КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Аукцион по системе свободного биржевого торга

Наверное это сцена из фильма Феллини? Или. возможно, мы на распродаже 90% активов Bloomwgdale? Нет. это всего лишь члены Чикагской биржи опционов/ С&СЮучаству-ют в традиционном аукционе, который осуществляется с помощью голоса и жестов (выкриком).

Какбылосказаноранее, на СВОЕн других биржах опционов (так же, как и на фьючерсных биржах-см. гл. 21) члены биржи собираются в различных торговых ямах * для заключения сделок по определенным опционам. Подобно торговым постам на Нью-Йоркской фондовой бирже (см гл. 3) торговые ямы на СВОЕ являются центральным местом, где постоянно определяются иены опционов в процессе аукциона. Однако в отличие от торговых постов NYSE, на СВОЕ многих других опционных биржах отсутствуют специалисты . Н и одно лицо не действует как дилер-монополист или ведущий аукциона, устанавливая рыночные иены. Напротив, данные иены устанавливаются путем открытого выкрика. Открытый аукцион основан на устном предложении иен покупателей и продавцов членами биржи, находящимися в ямс .

Аукцион - бурляшин и живописный торгоиый механизм, который сочетает умственную гимнастику молниеносных решений с физическими качествами, простирающимися от выбора места в торговой яме до выкриков предложений и яростного жестикулирования руками

Мы отнюдьне преувеличиваем, определяя место проведения аукциона как яму . -Торговые ямы представляют собой большие углубления в полу биржи, окруженные несколькими уровнями ступеней, на которых стоят члены биржи И хотя не существует официальных правил, трейдеры, как правило, соблюдают в яме территориальную дисциплину. У трейдеров обычно имеются определенные маркет-мейкеры. с которыми они предпочитают вести торгонлю. и поэтому они располагаются так. чтобы удобно было взаимодействовать друг с другом Далее, самые старшие и важные трейдеры занимают позиции, где они могут осуществлять наиболее эффективные контакты сосвоими

контрагентами. Молодые члены должны стоять в менее удобных местах, где они в меньшей степени привлекут внимание других трейдеров.

В торговых ямах обычно много людей, там шумно и дискомфортно. Члены биржи могут бороться друг с другом за место. Такие качества, как сила голоса и физическая выносливость, являются очень важными. В ямах , как правило, преобладают мужчины. Система проведения аукциона путем открытого выкрика постоянно критикуется за те неудобства, которые испытывают в таком физическом окружении женщины.

Участники торговли сообщают о своих намерениях голосом и сигналами рук. На-npuxiep, брокер может войти в яму , где продаются опционы на акции IBM. и произнести, что собирается купить июньский опцион колл на акции IBMno определенной иене В то же время он. скорее всего, повторит приказ на покупку и желаемую цену сигналами рукой. Если маркет-мейкер желает продать поданной иене, то он рукой обозначит желаемое количество.

Для непосвященного используемые жесты кажутся дикими и неразборчивыми. В действительности же они просты и высокоэффективны. Приказы на покупку и продажу обозначаются положением ладони трейдера. Если ладонь трейдера обращена к нему внутрь, то это сигнал о покупке. О продаже трейдер сообщает, повернув ладонь от себя.

Трейдер обозначает иену покупателя и продавца, расположив руку вертикально и используя пальцы для обозначения долей доллара Например, один палец указывает на одну восьмую доллара, тогда как сжатый кулак - на целый доллар

Желаемое количество трейдеры также указывают руками. В этом случае пальцы, поставленные вертикально, указывают на количество контрактов от одного до пяти, пальцы, расположенные горизонтально. -от шести до девяти. Один палеи, обращенный ко лбу, означает десять контрактов.

В любой момент времени участники в яме могут вести торговлю разными опционами, делая выкрики, пытаясь перекричать

* Торговая яма - часть биржевого зала, отведенная для торговли опредепенным товаром. -Прим. ред.

названием Clobex. Данная система предназначена для ведения электронной торговли по ряду фьючерсных контрактов, котируемых на нескольких биржах, в то время, когда эти биржи закрыты. Когда биржи открыты, они используют такой же аукцион по системе выкрика, как и на СВОЕ). Преимущества системы электронного аукциона состоят в более низких торговых издержках и более высокой ликвидности.

Защитники метода проведения аукциона путем выкрика утверждают, что такой способ является наиболее эффективны м для установления равновесной цены. Они полагают, что система непосредственного общения лицом к лицу позволяет трейдерам лучше оценить действительные намерения покупателей и продавцов. Кроме того, они утверждают, что при открытом аукционе существует гораздо меньше возможностей для манипуляции иенами. Однако верно это или нетдосихпор не выяснено.

шум и размахивая руками, чтобы сообщить о своих торговых намерениях. Дополните эту сцену помощниками, которые толкутся у края ямы , клерками, регистраторами цены, держателями книг лимитныхприказов, следящих за сделками, и лицами, расположенными вне ямы , передающими сигналы брокерам, и данное столпотворение лишь отчасти будет похоже на картину процесса торговли.

