Monday, December 13, 1993

Composite volume and close for actively traded equity and LEAPS, or long-term options, with results for the corresponding put or call contract. Volume figures are unofficial. Open interest is total outstanding for all exchanges and reflects previous trading day Close when possible is shown for the underlying

stock on primary market. CB-Chicago Board Options Exchange. AM-American Stock Exchange. PB-Philadelphia Stock Exchange. PC-Pacific Stock Exchange. NY-New York Stock Exchange. XC-Composite. p-Put.

Option/Strike Exp.

A Hess 45 Jan

AMD 15 Apr

18/8 171/2 Dec

181/s 171/2 jan

181/s 171/2 Jul

18l/a 20 Dec

18/8 20 Jan

18Va 20 Apr

181/e 30 Jan

181/s 30 Apr

AMR 65 Dec

683/a 70 Dec

683/8 70 Jan

683/8 70 Feb

683/8 70 May

ASA 45 dec

497/8 45 Jan

497/e 45 Feb

497/s 45 May

497/g 50 Dec

497/8 50 Jan

497/8 50 Feb

497/a 55 Dec

497/8 55 Jan

497/8 55 Feb

A Brrck 221/2 Jan

283/8 25 Dec

283/8 25 Jan

283/8 25 Apr

283/8 30 Dec

283/8 30 Jan

283/8 30 Apr

283/a 30 Jul

283/8 35 Apr

- Call -Vol. Last 30 15/16 2 41/4

29 111/I6

170 232 36

23 157

342 309

67 5 93 91 46 57 341 1204 37 80

1-74

31/2 3/8 l3/4 23/4 45/8 5

55/8 5 з/4

73/8 5/8 21/8 3

/16 3/4 l/8

3/2 37/8 5 1/8 15/16 21/16 31/4

33 148 29

45 1017 10 107 112

Last

15/16 3/16 2

2V4 113/16 23/4 з3/4 121/2 125/8

17/8

Ia/16 2

3/4 21/4 23/4

51/4

/16 ,1/16 113/16 23/8 з5/8

Option/Strike Exp

BestBuy35 Dec 40 Va 35 Mar 4oVa 40 Dec 401/8 40 Jan 40Va 40 Mar 40/a 45 Dec 40/8 45 Jan 401/8 45 Mar 40/a 50 Dec 401/8 50 Jan 40Va 50 Mar 401/8 55 Dec 401/8 55 Jan 40/8 55 Mar

