Промышленный лизинг
Методички
опционом с большим выигрышем, то в его интересах будет исполнить его немедленно. Логика решения при этом такова. Текущая внутренняя стоимость опциона пут равна $95 ($100 - $5). Она показывает, что если опцион пут немедленно исполняется, то покупатель получает $95. То есть он затратит $5 на приобретение акции Widget и передаст продавцу акцию и опцион пут в обмен на цену исполнения в $100. Чистый приток средств покупателя опциона в $95 может инвестироваться в безрисковый актив таким образом, что через год он превратится в $104,50 ($95 х 1,10). Интересно, какую максимальную выгоду сможет получить покупатель опциона в конце года, если он будет продолжать держать его? Если цена акции Widget упадет до $0, то покупатель получит от продавца при истечении $100. Очевидно, что для покупателя лучше исполнить опцион, чем держать его. То есть в подобной ситуации раннее исполнение опциона более выгодно. Что произойдет в такой ситуации с рыночным курсом опциона пут ? В равновесном состоянии она будет равна внутренней стоимости Е- Ps(b нашем случае $95). Таким образом, временная стоимость опциона пут будет равна нулю. Так происходит потому, что никто не захочет платить за опцион пут больше его внутренней стоимости, когда знает, что может получить лучший результат, инвестировав средства в безрисковый актив. Кроме того, никто не пожелает продать опцион за сумму, меньшую, чем величина его внутренней стоимости, так как это позволит его контрагенту немедленно получить доход без риска, купив опцион пут и сразу же его исполнив. Таким образом, единственная цена, по которой будет продаваться опцион, это его внутренняя стоимость. Рассмотрим влияние дивидендов на стоимость опциона пут . Выше было показано, что для держателя опциона колл может оказаться оптимальным его исполнение непосредственно до даты закрытия реестра, так как это позволит инвестору получить будущие дивиденды на акцию. Что касается опциона пут , то держатель может посчитать оптимальным исполнить его непосредственно после даты закрытия реестра, так как соответствующее падение курса акции вызовет рост стоимости опциона22. ЩЛЛ Опционы на индексы Не все опционы выписываются на отдельные выпуски обыкновенных акций. За последние годы было создано много новых опционов с базисными активами, отличными от акций конкретных компаний. Одни из них - опционы на индексы - мы рассматриваем здесь. В приложении рассматриваются другие опционы, а в следующей главе обсуждаются опционы на фьючерсы. 20.9.1 Взаиморасчеты в денежной форме Опцион колл на акции компании General Motors - это довольно простой финансовый инструмент. Исполняя опцион, покупатель буквально отзывает 100 акций GM. Продавец опциона осуществляет физическую поставку акций. На практике для покупателя и продавца опциона может оказаться более выгодным закрыть свои позиции, чтобы избежать расходов, связанных с физической передачей акций. В этом случае покупатель может ожидать получить выигрыш (а продавец - потери), приблизительно равный разности между текущим рыночным курсом актива и ценой исполнения опциона. Для любого опционного контракта было бы весьма удобно использовать на дату истечения взаиморасчеты в денежной форме . Таким образом, продавец должен был бы заплатить покупателю сумму, равную разности между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона колл (при условии, что текущий курс выше цены исполне- ния). Аналогично продавец опциона пут должен был бы заплатить покупателю сумму, равную разности между ценой исполнения опциона и текущим рыночным курсом (при условии, что цена исполнения больше текущей цены). Хотя биржевые опционы на индивидуальные активы сохраняют условие поставки , понимание того, что его можно заменить взаиморасчетами в денежной форме, позволило создать опционы на индексы. 20.3.2 Контракт Опцион на индекс основан на индексе акций и таким образом позволяет инвестору занимать позиции на рынке, представленном данным индексом акций. Индексы с широкой базой призваны отражать движение фондового рынка. Другие, специальные индексы, должны отражать изменение ситуации в отдельных отраслях или секторах экономики. На рис. 20.9 приведены котировки опционов на основные индексы, которые продавались в 1993 г. Некоторые индексы являются узкоспециализированными и включают только несколько акций. Другие охватывают значительно большую часть фондового рынка. Приблизительно половина опционов являются европейскими и половина - американскими. Обычно срок действия опционов истекает через несколько месяцев, но некоторые из них (например, LEAP, показанный в нижней части рис. 20.9) истекают через год21. Опционные контракты на индекс не составляются на какое-либо число акций. Вместо этого объем контракта определяется умножением величины индекса на множитель, определяемый биржей, на которой обращается опцион. Общая сумма, уплачиваемая за опцион, равна премии (цене) индексного опциона, умноженной на соответствующий множитель. Например, рассмотрим опцион колл на индекс S&P 100, продаваемый на Чикагской бирже опционов. Цена исполнения опциона равна 400, истечение - в марте 1994. Обратите внимание на то, что премия 13 декабря 1993 г. равна 31/8. Множитель для опциона на индекс S&P 100 равен 100, поэтому инвестор должен заплатить за этот контракт $3112,50 (31,125 х 100) плюс комиссионные. Купив контракт, инвестор может позже продать его или исполнить в денежной форме. Пусть в феврале 1994 г. значение индекса S&P 100 составит 450. В этом случае инвестор сможет исполнить опцион колл и получить внутреннюю стоимость в размере $5000 [(450 - 400) х 100]. Или же инвестор может просто продать его на бирже. Тогда полученная денежная сумма наверняка будет больше $5000, так как она будет равна сумме внутренней и временной стоимостей (см. рис. 20.6). 20.3.3 Гибкие опционы Чтобы противостоять конкуренции растущего внебиржевого рынка опционов колл и пут , СВОЕ недавно стала котировать гибкие опционные контракты , которые для краткости называют флекс-опционы . Это контракты на индексы, позволяющие инвестору (обычно институциональному) самому определять цену исполнения и дату истечения. Инвестор передает приказ на СВОЕ, где он исполняется, когда находится другой контрагент. Риск неисполнения по такому контракту невелик, так как стороной контракта между покупателем и продавцом выступает ОСС. Такое положение обеспечивает преимущество данных опционов перед внебиржевыми (скажем, заключенными между инвесторами А и В), поскольку последние хороши лишь до тех пор, пока кредитоспособны сами контрагенты. (Возможность неисполнения своих обязательств продавцом внебиржевого опциона называют риском контрагента (counterparty risk).) CHICAGO Vol Last Chg. FINTIMES-SEIOO(FSX)
25/8 -> - 41/4 + Open int . Open int . RUSSEL 2000(RUT) 160 113 5 96 .... 778 .1,299
S&P 100 INDEX (OEX)
PACIFIC WILSHIRE INDEX(WSX)
NEW YORK NYSE INDEX new (NYA) Jan 250p 9 19/16 - 1/16 28 Jan 255p 2 2/2 - 314 Jan 260p 200 4/4 v4 303 Call vol..................... 0 Open int..................760 Put vol ................. 211 Open int................1,579 LEAPS-LONG TERM OPTIONS MAJOR MARKET - AM
S & P IOO INDEX - CB
S&P 500 INDEX - CB
Рис. 20.9. Котировки опционов на индексы Источник: Wall Street Journal, © Dow Jones & Company Inc., December 14, 1993 p. C18. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 [ 224 ] 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 |