NEW YORK EXCHANGE BONDS

Bonds

CORPORATION BONDS Volume, $37,370,000

Yld Vol Close

AMR9S16 AMR8.10s98 Actava 9<e97 Actava9 98 A bF6 /<0l AtskAr6,.l4 AtskArzr06 Abnvlnt5s02 AIdCzr98 AHdCzr96 AldCzr95 AlidCzr97 AWCzrOI AlidCzr03 AlldC 2г07 AHdCzr09 Altwst7Vi14

ATT 4 ,.98 ATT 4>, 99 ATT 6s00 ATT 5< 01 ATT 7..02 ATT8, 22 ATT8, 24 ATT 4 96

AmocoCda7 , l3 6.3 Amsco 2002 cV Ancol3 02l cV Annlayir 8 л00 Aiml rjjs95 Arml9.2s00 Aiml 13 94 Arrow 5 /.02 Arvin7 14 ARch I0,i95 ARch9, ll AutDtzr!2 Bally I0s06f

8.5 55

7 8 8

9.9 35

97 84

cV 10

cV 77

... 176

cV 50 96

20 90 10

13 3 60 48 29 4.6 17 60 155

5.3 83 67 50 7 4 108

7.4 35

4.5 93

.. 5

8 7 10

86 6

9.2 25

13.1 26

cV 3

BearStr8,s97 BelsoT7 32 BeIso6Vi03 BellsouT7 33 Belso6 ,433 BenCpl2/it3 BstBuy85 00 BethSI8.45s05 BettlSt 8 01 Bevrlv7s.ii03 BlkDB 97 Boemg8 96 BotsC7sl6

Bordn8 l6 - -BridgeDi9 00 9 4 39 BwnSh9,405 BwnFer6,4l2 BurNo9sl6 CATSzr05-97 CIGNA8.2SI0 CarnCr4 97 CaroFrt 6,*l 1 Cendn8 lt

6.2 105

7.2 25

7.1 36

10.0 10

8.6 167

8.8 83

8.3 15

7.8 5

cv 63

7.5 10

7.1 10

7 7 38

8 3 50

CPoWas7>,. CPWV7.13 С1мпС7л97

Chvrn9 ,i16 . -.

ClnqutallWH II 3 90

ClnqutalOWM 10 4 171

Chiquta Ю 05 10 3 50

ChckFul7s(2 cv 5

ChryFI2l<99 9.9 5

ChryF9 99 8.2 7

ChrysH3s97 11.9 227

Chryslr9.6s94 9.3 50

Chryslr I0.95sl7 9.1 10

Chryslrl0.4s99 9 1 78

Citicp8.45s07 8.2 10

CirkOil 9104 9 1 65

Ck!vEt8 ,.05 8.6 10

104/. 99 97 ,.

95 ,4 75 91 94/i 81 62

94 100 /. 96

lOSvi 109/. 109,* lOO/i 117я 89

Ю8/1

101,

100я

1023,.

107я

1085/.

12>/1

98 155 107,? 1003,4 106 I00,j 103

94 . 128/. 100*л

96/.

99л 101я 107

93,. 107 101 100

9Э>/< 106

81S/. 103,.

103

102 /.

101

113л

Ю5/<

100

99,1

105л

128 л

116

109/.

103

120я

114

102л

104

102л

Bonds DatGen 8 я02 Datpnt 8я06 DaytP 8s03 De(Ed6.4s98 Dole7s03 duPntdc6sOI duPnt8 16 EKodzrd Eckerd9404 EmbSult 1 Is99 EBP6V06 F&M 1 l/гОЗ FabrCtr6,.02 FalrCp 2:Й6 FaiCp I2s0l FalrCp 13; 06 Fkjcsl6s12 FstRep7/.02 FstRep8 08 FrpMCGzrll FreptM ЮлО! Frpldc6.5SsOI FreptM zr 06 GMAdc6sl1 GMAzr12 GMAzr15 GMA8V.16 GMA7i( 97 GPAOel8>,.98 GnDyn995sl8 GHost 11 eOZ GHost8s02 GnSgnl 5 ;.02 GenesisH 6s03 Genrad7/.l! GaGlf 15s00 GaPw lOslBJ Gfancre 6 03 Gulrfd6sl2 Halbzr06 Ha wdnal3 09 Ha wd7s00 Hittrst 10 /.02 HedMnzr04 Hllhyn 7 .<02 HmGrp I4, 99 HorreDp 4 97 MarriotUr06 HostM 10s99 HostM 105 00 HostM 9I/.00 HostM 9/ 01 HostM 111.05 HostM ЮяОб HoslM I ls07 HostM 10 .11 HudFd 8s06 KNI2. 98 IMCFer 6.01 hco7 /4l6 InldStl 9V200 IBM9s98 IBM 8s, 19 IBM 6 .97 IBM7V.02 IBM7 13 IntShip 03 Inljtl7>/i1l Jamswy8s05 JCP7 23 Ктег18 я17 wKoger9/.03f Kolmra 8V09 Kroger 9s99 liFrg7sl3 LglsQ 8S/.97 Lglsli 8.9SI9 LgisU7 07 Lglsli 7.05s03 l5su 8.2523 MACDM91/.06 MGMUA 13cldf Manvlzr03 MarO8.5s06 Mar09, 94

