Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 [ 11 ] 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343

ia) Состояние до продажи бег.окрыгия.

Дивиденды,годовые

(stock, /не

: в будущем пе- :

ресылает дивиденды и отчеты

м-рЛейн

(б) Продажа -без покрытии

Оплата

цены

покупки

Сообщение, что м-р Джонс стал владельцем акций

Получает

сертификат

акций

Предоставляет

свои акции взаймы

М-р Лей*

Обеспечивает

начальную

маржу

(в) Состояние после продажи $ез покрытия


М-р Джонс

Br ?k Ire

Годовые отче-

ты, дивиденды

М-рЛ йн

Обеспечивает платеж, связанный с выплатой дивидендов

Мисс Смит

Рис. 2.1. Продажа без покрытия обыкновенных акций

компания Brock это сделает, то она потеряет сумму денег, равную сумме дивидендов, выплаченных мистеру Джонсу. Что же предпринимает Brock, чтобы предотвратить такую потерю? Она заставляет мисс Смит - продавца, не имеющего средств покрытия , - выдать чек на эквивалентную сумму.

Рассмотрим теперь положение всех сторон, вовлеченных в продажу без покрытия . Мистер Лейн удовлетворен, потому что он получил от своего брокера чек на



дивиденды. Brock удовлетворена, потому что отток денег у нее по-прежнему равен нулю, как было до продажи без покрытия . Мистер Джонс удовлетворен, потому что он получил свой чек на дивиденды непосредственно от XYZ. Ну, а что же мисс Смит? Ей не следует расстраиваться от того, что она возместила Brock дивиденды, выданные фирмой мистеру Лейну, поскольку ожидается, что курс обыкновенных акций XYZупадет на величину, примерно равную сумме дивидендов, что снизит долларовую стоимость ее займа у Brock до эквивалентной суммы.

Финансовые отчеты и право голоса

Как же обстоит дело с финансовыми отчетами и правом голоса? До продажи без покрытия они отсылались Brock, которая затем передавала их мистеру Лейну. После продажи без покрытия Brock получать их уже не будет, что же тогда произойдет? Брокерские фирмы без труда достают финансовые отчеты, причем бесплатно, поэтому Brock, по всей вероятности, получит копии отчетов у XYZ и одну копию направит мистеру Лейну. С правом голоса все обстоит иначе. Для зарегистрированных акционеров (в данном случае мистера Джонса) оно не может быть продублировано , как это получилось с чеком на сумму дивидендов у мисс Смит - продавца бумаг без покрытия . Таким образом, брокерская фирма (Brock) постарается передать предоставленное право голоса мистеру Лейну, если он об этом попросит. Может быть, Brock владеет акциями или регулирует портфель с акциями XYZ и отдаст свое право голоса по этим акциям мистеру Лейну. Однако если мистер Лейн не будет на этом настаивать, то он, скорее всего, не получит права голоса, так как его акции были позаимствованы и использованы для продажи без покрытия . Что же касается всего остального, то деловые отношения с ним будут строиться так, как если бы акции XYZ были зарегистрированы на его имя.

Исходный требуемый уровень маржи

Как уже упоминалось выше, продажа ценных бумаг без покрытия связана с займом. Следовательно, существует риск, что заемщик (в приведенном примере - мисс Смит) не возвратит долг. Что же произойдет в такой ситуации? Брокерская фирма лишится 100 акций, которые должна ей мисс Смит - продавец, не имеющий покрытия . Либо деньги потеряет брокерская фирма - Brock, либо ценные бумаги потеряет кредитор - мистер Лейн. Чтобы предотвратить это, при продаже без покрытия денежная выручка от продажи ценных бумаг не отдается продавцу без покрытия , т.е. мисс Смит. Вместо этого деньги хранятся на ее счете в компании Brock до тех пор, пока мисс Смит не возвратит долг. Гарантирует ли это, что мисс Смит выплатит долг? К сожалению, нет.

