ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ

Контрольный вопрос 19

Одним из мотивов для поглощений считается рост прибыли. Допустим, есть две компании - А и Б. Компания А - с хорошими перспективами, высокими ожидаемыми темпами роста, очень высоким мультипликатором Р/Е, который равен 20. Компания Б имеет не столь радужные перспективы, а ее Р/Е в два раза ниже и равен 10. Компания А собирается поглотить компанию Б. Компания А выкупит 100% акций компании Б и заплатит за них собственными акциями новой эмиссии по коэффициенту 1:2 (т. е. одна акция компании А за 2 акции компании Б). Финансовый аналитик мистер X представил свой расчет финансовой позиции компании А после поглощения. Согласны ли вы с его расчетом? Из какого предположения он исходил? Каким был бы ваш расчет? Финансовые данные обеих компаний, а также объединенной компании представлены в таблице 22.

Таблица 22. Финансовые позиции компаний А и Б (расчеты аналитика X)

Я не случайно открываю заключение контрольным вопросом, он обобщает все то, о чем говорится в этой книге. Этот контрольный вопрос достаточно нетривиальный и был предметом дискуссии даже в профессиональных кругах.

Итак, мы с вами добрались до конца книги. Надеюсь, что после ее прочтения работать с мультипликаторами вам станет легче. Теоретических знаний должно было прибавиться. Их лучше всего подкреплять собственным практическим опытом. Собирайте свою собственную статистику по мультипликаторам. Необходимые для этого данные можно получить, во-первых, анализируя информацию по известным вам сделкам; во-вторых, используя ваши собственные расчеты, например когда вы делаете оценку по денежным потокам и расчет мультипликаторов в прямую задачу не входит, определите основные мультипликаторы справочно, вам это пригодится.

Мои клиенты часто спрашивают меня, по какой цене они могут купить или продать тот или иной бизнес. Как правило, я отвечаю им именно в терминах мультипликаторов. Если бы ко мне, например, обратились по поводу разумной цены продажи или покупки стабильной компании из пищевой отрасли, занимающейся, допустим, производством печенья, мой ответ мог бы выглядеть примерно так:

Большинство инвестиционных фондов пытается войти в хороший бизнес (купить долю в компании) в пищевой отрасли по

4 х EBITDA, но по этой цене почти никто ничего не продает. То есть такие сделки срастаются редко, обычно это происходит, когда продавец крайне нуждается в деньгах на развитие компании или в управленческой компетенции специалистов фонда. По

5 х EBITDA купить уже несколько легче, и такие сделки не редкость. В то же время, когда портфельный инвестор продает свою долю стратегу , то он может начать торговаться и с уровня 10 х EBITDA, но по этой цене никто не покупает - слишком дорого. Мне известны случаи сделок по 8 х EBITDA, и я считаю их крайне удачными для продавца. Таким образом, наиболее реалистичный диапазон все же около 6-7 х EBITDA..>

Только не воспринимайте, пожалуйста, этот пример как истину в последней инстанции, как индикатор той цены, по которой вы должны совершить свою сделку. Во-первых, все зависит от ситуации в конкретной компании, а во-вторых, как мы с вами уже говорили, мультипликаторы меняются во времени, и к тому дню,

когда вы будете читать эту книгу, разумные диапазоны могут оказаться совсем другими. Если вы начнете практическую работу с мультипликаторами, то научитесь, как и я, думать в категориях этих показателей. Я сочла бы очень хорошим достижением, если бы моя книга помогла читателям развить в себе способность думать о цене практически любого бизнеса или акций как о формуле с применением мультипликаторов.