Quotations as of 4 p.m. Eastern Time Monday, December 13,1993

Volume $37,480,000

SALES SINCE JANUARY 1

(000 omitted) I993 1992 1991

19,394,988 s11,215.127 112,038,578 Newlows

Domestic All Issues

Mon. Fri. Mon. Fri.

Issues traded 384 387 384 388

Advances 122 135 122 136

Declines 169 156 169 156

Unchanged 93 96 93 96

Newhighs 10 16 10 16

1 7 2 7 2

Dow Jones Bond Averages

-1992- -1993-

High Low High Low

103.89 98.41 111.59 103,49 20Bonds

103 31 98.45 105.59 102.30 lOUtirlies

Close Chg. %Yld Close Chg. 111.11 -0.18 6.17 1 03.21 +0.07 103.94 - 0,02 6 89 102.19 *0.06

105.14 97.26 118.63 104.58 10Industrials 118.29 -0.3 4 5.45 104.24 *0.09

cv 97 cv 10 7.7 50

Bonds Yld Vol

StrlSft5 /.03 cv 60

StoneCn13S 95 13.6 315

StoneCn11 99 12.3 1464

StoneCn 11,898 11 7 215

StoneCn6 /.07 cv 51

StoneCn 10 /,02 11.9 824

Stone Cn Ю /в7 11.5 323

SloneCnlls99 2.0 ~ StrTdl8sl5 SunCo6 /.12 SwBell8.3s96 SwiftEne Teledy7s99 Teledy I0S04A TeledylOsOC

TencCr 8 / 97 8.4 TennGasdcbs 117.0

Tenco8s99 7.4

Terra8 12 cv

Tesordcl2 /.0l 2.8 Texco9s96 Texco9s97 Txlnd9s08 Tidwlr7sl0 TmeWar8 /.l7 Tn>eWarzr02

TmeWar9 l3 32

TmeWar7.95s00 7.5

TmeWar9.15s23 8 3 TmeWar8 ;.l5 TmeWarzr13

70 9.7 9.7

Close Chg 117/.

100 -

93 - /.

101 - s

70 - >

90 -1/.

93 -

92 -

109 + 5

100/! - /.

107 + /.

100, + l

100 -

103

103/. - /.

100/. -

8.2 30

8.0 16

cv 5

cv 10

8 3 261

TclEd7 02 TolEd8s03 Trvlr7s 97 Trvlr8.32sl5 Trsldd9/ 00 TucEP7.55s02 TucEP7.65s03 Тусо10л02 L1NC7 06 UNC9 03 USWestzrll USAWsl8/!02 USAir 12/.00 USLIC08 14 USBO7>/.02 USX4s 96 USX5 /i0l USX7sl7 USX zr05 Unisys 8.2s96 Unisys 8/.00 Utillcp65 11 ValHzrO?

Webb9 /.03

Ч 5ЮКА7>15

WsrCNA 12>02

Wstug9sl4

WibGb7s14

Witco5!Bl2

Wrldcp7s04

Zap! ИУлОИ

Zapll0,.97(

Zenith 6V. ii

10 70 ... 171 95

7.7 45 3.0 135 73 5 cv 65 9.0 14 7.5 10 7.7 10 8 2 295

103 + I 105 ♦ 90 /. 111 ♦ 106 -110

105 -41 98

99 /< ♦ 104 /. -101 -109 100 * 100

99 /< *

7.7 1 cv 81

cv 35 5 65

cv 52

105 104/. 100

99/

88 /.

95/.

