(2) ставки равны 34% для доходов между $335 ООО и $10 ООО ООО; (3) ставки равны 35% для доходов свыше $18 333 333. Средняя ставка показывает общее влияние налогов, однако предельная ставка более значима для большинства решений. Например, если какая-то корпорация рассматривает возможность инвестиции, которая может увеличить доход с $85 ООО до $90 ООО в год, то оказывается, что после налоговых выплат фактически доход увеличится на $3300 [(1 - 0,34) х $5000], а не на $3991 [(1 - 0,2018) х $5000].

i 24

Предельная налоговая ставка

- \

Средняя налоговая ставка

100 000 200 000 300 000 ЮМ 15М

Налогооблагаемый доход (в долл.)

Рис. 13.1. Предельная и средняя налоговые ставки для корпораций в 1993 г.

Доходы корпораций, получаемые в виде дивидендов, процентов и прибыли от реализации капитала

Конгресс США постановил, что 80% дивидендов, полученных корпорацией, могут быть исключены из дохода при подсчете налогооблагаемой суммы2. Таким образом, эффективная налоговая ставка на каждый дополнительный доллар дивидендов, полученных корпорацией с доходом в 35%-ном окне , составит 7% [(1 - 0,80) х 0,35]. Смысл такого отношения к дивидендам заключается в том, чтобы избежать тройного налогообложения. Представим себе налогообложение дивидендов без 80%-ного исключения. Корпорация А платит налоги на свои доходы, а затем из чистой прибыли после налогообложения выплачивает дивиденды одному из держателей своих акций - корпорации В. После этого корпорация В платит налоги на свои доходы, включающие дивиденды, полученные от корпорации А. Наконец, держатели акций корпорации В платят подоходный налог на дивиденды от корпорации В. Поэтому каждый доллар дохода облагался бы три раза - налог с корпорации А, налог с корпорации В и налог с держателей акций корпорации В, - если бы исключения для дивидендов не существовало. С этим исключением каждый доллар дохода корпорации А, полученный в виде дивидендов, на практике облагается только чуть больше двух раз.

Облигации или привилегированные акции?

Никакие налоговые скидки не предоставляются для процентов, полученных по облигациям, купленным корпорацией. Они просто прибавляются к доходу и облагаются налогом по обычным ставкам. Это означает, что максимальная эффективная ставка налога на проценты по облигациям составляет 35%, что гораздо выше 7% - соответствующей ставки для

дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям. Этот дифференцированный подход к налогам влияет на относительные цены, которые частные инвесторы и корпорации готовы заплатить за ценные бумаги, так как их интересует относительная доходность после уплаты налога. В табл. 13.1 сравниваются доходности привилегированных акций и облигации до и после уплаты налогов для двух инвесторов: корпорации с предельной налоговой ставкой 35% и частного лица со ставкой подоходного налога 28%. Обратите внимание на то, что привилегированные акции, представляя больший риск, чем облигация, обладают меньшей доходностью до вычета налогов. Данные таблицы показывают, что частному инвестору выгоднее купить облигацию, так как ее доходность после вычета налогов составляет 5,76% и превышает доходность акций - 5,04%. (Детальное изучение показывает, что это верно для любой предельной ставки налога для частного инвестора, так как дивиденды и доходы по процентам облагаются налогом одинаково.) В то же время корпорация выиграет от покупки привилегированных акций, поскольку их доходность после вычета налогов составляет 6,51%, что выше доходности облигаций (5,20%).

Таблица 13.1

Сравнение доходности привилегированных акций и облигаций

Инвестиции

A. Характеристики Цена

Годовая доходность

Совокупная инвестиция

Стоимость совокупной инвестиции

Совокупный годовой доход

Ставка дохода до вычета налога

Б. Корпорация-инвестор3

Доход после вычета налога

Ставка после вычета налога

B. Частный инвестор6

Доход после вычета налога

Проценты после вычета налога

Привилегированные акции

$10 за акцию $0,70 на акцию 100 акций $1000

7% = $70/$ 1000

Облигации

$1000 за облигацию $80 на облигацию 1

$1000

8% =

$80/$ 1000

$65,10 = $70 [1 - (0,20 х 0,35)] $52 = $80 (1 - 0,35) 6,51% = $65,10/$1000 5,20% = $52/$1000

$50,40 = $70(1 -0,28) 5,04% = $50,40/$ 1000

$57,60 = $80(1 -0,28) 5,76% = $57,60/$1000

а Подразумевается предельная ставка налога в 35%. 6 Подразумевается предельная ставка налога в 28%.

