результатах стратегии покупки волатильности, в процессе управления риском которой потребовалось провести 76 сделок, включая 74 торговых операции, связанных с ребалансировкой. Короткая волатильность в данных обстоятельствах (скажем, продажа 10 пятимесячных 15 -колл и покупка 670 акций по $15.50), могла принести успех только в случае решимости трейдера корректировать стратегию с отклонениями от концепции дельта - нейтральности. И решение об этом надо было принимать только единожды - в торговый день 21 ноября 2000 г., когда акция потеряла 50% своей стоимости.

Таблица 7-2. Сводный отчет по торговле длинной волатильностью с NEON

Вне всякого сомнения, было бы здорово отстоять все падение с самой вершины до дна. Скажем, с $20 до $3, введя 900 коротких акций (позиция, требующая в самом начале $9000 маржи). Но кто мог в середине ноября, когда создавалась стратегия, уверенно сказать, что цена будет в очень недалеком будущем менее 3 долларов за акцию? Всегда хорошо быть прозорливым, когда известен результат...

Пример №2. Продажа волатильности на PG&E Corporation

В конце декабря 2000 г. резко возросла волатильность опционов, торгуемых на акцию PG&E Corporation (NYSE: PCG). Динамику ее поведения можно увидеть на рисунке 7 - 3. Этот факт обусловил возможность применения стратегии продажи волатильности, с управлением риском на основе дельта - нейтральности через изменение экспозиции на 50 (см. табл. 7 - 3). Ориентируясь на взятие быстрой прибыли, выбор

пал на ближние опционы - январские, истекающие через 22 дня. Изначальная дельта - нейтральная позиция с небольшим креном в короткую сторону, предполагающая действия с опережением интенсивно меняющейся дельты из-за близости даты истечения, получилась такая: 450 коротких акций по $19.50 и 10 коротких январь - 20 - пут по 3.00.

Спустя непродолжительное время цена акции резко обрушилась вниз, причем - с ценовым разрывом. После этого акция до даты истечения торговалась в диапазоне между $8.375 и $12 - 13 (см. рис. 7 -4). В течение всего этого времени позиция ребалансировалась по дельта -

и 3 о

2-31-01, bipUied .Vol С1о8в=101.ЯХ

Подразумеваемая волатильность за: 2 года ]

07/08

09/16

11/26

0Z/07

04/17 06/27 09/06 02-21-01: I

11/14 8о1 С1оЕв=101.3Х

; Подразумеваемая волатильность зв 6 месяцев

08/29 09/18 10/05 10/24

11/10

11/30 12/19

01/09 01/29

Рис. 7-3. Подразумеваемая волатильность PCG за 2-летний и 6-месячный периоды

Таблица 7-3. Ордера для ребалансирующих сделок на PCG при торгуемом лоте 50 акций

1PCG) PGIE CORPJ)ally И/ИЛОМ С-19.438 -.437 220% 0-19.5К) Н-19-6М L-19.2S0

Рис. 7-4. Дневной график PCG в период до момента создания стратегии и после (в отдельном окне)