Срок обращения Купонные облигации Бескупонные облигации

Казначейства США Казначейства США

(в %) (в %)

3 года 5,50 5,80

5 лет 6,00 6,60

7 лет 6,75 7,25

10 лет 7,25 7,60

15 лет 7,40 8,80

30 лет 7,75 7,75

Вкратце расскажите о двух причинах, по которым бескупонные облигации дают большую доходность, чем купонные с тем же сроком погашения.

Примечания

1 В последнее время стали выпускаться депозитные сертификаты, которые могут быть конвертированы в акции. Они обеспечивают инвестора доходом, который определяется значением определенного рыночного индекса, и гарантиями, что он не потерпит убытков (некоторые из таких бумаг даже гарантируют инвестору некоторый минимальный процент в случае, если рыночный индекс будет меняться не в благоприятную для инвестора сторону). См.: Michael D. Joehnk, Short-Тегтп Investing: Socking It Away in CDs , AAIIJournal, 12, no. 8 (September 1990), pp. 7-9. См. также: Jeffrey Cohn and Michael E. Edieson, Banking on the Market: Equity-Linked CDs , AAII Journal, 15, no. 3 (March 1993), pp. 11-15.

2 Многие страховые компании продают гарантированные инвестиционные контракты (GICs), которые напоминают CDs тем, что обычно по ним выплачивается установленная процентная ставка в течение определенного числа лет. Другие финансовые учреждения выпускают контракты, аналогичные GICs. См.: Robert Т. Kleiman and Anandi P. Sahu, The ABCs of GICs for Retirement Plan Investing*, AAII Journal, 14, no. 3 (March 1992), pp. 7-10.

3 Краткосрочные облигации правительства США и его агентств также рассматриваются в качестве инструментов денежного рынка; подробнее о них будет сказано в следующем параграфе.

4 Более подробно о торговле государственными долговыми бумагами см.: Jay Goldinger, <Trading Treasuries: Knowthe Risks Before You Invest , AAII Journal, 11, no. 10 (November 1989), pp. 12-15.

5 Такой способ вычисления эквивалентной доходности казначейских векселей применим только в том случае, если срок погашения не превышает шести месяцев. Для казначейских векселей с более длинным периодом обращения применяются более сложные вычисления. См.: Richard J. Kish, Discrepancy in Treasury Bill Yield Calculations*, Financial Practice and Education, 2, no. 1 (Spring/Summer 1992). pp. 41-45.

6 Доходность облигации до срока ее погашения является ставкой дисконтирования, которая позволяет приравнять приведенную стоимость будущих выплат по купонам и номинала облигации к ее текущей рыночной цене (которая в данном случае является ценой продажи). В гл. 15 о доходности рассказывается более подробно.

7 Способ вычисления накопленного процента облигаций корпораций отличается тем, что он основан на предположении о 30-дневном месяце и, следовательно, о 180-дневном полугодии. В частности, сначала определяется число полных месяцев до следующей выплаты по купону, которое умножается на 30; затем к полученному числу прибавляется количество дней текущего месяца, оставшихся неучтенными. На следующем этапе вычитанием из 180 полученного числа определяется число дней, прошедших со дня последней выплаты по купону. Далее результат делится на 180, тем самым определяется доля прошедших дней от всего периода между выплатами. Полученная дробь умножается на полугодовой купонный процент, давая в итоге величину накопленного процента. См.: Dividends and Interest: Who Gets Payments After a Trade? , AAII Journal, 12, no. 4 (April 1990), pp. 8-11.

8 Если облигации используются для покрытия затрат на образование, то процент по ним может быть полностью освобожден от налога. Более подробно о сберегательных облигациях см.: Paul F. Jessup, The Purloined Investment: EE Savings Bonds Make Sense , AAII Journal, 12, no. 8 (September 1990), pp. 10-13; Phillip R. Daves and Robert A. Kunkel, Afterthe Fall: Savings Bonds Are Still Attractive Short Term , AAII Journal, 15, no. 4 (April 1993), pp. 11-12.

В случае отзыва какой-либо бумаги Казначейства держатель бумаги получит по серии расписок все выплаты по купонам после даты первого отзыва вместе с номиналом.

Долговые бумаги ОЮлмбо не имеют купонов (в этом случае они являются чисто дисконтными облигациями), либо имеют купоны с очень небольшим процентом. Отличительной чертой этих бу-

маг является то, что при выпуске они продаются со значительной скидкой к номиналу. Выплаты по купонам, величина которых мала, могут не облагаться налогом до тех пор, пока не наступил срок погашения или бумага непродана.

11 Определение реальной цены вторичных бумаг, выпущенных на базе пула ипотек, достаточно сложная задача. Более подробно об этом см. в работе: Richard J. Kish and James Greenleaf, Teaching How Mortgage Pass-Through Securities Are Priced , Financial Practice and Education, 3, no. 1 (Spring/Summer 1993), pp. 85-94.

12 1993 Statistical Abstract of the United States, Table 466, p. 291.

В некоторых случаях сюда не входят капитальные затраты (например, доход от выпуска долговых бумаг может быть использован для рефинансирования долга, находящегося в обращении).

14 Federal Reserve Bulletin, November 1993, p. A34.

15 Как отмечалось в гл. 13 (см. рис. 13.4 и относящийся к его описанию текст), доходность муниципальных облигаций исторически установилась на 20-40% ниже доходности налогооблагаемых облигаций.

