедимся.

3.2. Стратегии волатильности

Как выглядят стратегии, использующие волатильность? По большому счету, покупка волатильности Создает длинный стрэддд, а продажа волатильности - короткий. Вспомним: стрэддлом называется опционная стратегия, где используются опционы пут и колл одной и той же цены исполнения. Длинный стрэддд состоит из длинных позиций по опционам колл и пут, а короткий - из проданных (выписанных) опционов. Стрэнгл отличается только тем, что цены исполнения опционов пут и колл различны.

В стратегиях волатильности вне зависимости от набора опционов и введенных в дополнение к ним базовых инструментов всегда получится стрэддд или стрэнгл, либо компиляция этих стратегий, объединенных в одном портфеле. Рисунок 3 - 3 иллюстрирует пример, где на первый взгляд мы видим стратегию, ведущую себя как длинная позиция по базовому активу, но в реальности здесь два синтетических стрэнгла: короткий и длинный, свойства которых наиболее активно проявляются с приближением срока до истечения. В принципе, ничего не мешает создать целую гирлянду таких позиций во всей обозримой ценовой перспективе.

Произвольно создаваемая стратегия способна характеризоваться полным безразличием к ценовому движению, обеспечивая одинаковые величины прибыли/убытка в любом из направлений, а также может обладать скошенностью (например, на рис. 3 - 3 мы можем наблюдать признаки перекоса в определенных ценовых областях). Очень многое в характере создаваемой стратегии зависит от управляющего портфелем, основывающегося на своем мнении относительно рынка, - во всяком случае, для этого нет никаких препятствий. Управляющие, не склонные к риску, предпочитают стратегии, не отличающиеся перекосами, в то время как более рискованные менеджеры нередко идут на создание крена в одну из сторон. Невозможно сказать однозначно, какой подход более эффективен, - все очень индивидуально.

Рис. 3-3. Профиль доходности позиции, включающей в себя покупку и продажу волатильности (стратегия создана при цене базового актива в $ 15)

Основываясь на понимании работы стрэддлов и стрэнглов, из сказанного следует: покупателю волатильности нужны сильные, импульсивные всплески цены, либо продолжительное однонаправленное движение. Даже если ценовой тренд не сопровождается ростом волатильности, способной в этих обстоятельствах даже снизиться, покупатель волатильности извлечет выгоду: сильное изменение цены базового актива создаст прибыль по одной ноге (leg) длинного стрэддла. В противоположность покупателю, продавец волатильности надеется на отсутствие сильных колебаний цены, ориентируясь взять прибыль на вялом рынке, часто сопровождаемом снижением волатильности. Нередко, в условиях неизменной волатильности, ее продавец все равно оказывается в выигрыше, который обеспечивает временной распад.

Осмысление факта, что при покупке и продаже волатильности мы имеем дело со стрэддлами, автоматически обеспечивает нас пониманием условий, требуемых для создания стратегий покупки или продажи волатильности. Логика подсказывает: покупка волатильности, где используются долгосрочные опционы, обладающие невысокой тэтой и большой вегой по сравнению опционами, истекающими раньше, представляется лучшей альтернативой стратегии с краткосрочными опционами. Напротив, продажа волатильности с применением краткосрочных опционов, особенно если их срок меньше чем 3 - 4 месяца, характеризующихся высокой тэтой и снижающейся вегой, будет выглядеть перспективней долгосрочных опционов. Нет сомнений, покупая волатильность в условиях снизившейся подразумеваемой волатильности, можно достичь преимущества в сравнении со стратегией, созданной в средней части диапазона волатильности. Аналогичная картина возникает, если осуществлять продажу волатильности на пике.

Выражаясь простым языком, основные правила стратегий волатильности таковы: покупать дальние опционы, продавать ближние , а также: покупать опционы, когда волатильность низка, и продавать, когда она высока . Но это не означает необходимость строгого и безукосни-тельного следования данным правилам. Реальный рынок отличается стремлением разрушать теории и модели, поэтому нередки случаи успешного завершения торговли по стратегии, введенной против правил и здравого смысла. И наоборот: можно наблюдать случаи неэффективной работы стратегии, созданной согласно всем правилам и точно просчитанной, но не обеспечившей должного размера доходности.

3.3. Исходные предпосылки

На чем строится извлечение выгоды из стратегии покупки или продажи волатильности? Если основываться на самом простом уровне понимания, купивший волатильность должен ждать ее повышения, а продавший - снижения. Это все верно, но о чем забывают опционные трейдеры, особенно начинающие, так это об изменении характеристик позиции после существенного ценового сдвига, способного в сильной степени устранить влияние веги как по выигрышной, так и убыточной ноге. Таблица 3-1 показывает изменение отдельных показателей чувствительности стратегии, поведение которой ранее было представлено на рисунке 3 - 3. К счастью, преимущество стратегий, использующих опционы, - в их гибкости, позволяющей создавать необходимые изгибы профиля доходности, а также устранять их, если это потребуется, в чем мы неоднократно убедимся позже.