5. О покрытии ценных бумаг, обеспеченных закладными, см. в работах:

Earl Baldwin and Saundra Stotts, Mortgage-Backed Securities: A Reference Guide for Lenders & Issuers (Chicago: Probus Publishing, 1990).

Sean Becketti and Charles S. Morris, The Prepayment Experience ofFNMA Mortgage-Backed Securities, Monograph Series in Finance and Economics, № 1990-3, New York University Salomon Center, Leonard N. Stern School of Business.

Eduardo S. Schwartz and Walter N. Torous, Prepayment, Default, and the Valuation of Mortgage Pass-through Securities*, Journal of Business, 65, no. 2 (April 1992), pp. 221-239.

Andrew Carron, Understanding CMOs, REMICs, and Other Mortgage Derivatives*, Journal of Fixed Income, 2, no. 1 (June 1992), pp. 25-43.

Albert J. Golly, Jr., An Individual Investors Guide to the Complex World of CMOs , AAII Journal, 14, no. 6 (July 1992), pp. 7-10.

Frank J. Fabozzi and Franco Modigliani, Mortgage & Mortgage-Backed Securities Markets (Boston: Harvard Business School Press, 1992).

Michael D. Joehnk and Matthew J. Hassett, Getting a Grip in the Risks of CMO Prepayments*, AAII Journal, 15, no. 5 (June 1993), pp. 8-12.

Frank J. Fabozzi, Charles Ramsey, and Frank R. Ramirez, Collateralized Mortgage Obligations: Structure and Analysis (Summit, NJ: Frank J. Fabozzi Associates, 1993).

6. Муниципальные облигации рассматриваются в статьях:

Peter Fortune, The Municipal Bond Market, Part I: Politics, Taxes, and Yields*, Federal Reserve Bank of Boston, New England Economic Review (September/October 1991), pp. 13-36.

Peter Fortune, The Municipal Bond Market, Part II: Problems and Politic*, Federal Reserve Bank of Boston, New England Economic Review (May/June 1992), pp. 47-64.

7. Рынок иностранных облигаций и еврооблигаций обсуждается в работах:

J. Orlin Grabbe, International Financial Markets (New York: Elsevier Science Publishing, 1991), Chapters 16-18.

Bruno Solnik, International Investments (Reading, MA: Addison-Wesley, 1991), Chapters 6-7.

8. Обсуждение европейского кредитного рынка см. в работе:

Arie L. Melnik and Steven E. Plaut, The Short-Term Eurocredit Market, Monograph Series in Finance and Economics, № 1991-1, New York University Salomon Center, Leonard N. Stern School of Business.

9. О функционировании рынка государственных облигаций Великобритании, Японии и Германии см. в работе:

Thomas J. Urich, U.K., German and Japanese Government Bond Markets, Monograph Series in Finance and Economics, № 1991-2, New York University Salomon Center, Leonard N. Stern School of Business.

10. Точность информации о ценах на облигации корпораций анализируется в статьях: Kenneth P. Nunn Jr., Joanne Hill, and Thomas Schneeweis, Corporate Bond Price Data Sources and Risk/Return Measurement*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 21, no. 2 (June 1986), pp. 197-208.

Oded Sarig and Arthur Warga, Bond Price Data and Bond Market Liquidity*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24, no. 3 (September 1989), pp. 367-378.

Arthur D. Warga, Corporate Bond Price Discrepancies in the Dealer and Exchange Markets*, Journal of Fixed Income, 1, no. 3 (December 1991), pp. 7-16.

П. Рынок привилегированных акций обсуждается в статье:

Arthur L. Houston, Jr., and Carol Olson Houston, Financing with Preferred Stock , Financial Management, 19, no. 3 (Autumn 1990), pp. 42-54.

12. Развернутое обсуждение частного рынка корпоративных долгов содержится в статье:

Mark Carey, Stephen Prowse, John Rea, and Gregory Udell, The Economics of Private Placements: A New Look , Financial Markets, Institutions & Instruments, 2, no. 3 (1993).

Глава 15

Анализ облигаций

Гассмотрим инвестора, который считает, что в некоторых случаях на основе общедоступной информации можно выявить облигации, неверно оцененные рынком. Для перевода этой веры в действия по покупке и продаже облигаций нужна некоторая аналитическая процедура. Например, можно сравнить доходность к погашению для облигаций с тем значением, которое является правильным , по мнению инвестора, основанному как на характеристиках бумаги, так и на текущей рыночной ситуации. Если доходность к погашению выше, чем правильная , то говорят, что облигация недооценена и тогда она - кандидат на покупку. Наоборот, если доходность к погашению ниже правильной , то облигация называется переоцененной и тогда она - кандидат на продажу (или даже продажу без покрытия ).

Иными словами, инвестор мог бы оценить истинную, или внутреннюю, стоимость облигации и сравнить ее с рыночным курсом. А именно, если текущий рыночный курс ниже, чем истинная стоимость облигации, то это недооцененная облигация, а если выше, то переоцененная.

Обе процедуры анализа облигаций основаны на методе капитализации дохода. Первая процедура, использующая доходности к погашению, аналогична методу внутренней ставки доходности, который обсуждается в большинстве учебников по введению в финансы, тогда как вторая процедура, использующая внутреннюю стоимость, аналогична методу чистой приведенной стоимости, который также описан в подобных книгах. В то время как основное внимание в этих книгах уделяется принятию решений по инвестициям, относящимся к некоторым видам имущественных ценностей (например, покупать или нет новое оборудование), основное внимание в данной главе нашей книги уделяется принятию инвестиционных решений, относящихся к конкретному виду финансовых активов, - облигациям.

Применение метода капитализации дохода к облигациям

Инвестор, верящий в эффективность рынка облигаций, ставит под сомнение способности остальных инвесторов выявить случаи неверной оценки облигаций рынком. Однако если инвестор полагает, что такие случаи возможны, то ему необходим экономический метод их выявления. Таким методом и является метод оценки путем капитализации дохода (capitalization of income method of valuation).

Этот метод предполагает, что внутренняя стоимость любого актива основана на дисконтированной величине платежей, которые инвестор ожидает получить в будущем за счет владения этим активом. Как упоминалось ранее, способ применения указанного метода к оценке облигаций состоит в сравнении значения у доходности к погаше-