Доходность акций Доходность

Квартал компании ВагаЬоо рынка

16. В чем смысл вычисления скорректированных коэффициентов бета , как это описано в тексте?

17. Sugar Grove Technologies имеет долг и акционерный капитал с текущей рыночной стоимостью соответственно в $120 млн. и $230 млн. Какова стоимость фирмы за вычетом стоимости долга при корпоративном налоге в 35%?

18. Рыночная стоимость долга компании Oswego Computers составляет $10 млн. Стоимость фирмы, если бы она не имела задолженности, была бы равна $40 млн. Средняя ставка корпоративного налога - 35%.

а. Если коэффициент бета долга фирмы равен 0,40, акций - 1,20, то каков бета -коэффициент фирмы?

б. Если фирма занимает еще $10 млн. и использует их для выкупа собственных акций, как изменится коэффициент бета акций фирмы?

19. Почему можно ожидать, что коэффициенты бета компаний, работающих в одной отрасли, будут ближе, чем те же показатели фирм, работающих в разных отраслях?

20. Nocedah Power - компания, выпускающая электротовары. Ее историческая бета равна 0,70. Ее акции приносят дивидендную доходность на уровне 7,6%. Рыночная стоимость ее акционерного капитала на данный момент составляет $140 млн. На основе данных табл. 17.6 вычислите коэффициент бета компании Nocedah.

21. Объясните основные различия между многофакторными моделями беты и моделями оценки беты на основе данных прошлых периодов. В частности, почему следует ожидать, что многофакторные модели окажутся более полезными для прогнозирования беты , чем исторические модели?

22. Как правило, акции, имеющие относительно низкую цену (не более $5 за штуку) имеют более высокие коэффициенты бета , чем акции с высокими ценами. Какие характеристики акций с низкими ценами могли бы, по вашему мнению, быть связаны с повышенными значениями беты ?

23. (Вопрос к Приложению.) Эмпирические закономерности, о которых говорилось в этой главе, могут подвергнуть сомнению возможность применения модели САРМ (формирования цен на фондовом рынке) и концепции эффективного рынка. С чем это связано?

24. (Вопрос к Приложению.) Болерард Кларк, обозреватель в области инвестиций, написал: Выявление эмпирических закономерностей концептуально затруднено, так как, по существу, это есть проверка двух гипотез. Первый тест относится к применимости соответствующей модели формирования цен, а второй - к существованию самих эмпирических закономерностей . Что Болерард имел в виду?

Вопросы экзамена CFA

25. Вы попросили аналитика фирмы Джона Стетдада проанализировать соотношение доходности акций Coca-Cola Enterprises (ССЕ) и доходности рыночного индекса Standard and Poors 500. Данные включают помесячные доходности акций ССЕ и S&P 500 за последние пять лет. Результат регрессионного анализа приведен ниже:

0,59 + Q,94RSil ) + есск, ,

(0,81) (3,10)

где Rcce, - доходность акций ССЕ за месяц t;

RMfit ~ доходность индекса S&P 500 за месяц г; есс£а ~ ошибка за месяц t.

Числа в скобках представляют собой 7-характеристики (2,66 - критическое значение уровня 0,1).

Коэффициент детерминации R2 для регрессии равен 0,215.

Стетдад написал следующий отчет по результам регрессионного анализа:

1. Регрессионные характеристики показывают, что за пятилетний период, когда годовая доходность индекса S&P 500 была нулевой, ССЕ имела среднегодовую доходность 0,59%.

2. Коэффициент альфа , равный 0,59, есть мера изменчивости доходности на рынке.

3. Коэффициент 0,94 показывает чувствительность ССЕ к уровню доходности индекса S&P 500 и дает основания полагать, что доходность акций ССЕ менее чувствительна к колебаниям рынка, чем средняя акция.

4. Г-характеристика 3,10 коэффициента наклона указывает, что данный коэффициент не является статистически значимым на уровне 0,01.

5. Значение R2=0,2\5 показывает, что средняя оценка отклоняется от реальных наблюдений примерно на 21,5%.

6. Не должно вызывать опасений то, что коэффициент наклона статистически мало значим, так как значения коэффициента бета в большей степени подвержены колебаниям (и поэтому менее полезны), чем значения коэффициента альфа .

7. Регрессионный анализ следует повторить для периода в 10 лет, это повысит надежность оценок и не окажет нежелательного влияния на результаты.

Укажите, какие из семи заявлений Стетдада неверны, и обоснуйте свой ответ.

26. Вы портфельный менеджер и у вас назначена встреча с клиентом. Во время разговора, последовавшего за формальным разбором его бумаг, клиент вам говорит: Моя внучка, изучающая инвестиции, сказала мне, что один из лучших способов сделать деньги на фондовом рынке - это покупать акции небольших фирм с утра в понедельник в конце декабря и продавать их через месяц . Что она имела в виду?

а. Какие явные рыночные аномалии (эмпирические закономерности) могут послужить для обоснования данной стратегии?

б. Объясните, почему, по вашему мнению, такая стратегия могла бы (или нет) принести успех в будущем?

Приложение

Эмпирические закономерности на рынке акций

Исследования обнаружили некоторые эмпирические закономерности (empirical regularities) в поведении обыкновенных акций. Иначе говоря, было выявлено, что регулярно наблюдаются некоторые различия в доходности между отдельными секторами экономики. Ряд закономерностей вытекает из известных моделей формирования цен на рынке. Например, модель САРМ показывает, что различные акции имеют различную доходность, так как они имеют разные коэффициенты бета . Обсуждаемые ниже отклонения делают особенно интересным то, что они не предсказываются ни одной из традиционных моделей формирования цен. Поэтому иногда они именуются аномалиями (amonalies).

Ранее отмечалось, что уровни доходности связаны и с размером фирм, и с соотношениями балансовая стоимость-рыночная стоимость и доходность-цена . Поэтому эти соотношения часто приводятся как примеры аномалий46. В данном приложении мы рассмотрим календарные аномалии и покажем, что, как показывает международный опыт, подобные аномалии существуют и в других странах.

Сезонность доходности по акциям

Можно предположить, что стремление людей обладать наиболее ликвидной собственностью меняется день ото дня и из месяца в месяц. Если это так, то существуют сезонные циклы в уровнях доходности акций. Можно предположить, что влияние подобных циклов пренебрежимо мало. Действительно, в соответствии с понятием эффективного рынка такие циклы должны быть малозаметны (если вообще существуют), поскольку они никак не учитываются традиционными моделями формирования цен. Однако практика показывает, что по крайней мере два типа сезонных эффектов действительно важны: эффект января (January effect) и эффект дня недели (day-of-the-week effect) 1.

А.1.1 Эффект января

Нет очевидных причин ожидать, что доходность акций будет выше в одни месяцы, чем в другие. Но при исследовании среднемесячной доходности акций Нью-Йоркской фондовой биржи был выявлен существенный фактор сезонности48. В частности, средняя доходность в январе была выше, чем в каком-либо другом месяце. В табл. 17.8 приведены данные о среднемесячной доходности акций в январе и в остальные 11 месяцев на протяжении различных отрезков времени. Хотя в первой половине века различия были малозаметными, в последнее время средняя доходность в январе примерно на 3% выше, чем в остальные месяцы года49.