42 102 129 129

93 106 I02S 100 116

FOREIGN BONDS Volume $50,000

AMEX BONDS

Volume S3,816,000 SALES SINCE JANUARY 1

1990 1992 1991

1752,818,000 1855,419,003 5898,990,000 Mon. Fri. Thu. Wed Issues fraded 47 47 47 50 Advances 15 19 16 20

Declines 18 16 18 19

bonds ARX7S02 AdvMd7/<02 AirExD6s03 Atari B/402 Aurora 7 /.01 BerqBr 6 11 aiFn7 0l CVDFn6s08t ChckFul8s06 CoWGI5s95 Col№G 11л01 DrPep I1 02l Eckerd11/ 01 FPA I4 00 Fru L7sl I Greynnd IOsOI HthChlOi/ 99 HudGn7sll 1пЮЬ I4 06 lntCtr12 /.0l KelleyOG8 00 Katem 8s03 Maxam 14s00 Media 7/>6 Mediq7 03 MedqPRN II /,99

OBnenllslI HanRsl2s99 HyGm I0s08 Rsrtint15s94f Roadmst8s03 Spartc9s99 Sbrer I0s03 SwBell 6 l I SwBe 7 / 12 SwBell7s 13 SwBell 8 /.17 TmeWar (2 TWA 10s98 TWA8S001 TTalun II.35S99I Trump un9 f TumBdl2sOI Vicom Ю/tOI Viacm9/e99

NASDAQ

Convertible Debentures

Monday, December 13,1993

03

8s05

bulldt6v2!1 Ceiluli №/ 09 Daka03 DixYrn7s12 l>gEnrip7a/<14 Hechng 5/г12 ir,tgHitB6s03 Intfce 8s 13 IntFast 9s07 Jacobsn б3/* 11 ШПЗ/гИ MrshSup7s03 MldBkSUlO MoblTel fp/t02 Phycor б/зОЗ PrceCo 5д12 РгсеСобмО! РгоИтйстОЗ RPMzr12 Schiller б/зОЗ Saagte

Chg.

Рис. 14.8. Котировки корпоративных облигаций (выдержки) Источник: Wall Street Journal, Dow Jones &Company, Inc., December 14,1993, p. C16.

Выпуская иностранные облигации, эмитент должен соблюдать правила и инструкции, предусмотренные для этого правительством страны, где производится эмиссия. В зависимости от страны это может быть как легкой, так и трудной задачей.

Одним из главных преимуществ приобретения иностранных облигаций является возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по облигациям портфеля, не беспокоясь о колебаниях курсов валют. К примеру, американский инвестор может купить облигации компании Toyota с номиналом в иенах в Японии, но ему придется постоянно беспокоиться о курсе иены по отношению к доллару. Дело в том, что выплаты купонных процентов и основного долга будут производиться в иенах, которые затем нужно конвертировать в доллары по текущему курсу, который на момент покупки облигаций неизвестен. Инвестор может избежать волнений по поводу курса валют, купив облигации компании Toyota, номинальная стоимость которых указана в долларах США.

Вследствие устанавливаемых правительством ограничений на инвестиции в иностранные ценные бумаги ряд заемщиков пришли к выводу, что гораздо выгоднее продавать фондовые активы в других странах. Термин еврооблигация (eurobond) в широком смысле применяется для облигаций, размещаемых за пределами как страны заемщика, так и страны, в валюте которой указан номинал19. Таким образом, облигация, выпущенная американской корпорацией с номиналом в иенах (или в долларах США) и продаваемая в Германии, будет называться еврооблигацией.

В связи с тем что еврооблигации не облагаются налогом и их рынок не регулируется, они дают существенные преимущества как для эмитентов, так и для покупателей. Рассмотрим пример. Филиал американской корпорации в другой стране выпускает еврооблигации на предъявителя. За это с корпорации не удерживается никаких налогов, а тот налог (если он есть), который взимается с покупателя этих облигаций, зависит только от страны, чьим резидентом он является. В связи с особенностями налогообложения процентные ставки по еврооблигациям обычно немного ниже, чем по облигациям, выпущенным резидентами и выраженным в той же валюте.