Beth S 17V2 Jan 183/a 20 Jan

BetzLb 45 Jan

Bevrly 12V2 Dec 127/8 121/2 Jan 127/a 15 Jun

BioTcG 5 Feb 5 71/2 May

Blogen 25 Apr 401/a 30 Jul

Biomet 10 Dec 111/8 12V2 Ja 11 Ve 12V2 Apr

BkBost 22V2 Dec 221/2 221/2 Ja11

BkrsLH 221/2 Jan 22з/4 25 Jan

BkrsTr 80 Dec

Blk Dk 20 Jan 20Vs 20 Feb

64 994 313 180 605 344

Las) 55/8

11/2 4 6 V4 2

33/8

Vie 13/i6

=/16

7/8 9/16 1V16 3/4 V2

30 15i/4

30 113/4

100 iVa

153 15/16 70 3/a

Vol 11 122 501 181 9

329 19 120

520 440 200

lasl 1/4

2Va i7/i6 3i/4

43/8 43/4 6

ю5/а

15/8

V4 3/4 1

Option/Strike Exp

227/a 30 Feb CmprsL 121/2 Jan

Cnseco 50 Dec

55з/4 50 Jan

553/4 50 Feb

553/4 55 Dec

553/4 55 Jan

553/4 55 Feb

553/4 60 Dec

553/4 60 Jan

553/4 65 Feb

CntCrd 25 Dec

Cntocr 7V2 Apr

12V4 10 Jan

121/4 12/2 Dec

12V4 12/г Jan

12l/4 121/2 Apr

12V4 15 Dec

12V4 15 Jan

12V4 15 Apr

121/4 15 Jul

CocaCE15 Feb

Coke 32 V2 Jan

43з/4 40 Jan

43з/4 40 Feb

433/4 45 Jan

43з/4 45 Feb

43з/4 45 May

433/4 50 Fab

ColHsp 30 Jan

33V4 30 Feb

331/4 35 Feb

ColuGs 20 Jan

Comcst 30 Dec

341/8 35 Jan

Vol 106

60 50 35 80 127 45 200 144 584 450 20 27 37 145 25

I ast

67/8 73/4 81/2 1V2 37/8 61/4 3/16 2

7/8 17/8 51/2 23/4

3/8 1V4 25/8 V,6

1/2 1V4 17/8 5/l6 11/8 37/8

163 51 126 100 5

15/l6 3/4 1/8 21/2 39 2!3/16 71 3/4 100 3з/4 50 35/8 120 l7/,6

- Put Vol. Last

157 80 35 1

11 10

10 10 5 55 10 10

310 35 15

1V4 23/8 7/8 25/8 4

4i/4

5/16

23/16 27/8

23/4 1/4

21/8

Рис. 20.1. Котировка биржевых опционов (выдержка) Источник: Wall Street Journal, © Dow Jones &Company, Inc. December 14, 1993 p. C13. 20.2.2 Наиболее активно продаваемые опционы

Помимо информации, представленной на рис. 20.1, каждый день приводятся дополнительные сведения по наиболее активно продаваемым опционам. На рис. 20.2 представлен пример наиболее активно продававшихся опционов 13 декабря 1993 г. После наименования компании и условий контракта следуют данные по объему дневной торговли по данному контракту, о бирже, на которой происходит торговля опционом, цене закрытия контракта, изменению цены по отношению к цене закрытия предыдущего дня, цене закрытия акции, лежащей в основе опциона, и числе открытых позиций по контракту.

Например, опцион колл Декабрь 55 на акции компании IBM, представленный на СВОЕ 13 декабря 1993 г., был наиболее активно продаваемым контрактом, В этот день было заключено 9869 опционных сделок. Премия по последней сделке составила $2,43375 за акцию (или $243,75 за контракт). Премия увеличилась по сравнению с последней сделкой предыдущего торгового дня на $1,43375. Цена закрытия обыкновенной акции IBM 13 декабря 1993 г. составила $57,375.

Инвесторы в отношении опционов могут отдавать такие же приказы (заявки), что и по акциям - рыночный, лимитный, стоп -приказ и стоп -лимитный приказ (этот вопрос обсуждался в гл. 2). Тем не менее техника исполнения приказов по опционам несколько отличается от техники исполнения приказов по акциям.

НАИБОЛЕЕ АКТИВНО ПРОДАВАЕМЫЕ ОПЦИОНЫ

Рис. 20.2. Котировка наиболее активно продаваемых опционов Источник: Wall Street Journal, © Dow Jones & Company, Inc., December 14, 1993 p. C13.

20.2.3 Торговля на биржах

В Соединенных Штатах существуют две системы торговли опционами на биржах. Как показано ниже, основное различие между ними заключается в том, организована ли торговля с участием специалистов или маркет-мейкеров.

Специалисты

Как было сказано в гл. 3, торговля акциями на бирже происходит с помощью специалистов . Данные лица выполняют две функции: они действуют одновременно как дилеры и как брокеры. Как дилеры они располагают запасами акций, за которые несут ответственность, покупают и продают их, называя соответственно цены покупателя и продавца. Действуя в качестве брокеров, они располагают книгой лимитных приказов и исполняют их по мере изменения курсов акций. Некоторые опционные рынки, такие, как Американская фондовая биржа, устроены по аналогичной системе. На этих рынках специалистам предписано выполнять операции с определенными опционными контрактами и они действуют в их отношении как дилеры и брокеры. Так же, как и в случае торговли акциями, на биржах опционов могут работать биржевые трейдеры (floor traders), которые ведут торговлю только за свой счет, покупая по низким и продавая по высоким ценам, и биржевые брокеры (floor brokers), которые выполняют приказы клиентов.

