Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 [ 3 ] 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61

1. Не переведенный пока на русский язык учебник Ш. Пратта, Р. Рейли и Р. Швейса1 Оценивая бизнес. Анализ и оценка закрытых компаний (далее - Оценивая бизнес... , или учебник Пратта ), который был написан специально для профессиональных оценщиков. В учебнике Пратта оценке по мультипликаторам посвящена отдельная глава, но в ней описываются лишь базовые, наиболее часто встречающиеся мультипликаторы. Гораздо большая ценность книги заключается в том, что в ней даются подробные инструкции по применению к мультипликаторам различных корректировок, таких как скидка за низкую ликвидность, премия за контрольный пакет и т. п. Пожалуй, по этой теме учебник Пратта является на сегодняшний день лучшим источником. Книга написана с большим вниманием к деталям и с технически точной проработкой нюансов. С другой стороны, она имеет ярко выраженный юридический уклон: большое внимание уделено здесь тому, какие подходы к оценке принимаются и не принимаются американскими налоговыми и судебными органами. С этой точки зрения для российского читателя эта книга является несколько избыточной. Кроме того, в учебнике Пратта рассматривается исключительно американская специфика и не затрагивается проблематика работы с компаниями из других стран.

2. Более популярна и известна как в мире, так и в России, книга Т. Коупленда, Т. Колл ера и Дж. Муррина Стоимость компаний: измерение и управление 2 (далее - Стоимость компаний ), русское издание которой вышло в 2000 г. Кстати, эта книга, написанная консультантами компании McKinsey & Co., некоторое время являлась материалом для внутреннего пользования. В отличие от учебника Пратта, Стоимость компаний является концептуальным текстом и вводит читателя в сущность оценки, по сути дела отвечая на вопрос: От чего зависит стоимость бизнеса? Что же касается мультипликаторов, то данная работа хороша тем, что она акцентирует внимание на искажениях в оценке,

1 Sh. Pratt, R. Reilly, and R. Schweihs. Valuing a Business. The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies, IRWIN, 1996.

2 T. Copeland, T. Koller, and J. Murrin. Measuring and Managing the Value of Companies, 1996, Wiley & Sons.



которые могут быть вызваны их механическим применением. Авторы предлагают решать возникающие проблемы путем перехода к более точным и более сложным методам, приближающимся к дисконтированию, с чем нельзя не согласиться. Однако при этом за кадром остается вопрос о том, как же все-таки более корректно использовать сами мультипликаторы, существенно не усложняя расчеты.

Эти две книги, несомненно, являются блестящими учебниками по оценке, но из-за широкого охвата материала ни та, ни другая не уделяют специального внимания использованию мультипликаторов. Кроме того, оба издания на языке оригинала вышли в свет достаточно давно ( Оценивая бизнес... - в 1996 г., а Стоимость компаний - в 1995 г.1), в них нет и не может быть информации о новых мультипликаторах, которые появились только в последние 5-7 лет, в том числе о тех, что используются при оценке быстрорастущих компаний телекоммуникационного сектора.

3. Недавно вышедший на русском языке 1 ООО-страничный том Инвестиционная оценка А. Дамодарана2, пользующийся популярностью как у аналитиков, работающих на финансовом рынке, так и у оценщиков. Если книга Оценивая бизнес... касается только оценки компаний, причем закрытых, т. е. некотируемых, то в Инвестиционной оценке речь идет об оценке различных рыночных инструментов, включая акции, облигации и опционы. Нужно отметить также, что в данном издании (на русский язык было переведено второе

1 Речь идет об издании, переведенном на русский язык. На английском языке теперь доступно обновленное издание книги (2000 г.). Оно отличается в основном тем, что добавлена глава об оценке интернет-компаний (так называемых доткомов ), в которой авторы пытаются доказать, что высокие рыночные оценки этих компаний (по сравнению с мультипликаторами компаний традиционной экономики) вполне соответствуют оценке их стоимости по денежным потокам, иными словами, мыльного пузыря на рынке акций интернет-компаний нет. Что касается собственно мультипликаторов и методов их расчета, то и в новом издании авторы особого внимания им не уделяют.

2 Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004 (перевод английского издания Investment Valuation. Tools and Techniques for Determining and Techniques for Determining the Value of Any Asset. Second Ed. John Wiley & Sons, Inc., 2002).



английское издание книги) раздел, посвященный сравнительной оценке, существенно расширен, по сравнению с первым, и многие вопросы, остававшиеся за кадром в предыдущем издании, наконец получили освещение. В частности, учитывая все большее распространение сравнительных методов, автор включил в книгу новую главу, посвященную теории использования мультипликаторов и анализу некоторых новых сравнительных коэффициентов. По-видимому, гуру оценки отдал дань сравнительным методам по причине их все большего распространения. В частности, сравнительные методы начали очень широко применяться в эпоху бума интернет-компаний, при этом они использовались, если не для явных махинаций со стоимостью, то, как минимум, для оправдания завышенных (по сравнению с другими методами) оценок технологических компаний. 4. Рассказывая о мультипликаторах, следует упомянуть и книгу Дж. Стоува, Т. Робинсона и Дж. Пинто Анализ инвестиций в акции: оценка 1, опубликованную в 2002 г. Ассоциацией управления инвестициями и исследований США (Association for Investment Management and Research - AIMR)2. В отличие от учебника Дамодарана, ориентированного в большей степени на рассмотрение теоретических вопросов и содержащего большое количество развернутых срормул для выведения мультипликаторов, книга Дж. Стоува и др. нацелена в основном на предоставление практической информации. В частности, из нее можно узнать, чем отличаются расчеты мультипликатора Р/Е, которые выполняются различными ведущими аналитическими агентствами и предоставляются ими в виде готовых статистических данных. То есть, кто из них использует для расчетов прибыль за последние 12 месяцев, кто - за последний календарный год, кто - за последние 6 месяцев, а кто рассчитывает ожидаемую прибыль за будущие 6 месяцев и т. п. Однако специфика применения мультипликаторов в зависимости от отраслевой принадлежности компании, к сожалению, комментируется здесь довольно сжато.

1 J. Stowe, Th. Robinson, J. Pinto. Analysis of Equity Investments: Valuation, 2002.

2 Данная организация имеет права на присвоение квалификации сертифицированного финансового аналитика (Chartered Financial Analyst).



1 2 [ 3 ] 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61