Организации, освобожденные от налогов

Многие организации полностью или частично освобождены от федеральных подоходных налогов. Как правило, это некоммерческие религиозные, благотворительные или образовательные фонды. Чистая прибыль от инвестиций таких фондов облагается небольшим (2% в 1993 г.) налогом. В дополнение, фонды должны потратить на цели, ради которых созданы, большую сумму из двух: или весь свой годовой доход, полученный в текущем году, или минимальные проценты от своих активов (5% в 1993 г.). Невыполнение грозит конфискационным налогом на разницу.

Инвестиционные компании, часто называемые взаимными фондами (mutual funds), могут претендовать на то, чтобы их рассматривали как регулируемые инвестиционные компании. Эта привилегия дается при соблюдении определенных условий. Например, инвестиции компании должны быть размещены в основном в ценные бумаги, без преобладания какого-либо одного типа ценных бумаг. Таким образом, компания получает доход в виде дивидендов и процентов по инвестициям, а также в виде прироста стоимости капитала в том случае, когда инвестиции были проданы по цене выше цены покупки. Регулируемые инвестиционные компании платят налоги только на доходы и прирост стоимости капитала, если это дало прибыль, которая не распределяется между держателями акций. В результате такой политики подобные компании распределяют практически всю прибыль и избегают уплаты налогов вообще.

Пенсионные планы служащих и планы участия в прибылях (stock-bonus plans) также могут претендовать на статус освобожденных от налогов. Активы таких фондов (обычно ценные бумаги) могут быть переданы в управление доверенному лицу (fiduciary) (например, банку). Доверенное лицо принимает взносы, производит соответствующие выплаты и размещает инвестиции этого плана. Доверенное лицо по квалифицированному плану (fiduciary under a qualified plan), т.е. по плану, удовлетворяющему всем требованиям соответствующего закона, не платит налогов ни на доходы, ни на удорожание капитала.

Еще один пример организации, освобожденной от уплаты налогов, - это персональный траст (personal trust). В этом случае инвестиции предоставляются одному лицу (или нескольким лицам) другим лицом (или лицами). При этом доверенное лицо выступает в роли опекуна. Некоторые персональные трасты создаются путем составления завещания, другие - путем заключения контракта. Независимо от способа создания, персональные трасты платят налоги главным образом только на доход, не распределенный между получателями дивидендов.

Доходы и прирост капитала инвестиционных компаний, пенсионных фондов и персональных трастов не подпадают под налоговые льготы. С выплат в пользу держателей акций инвестиционных компаний, участников пенсионных планов и получателей дивидендов персональных трастов взимается подоходный налог для частных лиц. Исключения предоставляются только для налогов, которые могли бы быть удержаны у тех, кто производит выплаты.

13.1.2 Подоходные налоги для частных лиц

Хотя подоходный налог для корпораций имеет большое влияние на результат инвестиций, большинство простых людей не ощущают его влияния непосредственно на себе. Но это не относится к подоходному налогу для частных лиц. Лишь немногим инвесторам удается освободиться от влияния этого налога как на экономическом, так и на эмоциональном уровне. Его условия оказывают прямое влияние на инвестиционную политику.

Ставки подоходного налога

Налоги должны быть выплачены с совокупного дохода частного лица, определенного как все ценности, поступающие налогоплательщику, кроме простого возврата инвестированного ранее капитала. Сюда входят прибыли из любого источника, в том числе прибыль от продажи или другого размещения капитала 3. Некоторые элементы исключены из определения дохода, другие вычитаются из него перед вычислением налоговых выплат. Более того, в случае удешевления или удорожания стоимости инвестированного капитала существуют особые процедуры корректировки, которые будут описаны в следующем параграфе. Особо важные для инвестиций скидки и исключения описываются в этом и следующем параграфах.

Две суммы имеют значение для налогообложения. Приведенный суммарный доход (adjusted gross income) получается при вычете из совокупного дохода некоторых раз-