Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 [ 125 ] 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343

10. Премиальная доходность акций также анализируется в работе:

Jeremy J. Siegel, The Equity Premium: Stock and Bond Returns Since 1802 , Financial Analysts Journal, 48, no. 1 (January/February 1992), pp. 28-38, 46.

11. Тенденция определенных типов обыкновенных акций предлагать лучшую защиту от инфляции обсуждается в работе:

Douglas К. Pearce and V. Vance Roley, Firm Characteristics, Unanticipated Inflation, and Stock Returns*, Journal of Finance, 43, no. 4 (September 1988), pp. 965-981. Christopher K. Ma and M. E. Ellis, Selecting Industries as Inflation Hedges*, Journal of Portfolio Management, 15, no. 4 (Summer 1989), pp. 45-48.

Yaman Asikoglu and Metin R. Ercan, inflation Flow-Through and Stock Prices*, Journal of Portfolio Management, 18, no. 3 (Spring 1992), pp. 63-68.

12. Международные примеры взаимосвязи между доходами по акциям и инфляцией приведены в работе:

Bruno Solnik, The Relation Between Stock Prices and Inflationary Expectations: The International Evidence*, Journal of Finance, 38, no. 1 (March 1983), pp. 35-48. N. Bulent Gultekin, Stock Market Returns and Inflation: Evidence From Other Countries , Journal of Finance, 38, no. 1 (March 1983), pp. 49-65.



Глава 14

Ценные бумаги с фиксированным доходом

В данной главе дается обзор основных видов ценных бумаг с фиксированным доходом, при этом особое внимание уделено наиболее распространенным в настоящее время в США. Этот обзор не претендует на предоставление исчерпывающей информации. Ценная бумага, прежде всего, является своеобразным договором между эмитентом и инвестором, предоставляющим последнему определенные права в будущем. Поскольку эти права различаются в зависимости от вида бумаг, а перспективы компаний-эмитентов также различны, существует большое, постоянно растущее число различных видов облигаций с фиксированной процентной ставкой. Их полный анализ практически невозможен.

Термин фиксированные доходы, применяемый к ценным бумагам, широко используется в этой главе, хотя он и не совсем верен. Обычно такого рода бумаги являются обязательствами о выплате инвестору в установленные сроки определенных платежей. Выплата может быть одноразовой, тогда ценные бумаги носят название бескупонных, или дисконтных, ценных бумаг (pure-discount security). В случае когда выплаты одинаковой величины (кроме последней) производятся регулярно в течение некоторого периода, ценные бумаги называются купонными ценными бумагами (coupon payments security). Дата, после наступления которой инвестор более уже не получает выплат по ценной бумаге, называется датой погашения (maturity date). В этот день инвестор получает основную сумму долга, также известную как номинальная стоимость (principal, или par value, или face value) облигации, вместе с выплатой по последнему купону. Однако следует учитывать, что все эти выплаты являются лишь обещаниями эмитента, которые могут быть и не выполнены. Таким образом, существует опасность получения всех выплат не полностью или не вовремя.

Сберегательные счета

Наиболее распространенным способом инвестирования средств с получением фиксированного дохода является размещение средств на сберегательных счетах в банке, ссудо-сберегательной компании или кредитном союзе. Такое размещение обеспечивает достаточно надежную сохранность капитала и выплату процентов, высокую ликвидность, но имеет существенный недостаток - относительно низкую доходность.

14.1.1 Коммерческие банки

Большая часть населения имеет текущие счета в коммерческих банках. Такие счета именуются депозитами до востребования (demand deposits), так как деньги с них могут



быть выданы по первому требованию владельца. Хотя ведение учета финансовых поступлений и выплат требует от банка затрат, информация, получаемая в результате этого, позволяет банкам выдавать кредиты под проценты. Банки - в пределах, определяемых государственным регулированием, - предлагают своим клиентам различные условия открытия таких счетов. Клиенты с незначительными средствами на счетах, от которых поступает много чеков, платят банку за его услуги, в то время как те лица, чьи суммы на счетах значительны и кто редко снимает средства со своих счетов, получают от него вознаграждение. Как правило, по отношению к этим двум группам клиентов банки применяют различные подходы. С них взимается различная плата за услуги по оплате счетов и начисляется различная процентная ставка по остаткам на счетах. В некоторых случаях величина выплачиваемого процента возрастает с ростом минимального остатка на счете.

Альтернативой текущему счету является сберегательный счет. Хотя для снятия денег со счета банк может потребовать от клиента за 30 дней до выплаты средств письменный запрос, практически всегда требование клиента на получение денег с его счета выполняется немедленно. Практически любую сумму можно положить на сберегательный счет. Никаких ценных бумаг при этом не выпускается; учет снятий и поступлений, а также накопленных процентов ведется в банковской документации, а также (по желанию клиента) в его сберегательной книжке.

Почти все банки предлагают своим клиентам открытие счетов денежного рынка и обращающиеся приказы об изъятии - НАУ счета (NOW accounts) с выплатой по ним процентов и списанием средств по безналичным расчетам (выпиской чеков). Кредитные союзы предлагают аналогичные услуги при открытии чековых паевых счетов (share draft accounts). Многие инвестиционные компании (о них говорится подробнее в гл. 22) предоставляют своим клиентам право выписывать чеки.

Сберегательный счет является только одним из многочисленных видов срочных депозитов (time deposits). Депозит с единовременным погашением может быть снят в установленный день погашения (например, через год после внесения первоначального взноса). Депозит с многоразовым погашением может быть снят в день погашения или в течение одного или нескольких равных периодов времени (так, 90-дневный депозит с многоразовым погашением может быть снят по частям, примерно через каждые три месяца со дня его размещения). На практике большинство депозитов как с единовременным, так и многоразовым погашением могут быть сняты в любое время, но при этом взимается штраф за снятие вклада до истечения срока погашения. Зачастую взимание штрафа происходит путем пересчета величины накопленных процентов с использованием более низкой процентной ставки. Иногда дополнительный штраф взимается путем пересчета остатка на счете.

Некоторые виды срочных депозитов не налагают ограничений на вносимую сумму, другие предполагают внесение вклада, величина которого кратна $1000. Последние могут быть представлены в форме депозитных сертификатов (certifcates of deposits, CD), которые являются разновидностью ценных бумаг. CD с большим номиналом (обычно $100 000 и выше; их еще называют jumbos) могут быть обращаемыми, т.е. вкладчик может продать сертификат кому-либо до истечения срока погашения. В большинстве случаев проценты вместе с номинальной стоимостью выплачиваются в конце срока при погашении сертификата1. В верхней части рис.14.1 указана средняя доходность CD с различными сроками погашения, выпускаемых известными банками в нескольких крупных штатах. Информация такого рода публикуется каждую среду в Wall Street Journal.

Большинство банковских счетов в США застрахованы в Федеральной корпорации страхования депозитов (FDIQ, которая является государственным учреждением, гарантирующим выплату основной суммы на счете до установленной величины ($100 000 в 1994 г.) в случае ликвидации банка. Эта корпорация, созданная в 1933 г., получает



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 [ 125 ] 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343