Обратившись теперь к проведенным нами ранее вычислениям прогноза применения стратегии волатильности на кубе , а также итогам, можно составить полноценное мнение относительно показателя доходность/риск . Также следует обратить внимание, насколько существенно снижается риск портфеля в целом (стратегии) в сравнении со значениями риска каждой из компонент. Подводя итог, можно констатировать: значение риска стратегий волатильности, менеджмент которых основывается на концепции нейтральности относительно рынка, находится на нулевой или близкой к ней отметке, и при этом стратегии удается создавать прибыль, которая по всем критериям инвестиционной индустрии является неплохой. Этот факт позволяет заключить: стратегии волатильности способны опережать традиционные методы инвестирования, когда мы учитываем все риски, связанные с проповедуемым инвестиционным стилем.

Конечно, для абсолютного утверждения об этом не хватает объективных данных, охватывающих результаты по большому числу завершенных стратегий. Но точно так же мы не сумеем найти всеохватывающей статистики по торговым системам, на основе которых работают многочисленный класс дэйтрейдеров и среднесрочных инвесторов. Аналогично, долгосрочные инвесторы тоже сильно отличаются друг от друга, поскольку каждый имеет свое собственное понимание инвестиционного процесса. В конечном счете, многое, если не все, определяется уровнем компетентности рядового инвестора или менеджера фонда, его способностью адекватно реагировать на изменяющуюся рыночную конъюнктуру, имея при этом полное понимание ситуации и в достаточной степени охлажденный разум.

В завершение стоит отметить: оценка риска рыночно - нейтральных стратегий на фондовом рынке по методологии J.P.Morgan RiskMetrics , использующей экспоненциально - взвешенные ковари-ации и относящейся к параметрическим моделям, регулярно показывает, что их риск ниже, чем у подавляющего большинства акций, входящих в национальные индексы. Например, на американском рынке регулярно выясняется: 95 - 99% акций S&P500 относятся к более рискованным инвестициям, а для акций Nasdag этот показатель достигает 100%. Иными словами, позиция в любой другой ценной бумаге рискованней, чем нейтральная по рынку стратегия.

6.6. Резюме

Стратегиям волатильности, как и всем другим операциям на финансовых рынках, свойственны рыночные и специфические риски. Некоторые из них играют более существенную роль по сравнению с традици-

онным инвестированием, так как управление риском стратегии предполагает определенную, довольно четкую организацию процесса. Спрэд между ценами бид и аск , операционный риск, ценовые разрывы, транзакционные издержки и неиспользованный риск - вот основные риски, являющиеся неустранимыми, так как могут быть нейтрализованы в очень ограниченном числе случаев. В соединении с рыночными рисками, управляемыми через процедуру ребалансировки, основные факторы, оказывающие влияние на конечный результат инвестиции, суммарно обеспечивают снижение общего риска, демонстрируя диверсификацию.

Спрогнозировать конечный финансовый результат не так просто, особенно в случае стремления получить точную оценку. Чтобы этого достичь, надо сделать достаточно корректные и реалистичные предположения относительно динамики ценовых движений и основных факторов влияния: процентной ставки и волатильности. Некоторые методы позволяют получить ориентировочные оценки, позволяющие им доверять, если есть уверенность в выдвинутых предположениях.

Анализ исходов различных стратегий волатильности показал, что и покупатели, и продавцы имеют возможность получить прибыль в позициях с одними и теми же активами. Основополагающим является тактика и техника управления риском стратегии, поэтому прибыльность или убыточность результата может зависеть от плана. Выяснение значения риска (VaR) показало: оно близко к нулю либо может быть приведено к нему в результате изменения числа базовых активов в стратегии. Возможность извлечения прибыли при незначительном риске позволяет отнести стратегии волатильности к категории инвестиционного стиля, который способен опережать традиционные методы инвестирования.

Глава

ПРЕИМУЩЕСТВА
И НЕДОСТАТКИ СТРАТЕГИЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ

Как мы уже неоднократно убеждались, решение в пользу покупки или продажи волатильности не является однозначным. Есть много причин, способных склонить чашу весов на сторону той или иной стратегии, начиная от наблюдаемых тенденций на рынке и прогнозов относительно динамики их развития и заканчивая выбранной техникой управления риском. С целью добиться более полного представления, в этой главе мы обсудим преимущества и недостатки стратегий волатильности.

Преимущества покупателя волатильности очевидны: ему с самого начала известны максимальные потери, равные вложениям в опционы и издержкам на поддержание позиции в базовом активе при маржинальной торговле. В сочетании с возможностью получения теоретически неограниченного выигрыша, особенно при росте цен базового актива, стратегия покупки волатильности кажется притягательной, особенно для инвесторов, не склонных к риску, либо постоянно испытывающих опасения относительно поведения рынка.

Второе важное и отличительное преимущество покупки волатильности - в необходимости постоянно занимать позиции против текущего рыночного движения, что резко снижает риск невыполнения ордеров. Так как покупатель волатильности стремится провести ребалан-сировку по возможно наилучшей цене, у него есть все причины исполь-

7.1. Преимущества покупки волатильности