Маркет-мейкеры

Другие опционные рынки, такие, как Чикагская биржа опционов, не имеют специалистов . Они используют маркет-мейкеров (market-makers), которые действуют только в качестве дилеров, и держателей лимитных книг (order book officials) (ранее известных как биржевых брокеров), у которых находится книга лимитных приказов. Маркет-мей-керы должны вести торговлю с брокерами, которые являются членами биржи и исполняют приказы клиентов. Маркет-мейкеры располагают запасом опционных контрактов и котируют их с объявлением цены продавца и цены покупателя. Если обычно имеется только один специалист , который работает с данной акцией, то опционами на акции занимаются несколько маркет-мейкеров, Маркет-мейкеру запрещено исполнять приказы клиентов по закрепленным за ним опционам, но он может исполнять такие приказы по другим опционам. Таким образом, маркет-мейкеры также могут выступать брокерами, но только в отношении не закрепленных за ними опционов.

Держатель книги лимитных приказов не имеет права участвовать в торговле. В отличие от специалистов он может показывать книгу лимитных приказов другим членам биржи. Держатель книги лимитных приказов располагается на торговом посту*, где ведется торговля закрепленными за ним опционами. Все приказы должны исполняться с помощью аукциона на торговом посту путем выкрика . Это означает, что аукцион проводится в устной форме.

Как и фондовые биржи в Соединенных Штатах, все биржи опционов являются непрерывными рынками. Это означает, что приказы могут исполняться в любой момент времени, когда работает биржа. Однако реальная торговля опционами далека от того, чтобы быть непрерывной. В финансовой прессе нередко можно увидеть цены различных опционов, которые выделяются из ряда цен других опционов или базисной акции. Следует помнить, что цена, публикуемая в печати, является ценой последней сделки за этот день, и данные сделки могут совершаться в различные моменты времени. Значительные ценовые различия могут просто отражать тот факт, что сделки совершались до и после наступления важных событий, а вовсе не то, что были совершены очень удачные операции.

20.2.4 Комиссионные

Комиссия должна уплачиваться брокеру при продаже, покупке или перепродаже опциона. Размер комиссии уменьшился в значительной степени после начала биржевой торговли опционами в 1973 г. Обычно комиссия по опционам бывает меньше размера комиссии при приобретении базисных акций. Это, скорее всего, объясняется тем, что клиринг и взаиморасчеты по опционам осуществляются в более простой форме, чем по акциям (для опционов отсутствуют сертификаты, которые должны переходить из рук в руки при осуществлении сделок), и отличаются меньшим размером приказа (общая денежная сумма, уплачиваемая при покупке опциона, гораздо меньше общей суммы, уплачиваемой за базисные акции)5.

Тем не менее инвестор должен помнить, что при исполнении опциона покупатель обычно должен уплатить комиссию, равную комиссии при покупке или продаже самих акций.

ФИ<Я Маржа

Любой покупатель опциона хотел бы иметь гарантию, что продавец выполнит свои обязательства при исполнении опциона. А именно, покупатель опциона колл хочет получить гарантию того, что продавец способен поставить требуемые акции, а покупатель опциона пут желает иметь гарантию, что продавец будет в состоянии заплатить необходимую сумму денег. Так как все опционные контракты проходят через ОСС, то именно данная организация заинтересована в том, чтобы продавец смог исполнить условие контракта.

Чтобы избавить ОСС от беспокойства по этому поводу, биржи установили при торговле опционами залоговые требования. Тем не менее брокерским фирмам разрешено устанавливать по их желанию еще более строгие требования, так как в конечном итоге они отвечают перед ОСС за действия своих клиентов.

В случае опциона колл продавец должен поставить акции в обмен на уплачиваемую цену исполнения. По опциону пут деньги уплачиваются продавцом в обмен на акции. В любом случае чистые затраты продавца опциона составят абсолютную разницу между ценой исполнения и ценой акции на рынке в момент исполнения. Если продавец не в состоянии понести данные издержки, то ОСС оказывается в рискованном положении. Поэтому неудивительно, что ОСС ввела систему своей защиты от действий продавца. Данная система известна под названием маржа , и она отчасти похожа на маржу при покупках акций и коротких продажах, которая обсуждалась в гл. 26.

* Торговый пост в США - это физическое место в торговом зале биржи, где торгуют ценными бумагами со сходными характеристиками. - Прим. ред.