Аукцион по типу открытого выкрика -это противоречивый торговый механизм, Его критиковали какархаичный метод, призванный в первую очередь сохранить контроль за прибыльной опционной торговлей со стороны членов биржи. В эпоху развитой электроники существуют компьютерные системы, которые обеспечили бы проведение электронного аукциона и позволили бы открыть инвесторам более широкий доступ на аукцион. (Например, в середине 1992 г. Чикагская торговая палата и Чикагская товарная биржа учредили торговую систему, известную под

20.3.1 Опционы колл

В случае если выписывается покрытый опцион колл (covered call writing), т.е. когда продавец опциона владеет базисными акциями, он не должен вносить денежный залог. Напротив, ему перечисляется премия, уплаченная покупателем. В то же время акции продавца хранятся у брокерской фирмы. Поэтому если покупатель решит исполнить опцион, то требуемые акции будут готовы к поставке. Если срок опциона истек или продавец закрывает свою позицию покупкой, то продавцу возвращаются его акции.

Если выписывается непокрытый опцион колл (naked call writing), т.е. продавец опциона не располагает базисными акциями, то условия гарантийного взноса являются более сложными. А именно, они включают определение одной из цифр, которая окажется больше. Первая цифра равна премии опциона плюс 20% рыночной стоимости базисных акций, минус разность между ценой исполнения опциона и рыночным курсом акции (при условии, что цена исполнения больше, чем рыночный курс акции). Вторая цифра равна сумме премии опциона и 10% рыночной стоимости базисной акции.

В качестве примера залоговых требований для непокрытого опциона колл рассмотрим случай, когда инвестор выписывает опцион колл Декабрь 60 и получает премию $3 за акцию. Если базисная акция продается по цене $58, то маржа составит большее из двух чисел, расчеты которых приводятся ниже.

Метод 1: Премия опциона =

= $3 х 100 акций $300

20% рыночной стоимости акции =

= 20 х $58 х 100 акций 1160

Минус превышение величины цены исполнения опциона колл над рыночной стоимостью акции =

= ($60 - $58) х 100 акций -200

Всего $1260

Метод 2: Премия опциона =

= $3 х 100 акций $300

10% рыночной стоимости акции =

= 0,10 х $58 х 100 акций 580

Всего $880

Поскольку первый метод дает большее число, то используется этот результат. Таким образом, в примере размер требований маржи равен $1260. Это означает, что продавец должен передать брокеру $1260. Так как для этой цели может быть использована премия, то продавцу требуется внести только $960 ($1260 - $300).

20.3.2 Опционы пут

Залоговые требования для опционов пут аналогичны. Если на счете продавца опциона пут в брокерской фирме имеются денежные средства (или другие ценные бумаги) в размере цены исполнения опциона пут , то внесения маржи не требуется. Кроме того, продавец может снять со счета сумму денег, равную премии, полученной от покупателя, так как на счете продолжает числиться обеспечение, равное по стоимости цене исполнения.

Если на счете продавца опциона пут в брокерской фирме не имеется денежных средств (или ценных бумаг), такой опцион называют непокрытым опционом пут (naked put writing). Сумма маржи, требуемая для такого продавца, рассчитывается так же, как и в случае с продавцом непокрытого опциона колл . То есть продавец опциона пут должен предоставить маржу, равную наибольшему из двух чисел. Первая цифра равна премии опциона плюс 20% рыночной стоимости базисной акции минус разность между рыночным курсом акции и ценой исполнения опциона пут . (Обратите внимание на то, что последняя составляющая является обратной величиной по сравнению с опционом колл , и вычитается только в случае, если рыночный курс акции выше цены исполнения.) Второе число рассчитывается так же, как и в случае с опционом колл , т.е. она равна сумме премии опциона и 10% рыночной стоимости базисного инструмента.

В качестве примера требуемой маржи для непокрытого опциона пут рассмотрим случай, когда инвестор выписывает опцион пут Март 40 и получает премию в размере $4 за акцию. Если базисная акция продается по цене $41, то маржа составит наибольшее из двух чисел, которые рассчитываются следующим образом:

Метод 1: Премия опциона =

= $4 х 100 акций $400

20% рыночной стоимости акции =

= 0,20 х $41 х 100 акций 820 Минус сумма, на которую рыночный курс акции превышает цену исполнения =

= ($41 - $40) х 100 акций - 100

Всего $1120

Метод 2: Премия опциона =

= $4 х 100 акций $400 10% рыночной стоимости акции =

= 0,10 х $41 х 100 акций 410

Всего $810

Так как первый метод дает большую цифру, то применяется именно он. Таким образом, в примере размер маржи равен $1120. Это значит, что продавец должен передать $1120 своему брокеру. Так как для этой цели можно использовать премию, то продавцу следует внести только $720 ($1120 - $400).

Надо заметить, что требования по нижнему уровню маржи для опционов равны первоначальной марже. Вычет величины маржи становится более сложным, когда лицо осуществляет различные инвестиции (такие, как одновременная покупка и продажа различных опционов пут и колл , а также покупка обыкновенных акции с использованием кредита и одновременная продажа взятых в долг других акций). Кроме того, при заключении опциона на индекс размер маржи уменьшается (20% сокращается до 15%), так как опционы на индекс испытывают меньшие колебания цены, чем опционы на отдельные акции. (Опционы на индекс рассматриваются далее в данной главе.)