Таблица 7-12. Повышение результативности покупки волатильности через дополнительные продажи опционов в зависимости от степени приятия риска (в терминах дебет/кредит )

игрыша от продолжения ценового движения выше $20. Если же такая вероятность представляется малой, можно было бы рассматривать один длинный 15 -колл, оставшийся несбалансированным акциями, как позицию, хеджирующую два коротких 20 - колл.

Вместе с тем, в нижней части рынка, в районе $10, стратегия имела, как минимум, 150 коротких акций в сентябре. Если абстрагироваться от наличия в стратегии длинных опционов колл, имелось мало риска в продаже не менее 2 опционов пут у денег и немного в деньгах . В случае принятия решения о приемлемости продажи волатильности в этой ценовой области следовало выписать не менее 4 опционов пут с ценой исполнения $10. Сроки истечения, оказывающие серьезное влияние на величину дополнительного выигрыша, должны рассматриваться только в контексте используемого менеджмента. В таблице 7 - 12 изложено видение риска в рамках изложенной концепции, где под рискованным управлением не следует понимать, что это - максимально возможный риск, который может быть принят для этой акции в данной стратегии.

Как можно видеть, результаты существенно улучшаются, что говорит о реалистичности извлечения прибыли из стратегии волатильности даже в неблагоприятных рыночных обстоятельствах. К слову, другой альтернативой могла бы стать тактика рехеджирование на каждом уровне , но в этом случае следовало бы уменьшить шаг экспозиции до 20 - 30, что на практике дало бы почти ежедневное выполнение ребалансирующих сделок, причем - достаточно часто в течение дня закрываемых противоположной сделкой. Эта тактика снизила бы размер прибыли от торговли акциями, получаемой в рамках макроколе-

бания до $800 - $1000, но одновременно могла бы обеспечить до $2000 - $3500 прибыли от частых рехеджирующих сделок. Относительно большой разброс ожидаемых результатов объясняется тем, что они в сильной степени зависят от практикуемой методики, которая обычно сильно индивидуализирована.

~7. 1. Резюме

Любая стратегия волатильности, будь то покупка или продажа, имеет свои преимущества и недостатки. Фактически на чаше весов всегда находятся разные факторы, создающие либо проблемы, либо наделяющие преимуществом. В некоторых случаях преимущества могут стать недостатками и наоборот, поэтому применение стратегий волатильности требует внимательного изучения всех обстоятельств, способных обеспечить выигрыш или проигрыш.

Факты свидетельствуют: в решениях нельзя полагаться исключительно на поведение подразумеваемой волатильности, потому что сильные ценовые движения способны моментально вывести стратегию в зону гарантированных убытков, где никакие рехеджирующие операции не приведут к минимально желаемому результату - исключению потерь. Избежать подобных ситуаций можно только с помощью аккуратного предварительного анализа, а также продуманного менеджмента, предусматривающего запасные планы в сложных обстоятельствах.

В огромном числе случаев обнаруживается, что своевременное введение элементов стратегий противоположной направленности способствует увеличению доходности. Но в любом случае следует точно оценивать риски, возникающие в результате ввода элементов продажи волатильности в длинной волатильности, и наоборот - покупки в короткой волатильности.

Глава

БОЛЕЕ СЛОЖНЫЕ КОНЦЕПЦИИ

Опционы по своей природе являются очень гибким и мощным финансовым инструментом, способным выполнять все задачи, в решении которых нуждаются участники рынка: спекуляция, инвестирование и управление рисками. После обсуждения возможностей стратегий волатильности и всех основных выгод и недостатков, свойственных им, необходимо перейти к изучению более сложных концепций, применимых к стратегиям волатильности. В этой главе мы рассмотрим иные подходы к их менеджменту, часть из которых может существенно способствовать увеличению эффективности работы капитала. Более того, в отдельных случаях приемы, рассматриваемые здесь, могут стать спасательным жилетом в просторах рыночной реальности, иногда ставящей задачи, трудно решаемые стандартными методами.

8.1. Использование синтетики

Позицию в активе, лежащем в основе опционного контракта, всегда можно создать с помощью опционов, а вернее - имитировать денежные потоки, возникающие в результате изменения цены актива. В главе 2 мы подробно рассмотрели синтетику, выяснив возможность с помощью нее снижать маржевые требования, создавать безрисковые стратегии, а также формировать позиции, продуцирующие денежные потоки, адекватные портфелю, содержащему одновременно твердопро-центные бумаги и другие биржевые ценности. Без сомнения, если извлечение прибыли обусловлено направленным ценовым движением, то лучше использовать базовый актив. Как правило, его ликвидность выше в сравнении с опционным рынком, что обеспечивает меньшие издержки при создании позиции, а также ее ликвидации. Но стратегии волатильности предполагают удерживать позиции долго, поэтому все пере-