В некотором смысле привилегированная акция (preferred stock) является бессрочной облигацией. По ней каждый год инвестору должен выплачиваться фиксированный доход. Его величина может быть указана в процентах от номинальной стоимости акции (к примеру, 8% от $100 в год) или непосредственно в долларах (например, $2,75 в год). Так как речь идет об акции, то выплаты этого дохода называются дивидендами, а не процентами, как для облигаций, и они не рассматриваются в качестве затрат, уменьшающих налогооблагаемую базу корпорации-эмитента. Более того, невыплаты дивидендов не являются основанием для начала производства по делу о банкротстве.

В последнее время появились привилегированные акции с регулируемой ставкой (ARPS), дивиденд которых периодически устанавливается равным какой-либо конкретной ставке процента. Например, пересчитанный в годовой процент от номинала дивиденд может каждые три месяца устанавливаться равным наибольшей из трех величин: (1) процентной ставке 3-месячного векселя Казначейства США; (2) процентной ставке 10-летней облигации Казначейства США; (3) процентной ставке 20-летней облигации Казначейства США. Похожими на ARPS являются привилегированные акции со ставкой, определяемой путем голландского аукциона (DARPS), уровень дивидендов по которым периодически (чаще чем для ARPS) пересматривается и устанавлива-

Еврооблигации

Привилегированные акции

ется на уровне, соответствующем конкурентным предложениям настоящих и будущих владельцев20.

При начислении дивидендов привилегированные акции имеют приоритет перед другими акциями. По ним должны производиться выплаты установленного размера до того, как будут перечислены дивиденды держателям обыкновенных акций корпорации. Если по привилегированным акциям не произведены выплаты дивидендов в полном объеме и в срок, то это еще не означает их неуплату, ведь невыплаченные дивиденды обычно накапливаются и поэтому называются накапливаемые дивиденды (cumulative). Это означает, что все ранее невыплаченные по привилегированным акциям дивиденды должны быть выплачены (иногда с процентами) до того, как будут произведены выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

При выпуске привилегированных акций не оформляется никакого соглашения. Однако в уставе корпорации могут содержаться различные положения, защищающие держателей привилегированных акций от потерь. Например, одним из таких положений может быть ограничение на общую стоимость ценных бумаг более высокого порядка, которые могут выпускаться в будущем. Хотя держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса, одно из положений устава может предоставить им такое право в случае, если корпорация просрочила платеж дивидендов.

Многие выпуски привилегированных акций являются отзываемыми по установленной цене. Привилегированные акции с участием в прибыли дают право их владельцам на получение дополнительных дивидендов, когда прибыль корпорации превышает установленный предел. Конвертируемые привилегированные акции, по желанию их обладателя, могут быть обменены на определенных условиях на другие ценные бумаги (обычно их обменивают на обыкновенные акции компании). Некоторые компании выпускают более одного вида привилегированных акций, где каждый вид связан с определенными привилегиями.

В случае ликвидации корпорации-эмитента держатели привилегированных акций обладают льготами при получении части активов корпорации. Обычно эти льготы выражаются в том, что они имеют право получить номинальную стоимость своих акций перед тем, как будут производиться какие-либо выплаты владельцам обыкновенных акций.

Так как привилегированная акция обладает множеством черт, присущих облигации, кроме существенного преимущества в налогообложении, которое дает эмитенту облигация, она используется реже облигации. Так, в 1992 г. было выпущено привилегированных акций общей стоимостью $21,3 млрд. по сравнению с $377,7 млрд. внутреннего займа корпораций, размещаемого среди широкого круга инвесторов21.

Как показано в гл. 13, доход в виде процентов по облигациям, держателем которых является корпорация, подлежит обложению подоходным налогом, в то время как 80% дохода в виде дивидендов освобождены от налога22. Для корпорации-инвестора получается, что фактическая налоговая ставка на дивиденды по привилегированным акциям составляет примерно 7% (0,35 х 0,20), по сравнению с 35%-ной налоговой ставкой на доход по облигациям. По этой причине привилегированные акции продаются по ценам, которые отражают их более низкую доходность до вычета налогов, чем у долгосрочных облигаций, даже если облигации считаются более надежными. В результате привилегированные акции обычно не пользуются спросом среди инвесторов, не являющихся корпорациями, таких, например, как частные лица и освобожденные от налогов инвесторы.

Многие привилегированные акции котируются на основных биржах. Торговля ими осуществляется по той же схеме, что и обыкновенными акциями. Обычно их курирует тот же специалист , который ведет операции по обыкновенным акциям того же эмитента. Информация о торговле привилегированными акциями публикуется в финансовой прессе в том же виде, что и для обыкновенных акций.