Почему фирмы выкупают свои акции? Ранее отмечалось, что один из мотивов -это предотвращение попытки поглощения другой фирмой. Были предложены также и два других объяснения. Первое - менеджер пытается убедить акционеров и инвесторов в том, что акции недооценены на рынке. Второе - для акционеров может оказаться выгодным с точки зрения налогообложения, чтобы фирма поместила остаток наличности в акции, а не выплачивала их в качестве дивиденда.

Например, рассмотрим акционера, купившего 10 акций по $40 за акцию. В настоящий момент акции стоят $50, что дает $100 нереализованной прибыли (по $10 на акцию). Сверх того акционер мог бы получить дивиденд в размере $10 на акцию из излишков кассовой наличности фирмы. В результате стоимость акции упадет на $10, что приведет к потере нереализованной прибыли, в то время как общая сумма дивидендов будет облагаться налогом. В другом случае корпорация могла бы потратить ту же сумму на выкуп своих акций. Если акционер продает свои свободные акции фирме, то (предполагая существование идеального рынка) он получит $100 за 2 акции [$100 (сумма дивиден-дов)/$50 (цена акции)]. При этом акционеру придется платить налог на прибыль от $100 за вычетом $80 (2 акции х $40). Таким образом, акционеру придется платить налог только с $20 из $100, в то время как он будет иметь по $10 нереализованной прибыли с каждой из 8 оставшихся у него акций (так как цена останется равной $50). С этих акций налог будет заплачен позднее, при их продаже. Итак, акционер получает двойной выигрыш при налогообложении - в данный момент налогом облагается меньшая сумма и по ставке налога, которая ниже, чем обычная ставка подоходного налога.

Классификация обыкновенных акций

Некоторые корпорации выпускают несколько видов (классов) обыкновенных акций. Например, акции класса А могут иметь привилегированную позицию в отношении дивидендов, но не давать права голоса. Акции класса В могут давать право голоса при более низкой позиции в отношении дивидендов. Часто это эквивалентно выпуску привилегированных акций наряду с обыкновенными.

Интересный пример связан с тремя классами акций компании General Motors. Эти классы называют так: с номиналом $12/3, класс Ей класс Н. Одна акция каждого класса имеет 1, [/4 и [/2 голоса соответственно. Что касается дивидендов, то по акциям классов Е и Н на дивиденды может быть направлена сумма, не превосходящая объема чистой прибыли ее филиалов - GMElectronic Data Systems и Hughes Electronics соответственно. По акция с номиналом $12/з выплачиваются дивиденды из прибыли, остающейся в распоряжении компании после всех выплат.

Другой пример связан с канадскими корпорациями. В соответствии с Актом о подоходном налоге от 1971 г. канадским фирмам разрешается выпускать акции класса А и В. Единственная разница между ними заключается в том, что по акциям класса А дивиденды выплачиваются в денежной форме, а по акциям класса В - в форме акций. Кроме того, владелец акций одного класса может поменять их в любой момент на акции другого класса в отношении один к одному.

Ценные бумаги Americus Trust

Необычным типом ценных бумаг (что-то вроде классифицированных акций) являются ценные бумаги Americus Trust. Эти бумаги были выпущены корпорацией Americus Shareowner Service (заметим, что выпуск этих бумаг уже прекращен), и они представлены на американской фондовой бирже. Проще всего их описать на примере.

Americus покупает часть выставленных акций компании Exxon и затем выпускает два типа трастовых ценных бумаг: Exxon primes и Exxon scores. Инвестор может затем купить оба вида ценных бумаг. Они котируются на американской фондовой бирже как А-xonpr и А-xonsc соответственно. Отметим, что сам Exxon не имеет никакого отношения ни к созданию, ни к последующему распространению этих ценных бумаг.

На владельца акций Exxon prime распространяется право получения дивидендов, которые Exxon выплачивает компании Americus. Кроме того, ему выплачивается стоимость акции Exxon, переоцененная на момент истечения срока обращения трастовой бумаги, но не выше установленного предела. На владельца акции Exxon score приходится вся оставшаяся свыше установленного предела часть дополнительной стоимости акций (если она существует). Пусть, например, установленный предел составляет $60, а срок реализации бумаги - 5 лет. Если при этом Exxon продает свои акции после истечения срока обращения по $50, то владелец Exxon prime получит $50, а владелец Exxon score не получит ничего. Если же Exxon продает свои акции по $100, то владельцы Exxon prime получат по $60, a Exxon score - по $40. В настоящий момент существует более 20 компаний, акции которых разделены Americus на первичные и остаточные (prime и score).

Подтверждаемые письмом, или ограниченные, акции

В США законодательство, регулирующее обращение ценных бумаг, требует, чтобы большинство акций было зарегистрировано в SEC до того, как они будут предложены широкому кругу инвесторов. При некоторых условиях незарегистрированные акции могут непосредственно продаваться покупателю, но их последующая перепродажа ограничена (restricted). Такие подтверждаемые письмом, или ограниченные, акции (letter stock) должны храниться по меньшей мере в течение двух лет и не могут быть выставлены на продажу даже по истечении этого срока, если не имеется достаточно подробной информации о компании. Причем количество этих продаваемых акций должно быть сравнительно мало по сравнению с общим количеством акций, находящихся в обращении. (Термин подтверждаемая письмом акция возник из-за того, что покупатель должен предоставить в SEC письмо с подтверждением о том, что эти акции будут храниться как инвестиционные и не будут продаваться.) Однако, как отмечено в гл. 3, при определенных обстоятельствах (правило SEC 144а) крупные институциональные инвесторы могут торговать этими акциями между собой в любой момент после их выпуска.

