Patricia С. OBrien, Analysts Forecasts as Earnings Expectations*), Journal of Accounting and Economics, 10, no. 1 (January 1988), pp. 53-83.

Werner F. De Bondt and Richard H. Thaler, Do Security Analysts Overreact?*, American Economic Review, 80, no. 2 (May 1990), pp. 52-57.

Lawrence D. Brown and Kwon-Jung Kim, Timely Aggregate Analyst Forecasts as Better Proxies for Market Earmings Expectations*, Journal of Accounting Research, 29, no. 2 (Autumn 1991), pp. 382-385.

Ashiq Ali, April Klein, and James Rosenfeld, Analysts Use of Information About Permanent and Transitory Earnings Components in Forecasting Annual EPS*, Accounting Review, 67, no. 1 (January 1992), pp. 183-198.

Scott E. Stickel, Reputation and Performance Among Security Analysts*, Journal of Finance, 47, no. 5 (December 1992), pp. 1811-1836.

15. Описание прогнозов аналитиков, публикуемых Value Line, I/B/E/S и др. организациями, см. в статьях:

Donna R. Philbrick and William E. Ricks, Using Value Line and IBES Analyst Forecasts in Accounting Research*, Journal of Accounting Research, 29, no. 2 (Autumn 1991), pp. 397-417.

John Markese, The Role of Earnings Forecasts in Stock Price Behavior*, AAII Journal, 14, no. 4 (April 1992), pp. 30-32.

16. Как показывает пояснение к приложению, издание Value Line Investment Survey пользуется популярностью у читателей. Те, кто хотел бы больше узнать о компании Value Line и ее деятельности, могут купить следующее учебное пособие в виде компьютерной программы (непосредственно в компании Value Line или в качестве приложения к учебнику через Prentice Hall), а также руководство для пользователя: Value Line, Inc., VALUE/SCREEN Plus (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1990). Gerald P. Madden, Investment Analysis with VALUE/SCREEN Plus (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1991).

Глава 20

Опционы

В мире инвестирования опционом (option) называется контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Лицо, которое получило опцион и таким образом приняло решение, называется покупателем опциона, который должен платить за это право. Лицо, которое продало опцион, и отвечающее на решение покупателя, называется продавцом опциона.

Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Много разновидностей можно найти даже среди широко распространенных финансовых инструментов. Однако традиционно только по отношению к определенным инструментам используют термин опционы . Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по иному. В данной главе рассматривается общая характеристика опционных контрактов и основы их рыночной оценки.

Виды опционов

Два основных вида опционов - это опционы колл и пут . В настоящее время такие контракты представлены на многих биржах в мире. Кроме того, многие подобные контракты создаются индивидуально (т.е. вне биржи , или через прилавок ) и обычно в них принимают участие финансовые институты или инвестиционные банки, а также их клиенты. Ниже мы приводим краткую характеристику опционов колл и пут .

20.1.1 Опционы колл

Наиболее известный опционный контракт - это опцион колл (call option) на акции. Он предоставляет покупателю право купить ( отозвать ) определенное число акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в любое время до определенной даты включительно. Обратите внимание на следующие четыре момента, которые оговариваются в контракте:

1. Компания, акции которой могут быть куплены.

2. Число приобретаемых акций.

3. Цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения (exercise price), или цена страйк .

4. Дата, когда право купить утрачивается, именуемая датой истечения (expiration date).

Пример

Рассмотрим гипотетический пример, в котором инвесторы В и решают заключить контракт с опционом колл . Этот контракт позволит инвестору В купить 100 акций компании Widget у инвестора Wno $50 за акцию в любой момент в течение последующих шести месяцев. В настоящее время акции компании Widget продаются на бирже по $45 за штуку. Инвестор В - потенциальный покупатель опциона - полагает, что курс обыкновенных акций Widget существенно вырастет за последующие шесть месяцев. Инвестор W - потенциальный продавец опциона - считает иначе: он думает, что курс акций не поднимется за этот период времени выше $50.

Согласится ли инвестор подписать контракт и не получить ничего взамен от инвестора В1 Нет, не согласится. Подписывая контракт, И7идет на риск и потребует за это компенсацию. Риск состоит в том, что курс акции Widget в дальнейшем превысит $50. В этом случае инвестору W придется купить акции по этому курсу и передать их В только по $50 за акцию. Возможно, курс превысит $60, в результате покупка акций обойдется инвестору Wb $6000 ($60 х 100 акций). Затем инвестор передаст 100 акций инвестору В и получит взамен $5000 ($50 х 100 акций). Таким образом, инвестор W потеряет $1000 ($6000 - $5000).

Выход заключается в том, что покупатель опциона колл должен будет заплатить продавцу некоторую сумму, чтобы убедить продавца подписать контракт. Уплачиваемая сумма называется премией (premium), хотя более подходящий термин - это цена опциона. Допустим, что в примере премия равна $3 за акцию. Это означает, что инвестор В заплатит $300 ($3 х 100 акций) инвестору W, чтобы он подписал контракт. Так как инвестор В ожидает повышения в будущем курса акций Widget, то он будет надеяться получить прибыль, купив акции Widget за $45. Привлекательность приобретения опциона колл вместо акций состоит в том, что инвестор В может использовать заемные средства, так как для приобретения опциона требуется затратить только $3 на акцию.

После того как инвесторы В и Wподписали контракт с опционом колл , инвестор Сможет пожелать отказаться от контракта. Каким образом он может это сделать, если отказ от контракта является незаконным действием? Инвестор мог бы выкупить контракт у инвестора В по некоторой цене и после этого ликвидировать его. Если курс акции Widget через месяц вырос до $55, то цена обратного приобретения, возможно, составит $7 за акцию [или в сумме $700 ($7 х 100 акций)]. В этом случае И7потеряет S400 ($300 - $700), а инвестор В выиграет $400. И наоборот, если курс акции упадет до $40, то, возможно, эта сумма составит $0,50 за акцию [или в сумме $50 ($0,50 х 100 акций)]. В этом случае инвестор гКвыиграет $250 ($300 - $50), а инвестор В потеряет $250.

Другой вариант состоит в следующем. Инвестор Сможет отказаться от контрактных обязательств, если найдет иное лицо, которое займет его позицию в контракте (предполагается, что в контракте предусмотрена такая возможность). Например, если курс акции Widget вырос через месяц до $55, то, возможно, инвестор найдет инвестора WW, который захочет стать продавцом опциона, если Wзаплатит ему $7 за акцию (или $700 в общей сложности). Если они оба согласны, то контракт будет дополнен условием, что продавцом опциона становится инвестор WW, а инвестор И7больше не участвует в контракте.

А что произойдет, если в последующем инвестор В пожелает отказаться от контракта? В этом случае он может найти кого-либо, кто согласен заплатить некоторую сумму денег за право купить акции Widget в соответствии с условиями контракта. Иными словами, инвестор В может попытаться продать контракт другому лицу. В такой ситуации инвестор В, возможно, найдет другого инвестора - ВВ, который желает заплатить инвестору В по $7 за акцию (или $700) за право купить акции Widget в соответствии с условиями опциона колл . Если инвестор В согласен, то контракт продается ВВ и он становится покупателем опциона.