Краткие выводы

1. Наиболее распространенными видами ценных бумаг с фиксированным доходом являются частные сберегательные депозиты. Они представлены в форме депозитов до востребования, срочных депозитов и депозитных сертификатов, выпускаемых коммерческими банками, ссудо-сберегательными компаниями, взаимосберегательными банками и кредитными союзами.

2. Высоколиквидные краткосрочные бумаги называют инструментами денежного рынка. Среди таких бумаг - коммерческие векселя, депозитные сертификаты с крупным номиналом, банковские акцепты, выкупные соглашения (соглашения герб) и евродолларовые депозитные сертификаты.

3. Казначейство США выпускает долговые ценные бумаги для финансирования потребности правительства в заемных средствах. Они различаются по срокам погашения - краткосрочные (векселя Казначейства США), среднесрочные (билеты Казначейства США) и долгосрочные (облигации Казначейства США). Казначейство также выпускает сберегательные облигации для инвесторов, являющихся частными лицами.

4. Билеты и облигации Казначейства США могут быть преобразованы в набор бескупонных облигаций посредством выпуска обращающихся расписок, дающих право их обладателям на получение определенных выплат по купонам и номинальной стоимости облигаций.

5. Федеральные агентства также выпускают долговые обязательства для финансирования своей деятельности. Процедура разделения облигации на составляющие выплаты называется отделением купона. В некоторых случаях Казначейство США предоставляет прямые гарантии по таким займам, в остальных гарантии даются косвенным образом.

6. Сертификаты на долю портфеля представляют собой право владения пулом ценных бумаг. Их держатели получают доход, пропорциональный доле принадлежащих им бумаг в пуле.

7. Правительства штатов и местные органы управления выпускают целый спектр различных видов облигаций с фиксированным доходом. Эти бумаги могут быть либо надежно защищены авторитетом эмитента, либо обеспечены доходами из различных источников.

8. В связи с тем что муниципальные ценные бумаги, как правило, освобождены от обложения федеральными налогами, ставка доходности по ним ниже, чем по бумагам, доходы от которых подлежат налогообложению.

9. Корпоративные облигации, такие, как ипотечные облигации и облигации с залогом оборудования, могут быть обеспечены конкретными активами корпораций. А облигации корпораций, являющиеся необеспеченными бумагами, подкреплены только общим обязательством компаний-эмитентов.

10. Облигации корпораций (а также некоторые виды муниципальных облигаций и облигаций федерального правительства) могут иметь оговорку о возможности отзыва. Это означает, что эмитент имеет право при соблюдении определенных условий погасить их досрочно.

11. Для корпораций, находящихся под угрозой банкротства, имеется три способа выхода из сложившегося положения: ликвидация, реорганизация или достижение компромиссных договоренностей с кредиторами.

12. Дивиденды по привилегированным акциям представляют собой фиксированный доход, но они не принадлежат к числу обязательств эмитента, защищенных законо-

дательством. Невыплаченные в срок дивиденды по привилегированным акциям, как правило, накапливаются и полностью выплачиваются до того, как производятся выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

Вопросы и задачи

1. Чему равна годовая доходность 13-недельного векселя Казначейства США, который продается по цене 96?

2. Только что выпущенный 13-недельный вексель Казначейства США с номиналом $10 ООО продается за $9675.

а. Какова годовая ставка дисконта этого векселя?

б. Чему равна годовая доходность векселя?

3. 3-месячный вексель Казначейства США продается по цене 98, а 6-месячный - по цене 96. Будет ли ставка доходности (не годовая) 6-месячного векселя в 2 раза превышать ставку доходности 3-месячного векселя? Поясните ответ.

4. Классифицируйте рассматриваемые в этой главе инструменты денежного рынка в зависимости от риска невыполнения обязательств. Поясните, по каким критериям вы проводите классификацию. Связаны ли процентные ставки по этим бумагам с риском невыполнения обязательств?

5. Раньше Казначейство США выпускало билеты и облигации только на предъявителя. Сейчас такая форма выпуска прекращена, а билеты и облигации являются именными. Указав характерные черты облигаций на предъявителя и именных, подумайте над причинами, побудившими Казначейство США изменить форму выпуска.

6. Используя информацию, публикуемую в Wall Street Journal, возьмите в качестве примера какой-либо билет или облигацию Казначейства США и определите купонную ставку; дату погашения; последнюю разницу цен покупки и продажи; доходность к погашению.