Дивиденды в денежной форме

Наличные выплаты акционерам называются дивидендами (dividends). Они объявляются обычно ежеквартально советом директоров и выплачиваются акционерам в день, назначенный советом директоров, известный как дата регистрации (date of record). Размер дивидендов может быть произвольным при некоторых ограничениях, указанных в уставе корпорации или в документах, выданных кредиторам. Так, например, хотя это и нетипично, размер дивидендов может превосходить текущую прибыль корпорации. (В таком случае для их выплат используется накопленная ранее прибыль.)

Составление списка акционеров, которым должен выплачиваться дивиденд, не такое простое дело, как кажется на первый взгляд, поскольку у многих фирм этот список постоянно обновляется за счет покупки и продажи акций. С целью выявления акционеров, которые должны получать дивиденды, назначается предварительная дата (ex-dividend date). С учетом времени, требуемого на передачу права собственности на обыкновенную акцию, крупнейшие фондовые биржи назначают предварительную дату за 4 рабочих дня до даты регистрации. Инвесторы, купившие акции до предварительной даты, получают право на дивиденды; те же, кто купил их в день предварительной даты или позже, дивидендов не получают.

Допустим, дивиденд объявлен 15 мая и дата регистрации назначена на пятницу, 15 июня. В этом случае понедельник, 11 июня, является предварительной датой. Если инвестор купил акции в пятницу, 8 июня, то он получит причитающиеся ему дивиденды (если только не успел продать свои акции между 8 и 11 июня; в последнем случае дивиденды получит новый владелец). Однако если акции были куплены в понедельник,

11 июня, то покупатель дивидендов не получит. Кроме даты объявления (15 мая), предварительной даты (11 июня) и даты регистрации (15 июня), существует также четвертая дата - дата выплаты (payment date). В этот день (например, 25 июня) чеки на получение дивиденда рассылаются по почте или перечисляются на банковские счета.

Дивиденды в форме акций и дробление акций

Время от времени совет директоров принимает решение заплатить дивиденд не наличными, а акциями данной компании. Например, если объявлен 5%-ный дивиденд в форме акций, то на каждые 100 акций их владелец получает 5 дополнительных акций, специально выпущенных для этого случая. При выплате дивиденда в форме акций (stock dividend) в балансе корпорации статьи Обыкновенные акции и Средства от продажи акций выше номинала увеличиваются на величину, равную рыночной стоимости акции на момент выплаты дивиденда, умноженной на число вновь выпущенных акций. (Статья Обыкновенные акции возрастет на величину, равную номинальной стоимости, умноженной на число новых акций, а остаток будет отнесен в статью Средства от продажи акций выше номинала .) Чтобы сохранить общую величину балансовой стоимости акционерного капитала на том же уровне, который был до выплаты дивидендов, статья Нераспределенная прибыль уменьшается на соответствующую величину.

Дробление акций (stock split) аналогично выплате дивиденда в форме акций в том смысле, что в результате акционер становится обладателем большего количества акций. Различия связаны с общим объемом акций и отражением по балансу. При дроблении акций все старые акции изымаются из обращения и уничтожаются, а вместо них выпускаются новые с другой номинальной стоимостью. Количество вновь выпущенных в обращение акций обычно превосходит прежнее количество на 25% или более. Точное число зависит от степени дробления. В отличие от этого выплата дивидендов в форме акций приводит к увеличению общего числа акций менее чем на 25%. В то время как выплата дивидендов в форме акций вызывает указанные выше изменения в балансовой отчетности фирмы, при дроблении никаких изменений в баланс вносить не надо. Например, если акция с номинальной стоимостью в $1 разбивается в пропорции 2:1, то владелец 200 акций получит 400 новых акций с номинальной стоимостью $0,5, при этом в статье Акционерный капитал не происходит никаких изменений.

Укрупнение акций (reverse stock split) сокращает их число и увеличивает номинальную стоимость. Например, при укрупнении 2:1 владелец 200 акций номинальной стоимостью $1 получит 100 новых акций с номинальной стоимостью $2. Как и в предыдущем случае, никаких изменений в статье Акционерный капитал не произойдет.

Выплату дивидендов в форме акций и дробление акций следует иметь в виду при отслеживании курсов акций. Например, падение курсов акций может произойти только за счет их дробления. Чтобы уменьшить путаницу, большинство финансовых служб следят хотя бы за некоторыми из этих изменений. Так, если дробление акций в пропорции 2 к 1 произошло в январе 1994 г., то цена до этой даты должна быть разделена на 2, чтобы сравнение было адекватным.

17.3.1 Дата обретения права на получение дополнительных акций

Так же как и при выплате дивидендов в денежной форме, при выплате дивидендов в форме акций и дроблении акций компания определяет три даты: дата объявления, дата регистрации и дата выплат. Однако в этом случае дата объявления носит название даты обретения права на получение дополнительных акций (ex-distribution date). Для дивидендов в форме акций объемом менее 20% процедура объявления и выплаты аналогична описанной ранее для дивидендов в денежной форме - дата обретения права на получение дивиденда устанавливается за четыре рабочих дня до даты регистрации. Это оз-