Предположим, что 100 акций XYZbbinw проданы мисс Смит по цене $100 за штуку. В таком случае выручка на счете мисс Смит составит $10 000, однако ей запрещается изымать эти деньги со счета до тех пор, пока не возвращен долг. Представим теперь, что в какой-нибудь день после продажи без покрытия курс акций компании XYZ поднимется на $20. В такой ситуации мисс Смит будет должна Brock за 100 акций XYZ по текущему рыночному курсу $12 000 (100 акций х $120 за штуку), но на счете у нее лежит только $10 000. Если она скроется, то у Brock останется обеспечение в размере $10 000 на счете и невозвращенный долг в $12 000, что означает для Brock $2000 убытка. Как может оградить себя Brock от возможных потерь в сделках с продавцами бумаг без покрытия , которые не возвращают свои долги? Только используя требуемый уровень маржи. В нашем примере мисс Смит не только должна оставить у своего брокера выручку от продажи без покрытия , но она также должна внести на свой счет у брокера какие-либо активы, чтобы поддержать исходный уровень маржи применительно к сумме продажи без покрытия 18. Если предположить, что исходный требуемый уровень маржи - 60%, то она должна дополнительно внести на свой счет $6000 (0,6 х $10 000).



Фактическая маржа и требуемый уровень маржи

Акции компании XYZ в приведенном примере должны были бы подняться в цене выше $160, чтобы возникла опасность невозврата долга компанией Brock. Таким образом, поддержание исходного уровня маржи в определенной степени обеспечивает фирме защищенность. Однако этого недостаточно, поскольку акции могут подниматься в цене более чем на 60% [($160 - $ 100)/$ 100]. В такой ситуации брокерскую фирму защищает от потерь резервная маржа. Для того чтобы можно было изучить использование резервной маржи в продажах без покрытия , фактическая маржа в продажах без покрытия будет обозначена так:

Стоимость проданных Текущая рыночная без покрытия - стоимость взятых ценных бумаг взаймы ценных бумаг Фактическая маржа = - (2.2)

Текущая рыночная стоимость

взятых взаймы ценных бумаг

Числитель в уравнении (2.2) идентичен числителю при расчете фактической маржи для покупок с использованием маржи (см. уравнение (2.1)), однако знаменатель - другой. Для продаж без покрытия он равен текущей долларовой стоимости займа, в то время как для покупок с использованием маржи он равен текущей рыночной стоимости активов на счете инвестора.

Если в нашем примере курс акций XYZ поднимется до $130 за штуку, значение фактической маржи на счете мисс Смит составит 23% {[$100 х 100 акций) х (1 + 0,6) - - ($130 х 100 акций )]/($ 130 х 100 акций) = $3000/$] 3 000}. Если предположить, что требуемый уровень маржи - 30%, то счет будет с заниженной маржей, в результате чего мисс Смит получит запрос на поддержание маржи. Так же как и в случае покупки с использованием маржи, ее попросят увеличить значение маржи, иначе говоря, ее попросят пополнить свой счет активами - деньгами или ценными бумагами.

Если же вместо повышения курс акций, наоборот, упадет, то продавец акций без покрытия может снять со своего счета некоторое количество денег, немногим больше, чем разница в стоимости. Так как в данном случае значение фактической маржи превысило исходный требуемый уровень маржи, то получился счет с избыточной маржей .

Мы рассмотрели случаи, когда курс акций после продажи без покрытия либо упал и в результате образовался счет с избыточной маржей, либо поднялся настолько, что требуемый уровень маржи был перейден и в результате образовался счет с заниженной маржей. Теперь нам осталось рассмотреть еще один случай, когда курс акций поднимается, но лишь настолько, чтобы уровень фактической маржи оказался выше требуемого, но ниже исходного. В данном случае оказывается нарушено требование о соблюдении исходного уровня маржи и счет становится ограниченным. Термин ограниченный имеет здесь такое же значение, как и при покупках с использованием маржи, иными словами, любая операция, приводящая к уменьшению фактической маржи на счете инвестора, будет запрещена.

А что происходит с деньгами на счете продавца, не имеющего средств для покрытия ? После возврата долга продавец получит право распоряжаться остатком денег. Фактически эти деньги используются, как правило, для покупки акций, необходимых для возвращения займа. Однако прежде чем долг будет возвращен, продавец бумаг без покрытия мог бы заработать проценты на той части денежного остатка по счету (cash balance), которая обеспечивает значение маржи. (Отдельные брокерские фирмы для



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 [ 11 ] 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343