Требование о первоначальном внесении маржи по неконвертируемым облигациям устанавливались подобным же образом, за исключением участия при этом Совета Федеральной резервной системы. Обычно инвестор, желающий приобрести с маржей неконвертируемые облигации, должен выполнить гораздо менее жесткие требования по внесению гарантийного депозита (например, 10% при покупке казначейских векселей США).

12 Обычно в конце каждого месяца проценты по ссуде подсчитываются и добавляются к величине ссуды. Для облегчения изложения в приводимых здесь примерах данный факт не учитывается.

15 Брокер может потребовать от инвестора немедленно (в одних случаях - в течение пяти рабочих дней, в других - даже раньше) внести дополнительную сумму для того, чтобы довести фактический уровень маржи до минимально требуемого или даже до уровня, превышающего требования по внесению гарантийного депозита.

14 И наоборот, денежные средства могут быть использованы в качестве требуемого гарантийного депозита для обеспечения других дополнительных покупок с маржей, осуществляемых инвестором. Фактически, если сумма достаточно велика, то ее может хватить для полного выполнения требования по внесению гарантийного взноса.

15 После того как инвестор купил ценную бумагу, говорят, что он установил длинную позицию по ценной бумаге.

Правило минимального колебания курса бумаг не применимо к внебиржевому рынку. Это означает, что на внебиржевом рынке короткая продажа может быть осуществлена в любой момент времени. Внебиржевой рынок обсуждается в гл. 3.

17 Нью-Йоркская фондовая биржа, Американская фондовая биржа и NASDAQ ежемесячно публикуют показатель общей суммы коротких продаж (short interest). (В общую сумму коротких продаж включаются те акции данной компании, по отношению к которым была осуществлена короткая продажа и позиция по которым остается незакрытой, т.е. взятые в долг бумаги еще не возвращены кредитору.) Чтобы попасть в число акций, обращающихся на Нью-Йоркской или Американской фондовых биржах, показатель общей суммы коротких продаж по ценной бумаге должен составлять не менее 100 тыс. шт. или же изменение этого показателя по сравнению с предыдущим месяцем должно быть не менее 50 тыс. шт. Соответствующие цифры для системы NASDAQ равны 50 тыс. и 25 тыс. акций.

18 В табл. 2.1 представлены первоначальные требования по внесению гарантийного депозита при короткой продаже. Заметим, что они установлены на том же уровне, что и для покупки обыкновенных акций с маржей в послевоенный период.

И наоборот, продавец, осуществивший короткую продажу второй ценной бумаги, не должен вносить всю (или даже часть) первоначальной маржи.

Ключевые термины

брокер

администраторы по счетам

администраторы по заявкам

региональные брокерские фирмы

брокеры с пониженной комиссией

комиссионные

спецификации заявки

полный лот

неполный лот

однодневные заявки

открытые заявки

заявки, остающиеся в силе до отмены

заявки, которые должны быть немедленно выполнены

заявки по усмотрению

рыночная заявка

заявка с ограничением цены

предельная цена

стоп -заявка

стоп -цена

стоп -заявка с ограничением цены счет инвестора

счет с использованием маржи юридическое соглашение уличное имя

покупка с использованием маржи дебетовый остаток

процентная ставка за денежный кредит

исходный требуемый уровень маржи

фактическая маржа

учет рыночных изменений

требуемый уровень маржи

счет с заниженной маржей

запрос на увеличение маржи

счет с неограниченной, или избыточной, маржей

ограниченный счет финансовый рычаг продажа без покрытия увеличение продажной цены нулевой прирост цены расчетный день короткая продажа

Рекомендуемая литература

1. Для обсуждения механизма покупки и продажи ценных бумаг, а также покупки с маржей и короткой продажей см. работы:

DeWitt М. Foster, The Stockbrokers Manual (Miami: Pass, 1990).

James J. Angel, An Investors Guide to Placing Stock Orders , AAII Journal, 15, no. 4

(April 1993), pp. 7-10.

2. Интересная дискуссия по требованиям внесения гарантийного депозита (маржи) и их влиянию на изменчивость рынка приводится в работе:

David A. Hsieh and Merton Н. Miller, Margin Requirements and Market Volatility*, Journal of Finance, no. 1 (March 1990), pp. 3-29.

3. Последнее исследование, в котором анализируются уровень и динамика показателя общей суммы коротких продаж, - это работа:

Averil Brent, Dale Morse, and E. Kay Stice, Short Interest: Explanations and Tests , Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25, no. 2 (June 1990), pp. 273-289.

4. Рыночные нейтральные инвестиционные стратегии обсуждаются в статье:

Bruce I. Jacobs and Kenneth L. Levy, Long/Short Equity Investing*, Journal of Portfolio Management, 20, no. 1 (Fall 1993), pp. 52-63.

РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Хынок ценных бумаг (security market) является механизмом, содействующим обмену финансовыми активами путем сведения вместе покупателей и продавцов. Основным рынком является вторичный рынок (secondary market), поскольку именно на нем происходит торговля ценными бумагами, выпущенными в обращение ранее. Одной из основных функций такого рынка является установление курса ценных бумаг, т.е. определение такой рыночной цены, которая отражает всю имеющуюся информацию о конкретных ценных бумагах. И чем быстрее устанавливается эта цена, тем эффективнее происходит размещение капитала на фондовом рынке.

На периодически созываемых рынках (call markets) торги проводятся только в определенное время1. К этому времени лица, заинтересованные в покупке или продаже конкретной ценной бумаги, собираются вместе. В ходе организованного соответствующим образом аукциона с голоса торги происходят до тех пор, пока запрашиваемое количество бумаг для покупки не будет максимально близко количеству, предлагаемому для продажи. Или же поручения на покупку и продажу направляются клерку, а затем уполномоченный официальный биржевой агент периодически устанавливает цену, по которой может быть заключено максимально возможное число сделок из заявок на продажу или покупку, скопившихся к этому времени у клерка.

3.1.2 Непрерывно действующие рынки

На непрерывно действующих рынках (continuous markets) сделки заключаются в любое время, а кроме того, инвестор может участвовать в торговле непосредственно. Однако участие в сделках посредников увеличивает их эффективность. Без их помощи инвестору, желающему как можно скорее купить или продать ту или иную группу ценных бумаг, придется либо потратить большую сумму денег в поисках подходящего предложения, либо подвергнуть себя риску принять невыгодное предложение. Поскольку поручения от инвесторов поступают в произвольном порядке, то курсы на таком рынке существенно колеблются в зависимости от текущего соотношения потоков поручений на покупку и продажу. Инвестор, имеющий спекулятивные намерения относительно ценных бумаг, может извлекать прибыль, сглаживая такие изменения в спросе и предло-

Периодически созываемые и непрерывно действующие рынки

3.1.1

Периодически созываемые рынки