Рис. 8-5. Профиль доходности вертикального колл-спрэда с коэффициентом, где риск управляется дельта-нейтральным хеджированием выше цены акции 100

Обратный колл-спрэд с коэффициентом (reverse ratio call spread). Составим стратегию из тех же опционов, которые были использованы в предыдущем примере (цена акции 100):

Профиль доходности данной стратегии демонстрирует потенциально неограниченную прибыль в случае повышения цен, гарантированный доход в нижней части рынка и ограниченные потери в диапазоне 92- 128 (см. рис. 8 - 6). Экспозиция опционной стратегии от цены акции в трех временных разрезах дополняет понимание основных рисков и преимуществ данной конструкции (см. рис. 8 - 7).

Рис. 8-7. Экспозиция обратного колл-спрэда с коэффициентом

Цели, преследуемые риск-менеджментом данной стратегии, могут быть двоякими, С одной стороны, трейдер может пожелать зафиксировать прибыль, возникшую в результате роста рынка в условиях достаточности времени до истечения опционов, особенно если возникла опасность возврата цен к точке создания стратегии. Потери в ценовой области 92 - 128 стимулируют другие решения - попытаться снизить убытки, пусть и ограниченного размера. Обе цели могут быть достигнуты через ребалансировку стратегии, свойственной процедурам управления риском стратегии длинной волатильности. Впрочем, об этом можно судить по изгибу профиля доходности рассматриваемого обратного колл -спрэда с коэффициентом.

Данный пример существенно отличается от предыдущего: здесь отсутствует острая необходимость управлять риском, потому что он известен в момент создания стратегии. Можно только пытаться снизить убыток, считающийся по умолчанию приемлемым (будь иначе, данная стратегия не создавалась бы трейдером). Раз мы имеем дело с профилем покупки волатильности, режим управления риском которой уже был подробно рассмотрен, то нет причины обсуждать детали. Значительно важнее посмотреть на исходные сведения, требуемые для составления торгового плана, где нас в первую очередь должен волновать лимит открытых позиций в акциях.

Добиться аккуратных результатов при расчете ценовых уровней для ребалансировки не так-то просто. Профиль доходности хотя и несильно, но все же ниже цены акции 90 постепенно преобразуется в кривую, характеризующую продажу волатильности - вполне естественное влияние наличия коротких опционов 90 - колл. Для облегчения расчетов имеет смысл разложить обратный колл - спрэд с коэффициентом на две составляющие: медвежий колл - спрэд и длинную позицию из опционов колл. Первая стратегия, создающая ограниченные потери в интересующей нас области (выше 90), вычленение которой из состава стратегии оставляет в нашем распоряжении три длинных опциона колл. Таким образом, мы без всяких затруднений можем рассматривать их как основу стратегии длинной волатильности, создавая с помощью акций противоположно направленные позиции. Автоматически у нас выясняется лимит открытых коротких позиций в базовом активе - в данном случае 300 коротких акций. После этого процедура расчетов уровней ребалансировки длинной волатильности существенно облегчается.

Конечно, в расчеты можно включить пропорциональный бэкспрэд целиком, но лучше рассматривать этот вариант как альтернативу вышеприведенной схеме. Часто наиболее удачными оказываются решения, являющиеся компиляцией двух планов управления стратегией, - один основывается на несвязанных обязательствами опционах (длинные позиции), а другой принимает во внимание все опционы, входя-