ОТВЕТЫ

НА КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

Контрольный вопрос 1

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 2

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 3

A. Оценка по мультипликатору завышена. Б. Оценка по мультипликатору занижена.

B. Оценка по мультипликатору завышена. Г. Оценка по мультипликатору завышена.

См. также объяснения в тексте книги.

Контрольный вопрос 4

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 5

Скидки и премии можно суммировать. Цена котируемой акции плюс премия за контрольный пакет минус дисконт за низкую ликвидность дают цену некотируемой акции в составе контрольного пакета.

Контрольный вопрос 6

A. OpFCF (operating free cash flow) - это операционный чистый денежный поток, т. е. денежный поток компании от текущих операций, который остается после выплаты процентов, поэтому корректным показателем является P/OpFCF.

Б. Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 7

Второй подход считается более точным по сравнению с первым, так как он позволяет учитывать в оценке рост компании. Если в течение того периода, за который выводилось среднее значение прибыли, компания росла, то среднее значение прибыли будет занижено, и наоборот. Между тем умножение средней доходности акционерного капитала на текущее значение чистых активов даст более точную оценку нормализованной текущей прибыли.

Контрольный вопрос 8

А. Ограничения формул, расшифровывающих значения мультипликаторов Р/Е и P/BV, связаны с тем, что в ходе преобразований принимается, что доходность акционерного капитала (ROE) является постоянной на протяжении всей жизни компании. Если она непостоянна, то уравнение не верно чисто математически.

Б. Нет, не следует даже математически. Доходность акционерного капитала (ROE) у группы аналогов и у оцениваемого бизнеса может быть различной.

Контрольный вопрос 9

А. Это вопрос из разряда покупать или строить? (buy vs. build или acquisition vs. greenfield). Ответ здесь не очевиден. Единственное, о чем говорит мультипликатор Q, который равен 0,75 (0,5 х 1,5), это то, что покупать данные активы выгоднее, чем строить. То есть если строить подобные новые мощности выгодно, то покупать тоже выгодно. Однако ниоткуда не следует, что в период высоких процентных ставок выгодно строитель-

ство. А если оно невыгодно, то ответ неоднозначен. Существует масса примеров, когда компании котируются по ценам, которые ниже цены замещения их чистых активов. Типичным примером могут быть нефтеперерабатывающие заводы в Западной Европе. В силу избытка мощности по региону в целом независимые НПЗ1 котируются существенно ниже своих цен замещения.

Контрольный вопрос 10

В первом случае останется неизменной, во втором случае - упадет. Расчет простейший.

Контрольный вопрос 11

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 12

Более низкий показатель (P/E)/g имеют, при прочих равных, компании с более высокими темпами роста, более рисковые, с меньшей доходностью акционерного капитала и с более высокой долей реинвестируемой прибыли.

Контрольный вопрос 13

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 14

Основная проблема здесь, по моему мнению, состоит в подборе коэффициента к EBITDA. Дело в том, что он, как мы уже говорили, зависит и от требуемой доходности инвестора, и от темпов роста в будущем, т. е. в будущем по отношению к дате, отстоящей от настоящего момента на 5 лет. В условиях России, к сожалению, трудно прогнозировать и то, и другое.

1 У НПЗ в составе вертикально интегрированных компаний котировок нет.