Начертите график реально выплаченных и планировавшихся к выплате дивидендов за пятилетний период.

8. Компания Rockton Plastics за последние 14 лет внесла изменения в свою дивидендную политику. Приняв в качестве планируемого (целевого) значение коэффициента выплат дивидендов, равное 30%, компания хотела бы осуществить ряд изменений в отношении дивидендов в соответствии с моделью Линтерна. Фактические и планируемые изменения величины выплачиваемых дивидендов показаны ниже. Чему равно значение фактора скорости корректировки при осуществлении этих изменений? (Рекомендуется воспользоваться компьютерной регрессионной программой, такой, как электронные таблицы.)

Год Фактическое изменение Планируемое изменение дивидендных выплат дивидендных выплат

(в долл.) (в долл.)

1 -0,28 -0,47

2 -0,09 -0,16

3 -0,05 -0,08

4 -0,01 -0,02

5 0,01 0,02

6 0,04 0,07

7 0,01 0,01

8 0,03 0,05

9 0,03 0,05

10 0,01 0,02

11 0,04 0,07

12 0,03 0,06

13 0,03 0,05

9. Каким образом дивиденды используются менеджерами корпораций в качестве сигнального механизма? Как применяются с этой целью дивиденды при установлении взаимосвязи изменений дивидендов с курсами акций?

10. Объясните, почему, как правило, балансовая и рыночная стоимости корпорации

не совпадают.

11. Цена акции корпорации Dells Deli меньше ее балансовой стоимости. Означает ли это, что сегодняшние держатели акций фирмы понесли убытки в прошлом? Означает ли это, что они, вероятно, потерпят убытки в будущем? Означает ли это, что Dells Deli не должна осуществлять новые инвестиции? Обоснуйте свои ответы.

12. Почему постоянная тенденция изменений объявленной прибыли фирмы может означать, что эти данные не отражают уровня ее экономической прибыли?

13. Объявленная прибыль обычно отличается, иногда весьма значительно, от экономической прибыли. В то же время нередко утверждают, что цель объявления о прибыли состоит в обеспечении инвесторов источником информации о стоимости фирмы. Если это так, не могут ли существовать и другие методы учета деятельности компании, столь же полезные для инвесторов? Как можно оценить полезность таких методов?

14. Объясните разницу между постоянной и временной частями прибыли. Отличаются ли компании, относящиеся к различным отраслям, по относительной доле временной прибыли в общей величине прибыли? Обоснуйте ответ.

15. Соотношение курса акции и прибыли в расчете на акцию отдельных компаний отличается во временном разрезе и в зависимости от фирмы. Приведите некоторые из важных причин данных различий.

16. Почему следует ожидать, что рыночный бета -коэффициент бумаги будет в значительной степени коррелировать с бухгалтерским бета -коэффициентом?

17. Харлонд Клифт однажды написал: Основное внимание в своих исследованиях я сосредоточил на общерыночных прогнозах прибыли. Те компании, в отношении которых рынок ожидает, что в следующем году они получат высокую прибыль, с наибольшей вероятностью принесут наилучшую доходность . Подтверждается ли мнение Харлонда практикой? Объясните, почему да или почему нет.

18. Установите зависимость между следующими данными о квартальной прибыли, используя авторегрессионную модель первого порядка (используйте рекомендованную компьютерную регрессионную модель). Каков ваш прогноз уровня прибыли в 21-м квартале?

19. Компания Oakdale Orchards за последние девять месяцев получила следующую прибыль:

Квартал Прибыль в расчете на акцию

(в долл.)

Ожидаемая прибыль текущего квартала определяется из уравнения QE, = QE: 4 + + 0,75 (QE: , - QEt 5). Определите величину стандартной неожиданной прибыли для каждого из последних четырех кварталов, если стандартное отклонение равно $0,35.

20. Почему курс акции может лишь отчасти измениться через один или два дня после объявления о прибыли, которое содержит информацию о неожиданной прибыли?

21. (Вопрос к Приложению.) Система рейтинга агентства Value Line на протяжении длительного времени показала устойчивую способность обеспечивать положительную доходность с учетом риска. Данные результаты оказались особенно неутешительными для сторонников эффективного рынка. Почему?

Приложение

Рейтинг агентства Value Line

Как было сказано выше, чтобы получить доходность, отличающуюся от нормальной (сверхдоходность), инвесторы могут использовать или ежеквартальную информацию о величине объявленной прибыли, или прогнозные оценки прибыли финансовых аналитиков. Другим полезным источником информации для инвесторов является Value Line Investment Survey (еженедельник, публикуемый агентством Value Line Inc., издается в Нью-Йорке). Агентство Value Line Inc. - это наиболее широко известное консультационное агентство в США по инвестициям в акции35.

Раз в неделю каждой из приблизительно 1700 акций присваивается один из пяти возможных рейтингов агентства Value Line. Система ранжирования построена таким образом, что определенный ранг присваивается одному и тому же количеству акций каждую неделю, как показано ниже:

Процедура рейтинга учитывает много факторов. Неудивительно, что детали этого процесса не раскрываются. Однако ключевые элементы основаны на общедоступной информации36: К ним относятся следующие показатели:

1. Прибыль за последний год и средний курс акции по сравнению с их средними значениями за предыдущие 10 лет, а также средний курс акции за последние 10 недель по сравнению с его средним значением за последние 52 недели.

2. Элемент инерции курса акций, основанный на текущем значении соотношения курса акции и прибыли в расчете на акцию, взятом в соотношении со среднерыночным значением этого показателя. Причем полученная таким образом величина сравнивается со средним ее значением за последние пять лет.

3. Элемент инерции прибыли, основанный на прибыли за последний квартал, взятой в соотношении с величиной прибыли, объявленной четыре квартала назад.

4. Элемент неожиданной прибыли - прибыль за последний квартал сравнивается с ее прогнозной оценкой, данной финансовыми аналитиками Value Line.

Исследование показало, что рейтинги имеют определенную практическую ценность37. 26 ноября 1965 г. были сформированы пять гипотетических портфелей. В первый портфель были включены акции, имеющие рейтинг 1 на тот момент, причем все эти акции были представлены в одинаковом стоимостном соотношении. Второй портфель включал все акции с рейтингом 2 и т.д. Спустя шесть месяцев каждый портфель был изменен, с тем чтобы обеспечить наличие в портфеле всех акций с данным рейтингом на тот момент, взятых в одинаковом стоимостном соотношении. Эта процедура повторялась вплоть до 3 февраля 1978 г., когда был сформирован последний набор

Рейтинг

Число акций

2 3 4 5

(самый высокий) (выше среднего) (средний)

100 300 900 300 100

(ниже среднего) (самый низкий)