7. Опишите сложившуюся практику возмещения продавцам облигаций правительства и корпораций накопленного процента.

8. В чем основная причина включения оговорки о возможности отзыва в облигационное соглашение, оформляемое при выпуске облигаций? Как обычно реагируют инвесторы на такое включение?

9. Каким образом инвесторы получают доход по бескупонным облигациям с фиксированным доходом?

10. Бескупонная облигация Казначейства США, выпущенная на 10 лет с номиналом $1000, продается за $300. Чему равна годовая норма прибыли этой бумаги до вычета налогов для инвестора, который будет держать ее до наступления срока погашения?

11. Почему Налоговое управление рассматривает разницу между номинальной стоимостью и ценой покупки дисконтной облигации как обычный доход инвестора, а не как прирост капитала?

12. Облигации, выпущенные федеральными агентствами, подкреплены явными или неявными гарантиями федерального правительства по выплате основной суммы долга и процентов. Почему же тогда рыночные цены на них таковы, что их доходность превышает доходность бумаг Казначейства США?

13. Что представляет собой сертификат на долю портфеля? Какого рода риску прежде всего подвергает себя инвестор, приобретая этот сертификат?

14. Прокомментируйте следующее высказывание одного инвестора: Я предпочитаю инвестировать свои средства в GyVA/Л-модифицированные вторичные бумаги, выпущенные на базе пула ипотек, так как гарантия правительства позволяет получать по ним безрисковый доход .

15. В чем отличие муниципальной облигации под общее обязательство от облигации под доход от проекта?

16. Компания Pigeon Falls Airlines находилась в тяжелом финансовом положении вследствие спада деятельности и проблем, связанных с персоналом. В такой ситуации руководство компании предпочло не делать займов, а посчитало, что заем на рынке облигаций является единственным способом преодоления трудностей. Учитывая затруднительное финансовое положение компании, ее инвестиционные банки высказали свое мнение руководству Pigeon Falls Airlines, согласно которому выпуск необеспеченных бумаг был бы неверным решением. Какие другие виды облигаций может выпустить руководство компании Pigeon Falls Airlines1.

17. Всегда ли облигации с залогом имущества являются более надежными бумагами, чем необеспеченные облигации? Объясните ответ.

18. Отзывную облигацию можно представить как комбинацию неотзывной облигации и опциона. Объясните корректность такого предположения. Объясните, как эти две составляющие отзывной облигации влияют на ее цену.

19. Инвестор стоит перед выбором: либо купить по номиналу облигацию корпорации с 9%-ной купонной ставкой; либо освобожденную от налогов муниципальную облигацию с купонной ставкой 6%, также продающуюся по номинальной стоимости. Зная, что подоходный налог инвестора составляет 30%, а во всем остальном эти облигации имеют одинаковые условия, какой выбор сделает инвестор?

20. Неизбежно ли невыполнение корпорацией своих обязательств ведет к банкротству и ликвидации активов для удовлетворения требований кредиторов? Поясните ответ.

21. В последние годы еврооблигации стали широко распространенной формой финансирования. Какие черты этого вида облигаций делают его привлекательным как для эмитентов, так и для инвесторов?

22. Пытаясь объяснить концепцию привилегированных акций для неискушенного инвестора, его консультант назвал их гибридными бумагами. Что он имел в виду?

23. В чем состоит цель установления ограничения на накопление дивидендов для большинства привилегированных акций?

24. По привилегированным акциям компании Clinton Foods выплачивается дивиденд в размере $8. Текущая цена акции составляет $50. Если в течение года цена на них останется неизменной, какой доход принесет одна привилегированная акция Clinton Foods для:

а) корпорации, подоходный налог которой равен 35%?

б) частного лица, выплачивающего подоходный налог в размере 35%?

Вопрос экзамена CFA

25. Менеджер по инвестициям занимается составлением портфеля ценных бумаг с фиксированным доходом, отвечающего требованиям его клиента. В планы клиента входит выход на пенсию через 15 лет, и к этому моменту он хотел бы получить единовременно крупную сумму. Он отдает предпочтение бумагам класса AAA.

Менеджер сравнивает купонные облигации Казначейства с бескупонными облигациями Казначейства и замечает существенное преимущество последних в отношении доходности.