16 Однако с 1 июля 1983 г. выпуск муниципальных облигаций, не зарегистрированных на имя какого-либо владельца, запрещен. См.: Hildy Richelson, Municipal Bonds: A Guide to the Various Forms of Ownership*, AAII Journal, 13, no. 4 (April 1991), pp. 13-16.

17 Здесь предполагается, что облигация была куплена не раньше 1 мая 1993 г. Более подробно о налогообложении дохода от облигаций см. гл. 13 или работу: Clark Blackman 11 and Donald Laubacher, The Basics of Bond Discounts and Premiums*, AAII Journal, 15, no. 3 (March 1993), pp. 24-27; или IRS Publications 550 и 1212. Правила и процедуры налогообложения дохода от ценных бумаг вообще и от облигаций в частности очень сложны, имеют множество исключений и альтернативных вариантов. Прежде чем покупать какую-либо ценную бумагу, инвестору следует детально ознакомиться с правилами и методами начисления налога на доход от нее.

1S New York Stock Exchange, Fact Book 1992 Data, pp. 44, 48.

Iv Существуют также ценные бумаги с фиксированным доходом аналогичного вида, имеющие более короткие сроки обращения. Их называют евробилетами, или еврокоммерческими векселями. Эти бумаги, как и еврооблигации, выпускаются и обращаются на так называемом европейском кредитном рынке.

20 Подробнее о ARPS и DARPScu. работу: Michael J. Alderson, Keith С. Brown, and Scott L. Lummer, Dutch Auction Rate Preferred Stock*, Financial Management, 16, no. 2 (Summer 1987), pp. 68-73. См. также: Michael J. Alderson and Donald R. Fraser, Financial Innovations and Excesses Revisited: The Case of Auction Rate Preferred Stock*, Financial Management, 22, no. 2 (Summer 1993), pp. 61-75.

21 Federal Reserve Bulletin, November 1993, p. A34.

22 Здесь предполагается, что корпорация-инвестор владеет от 20 до 80% обыкновенных акций корпорации, выплачивающей дивиденды. Если инвестор является держателем менее 20% акций, то только 70% дивидендов будут освобождены от налогов, а если у него на руках более 80% акций, то дивиденды полностью освобождены от налогов.

Ключевые термины

бескупонная (дисконтная) ценная

бумага купонная ценная бумага дата погашения номинальная стоимость депозит до востребования срочный депозит депозитный сертификат (CD) банковский дисконтный метод коммерческий вексель банковский акцепт

евродолларовый депозитный

сертификат евродолларовый депозит выкупное соглашение ставка выкупа рефинансирование долга срок до погашения дилерский диапазон (или спред) эквивалентная доходность накопленный процент оговорка о досрочном выкупе

отделение купона

изначально дисконтные облигации

учреждения, финансируемые из федерального бюджета

сертификат на долю портфеля

муниципальная облигация

облигация под общее обязательство

облигация под доход от проекта

облигация промышленного развития

дисконтная рыночная облигация

налогооблагаемая муниципальная облигация

серийная облигация

облигация с единым сроком погашения

фонд погашения

облигационное соглашение

доверенный представитель

ипотечная облигация

облигация с залогом фондовых бумаг

облигация с залогом оборудования необеспеченная облигация субординированная необеспеченная

облигация доходная облигация гарантированная облигация облигация участия голосующая облигация конвертируемая облигация премия за отзыв цена отзыва частное размещение Автоматизированная система

торговли облигациями (ABS) текущая доходность еврооблигация привилегированная акция накапливаемые дивиденды

Рекомендуемая литература

1. Краткое описание различных типов инструментов денежного рынка содержится в работе:

Timothy Q. Cook and Timothy D. Rowe, Instruments of the Money Market (Federal Reserve Bank of Richmond, 1986).

2. Подробное описание указанных в этой главе различных типов ценных бумаг с фиксированными доходами дается в кн.:

Frank J. Fabozzi and Franco Modigliani, Capital Markets: Institutions and Instruments (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1992), Chapter 13-18.

Frank J. Fabozzi, Franco Modigliani, and Michael G. Ferri, Foundations of Financial Markets and Institutions (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1994), Chapters 16, 17, 20-24.

3. Обсуждение проблем отделения купонов см. в работах:

Miles Livingston and Deborah Wright Gregory, The Stripping of U.S. Treasury Securities, Monograph Series in Finance and Economics # 1989-1, New York University Salomon Center, Leonard N. Stern School of Business.

Deborah Wright Gregory and Miles Livingston, Development of the Market for U.S. Treasury STRIPS*-, Financial Analysts Journal, 48, no. 2 (March/April 1992), pp. 68-74.

Phillip R. Daves, Michael C. Ehrhardt, and John M. Wachowicz, Jr., A Guide to Investing in U.S. Treasury STR1PS , AAII Journal, 15, no. 1 (January 1993), pp. 6-10. Phillip R. Daves, and Michael C. Ehrhardt, Liquidity, Reconstitution, and the Value of U.S. Treasury STRIPS , Journal of Finance, 47, no. 1 (March 1993), pp. 315-329.

4. Обсуждение рынка государственных ценных бумаг см. в кн.:

Peter Wann, Inside the US Treasury Market (New York: Quorum Books, 1989).