Monday. December 13, 1993. Open Interest Reflects Previous Trading Day.

CRUDE OIL, Light Sweet (NYM) 1,000

Open High Low Settle Change ... H!etme High

GRAINS AND OILSEEDS CORN (CBT) 5,000 bu.; cents per bu

Open Low Interest

Dec 285 7, 2853/4 2837, 2843/4 -1/. Mr94 292/, 2923/4 2907, 291 7, -2/, May 2957,296 293V, 293V,-27, July 2957, 2957, 293 2937, -3 Sept 2797, 27972 2777, 2777, -27. Dec 2647,265 2627,263 -27, Mr95 2707, 270 7 2687, 2687, -2

2907, 2257, 7.276

297 2327, 161.247

2997, 2387, 66.510

2997, 241 54.336

2817, 2407, 8.416

2677, 2367, 29.989

274 7 2537, 943

Est vol 55 ,000; vol Fri 245,860, open int 328,717, + ?,694. OATS (CBT) 5,000 bu.; cents per bu.

Dec 132 1327, 129 129 -5 161 127 638

Mr94 1387, 1387, 134 1347,-47, 1637, 134 14,455

May 1427, 1427, 1387, 1387,-47, 164 138 3,831

July 1447, 1447, 1417, 142 -37, 1617, 140 1,298

Sept 145 145 145 143 -37, 1527, 141 90

Est vol 2,500; vol Fri 1,593; open int 20,368, +30

SOYBEANS (CBT) 5,000 bu.; cents per bu.

Jan 6837,6837,6377,6757,-107, 756 5767, 57,534

Mar 6897 6897,6817,682 -10 754 5897, 41,897

May 6917,6917,684 6847,-97, 751 5927, 26,818

July 691/ 6927,684 6847 -107, 750 5947, 25,261

Aug 686 688 680 7 6807,-Ю7, 735 628 4,191

Sept 660 660 6547,6547,-87, 676 617 2,712

Nov 636 637 6317,632 -57, 6507, 5817, 6,946

Ja95 6417,6417,6397,638 -57, 656 6187, 416

July 647 647 6457,644 - 47, 6547, 6457, 100

Nov 620 620 617 616 -57, 628 614 119

Est vol 50,000; vol Fri 40,407; open int 170,060, +126.

METALS AND PETROLEUM

GOLD (CMX) - 100 troy oz.; $ per troy oz.

Dec 387.40 388.50386.10 387.00 + 3.80414.00331.70 897 Fb94 389.20 390.40387.70 388.60 + 3.70 415.70333.80 87,699 Apr 391.20 391.80389.60 390.50 + 3.80 418.50335.20 12,494 June 393.00 393.90391.70 392.40 + 3.80 417.20339.40 21,114 Aug 395.20 395.20393.40394.30 + 3.80415.00341.50 5,515

Oct ........ 396.30 + 3.80 417.00344.00 3,653

Dec 400.00 400.00397.50 398.30 + 3.70 426.50343.00 11,459 Fb95 401.50 401.50401.50 400.60 + 3.70 411.00363.50 1,115

Apr ........ 402.90 + 3.70 425.00385.50 1,942

June ........ 405.30 + 3.70 430.00351.00 3,716

Aug ........ 407.70 + 3.70 404.00380.50 177

Dec 413.50 413.50413.50412.80 + 3.70439.50358.00 2,010

Ju96 ........ 420.70 + 3.70 447.00370.90 830

Dec 431.00 431.00431.00 430.20 + 3.70 443.00379.60 650

Dc97 ........ 450.80 + 3.70 477.00402.00 458

Est vol 32.000; vol Fri 20,771; open int 153.745, -325.

Jan 15.06

Feb na

Mar 15.70

Apr na

May 16.00

June 16.27

July 16.47

Aug 16.61

Sept 17.05

Oct 16 85

Nov 17.30

Dec 17.50

Ja95 17.75

Feb 17.55

Mar 17.95

Apr 17.85

May 18.00-

June 18.31

Sept 18.50 Dec Ju96

Dec 19.96 Est vol 136,i

15.20 15.46 15.75 16.01 16.28 16.50 16.35 16.88 17.05 16.90 17.30 17.58 17.75 17.55 17.96 17.85 18.00 18.31 18.50

19.75 645; vol

14.50 14.84 15.20 15.47 15.74 16.00 16.20 16.45 16.66 16.85 17.80 17.22 17.75 17.50 17.95 17.85 18.00 18.11 18.40

14.52 - 0.55

14.86 - 0.50

15.23- 0.45

15.51 - 0.44

15.77 -16.02 -16.23 -16.43 -16.62 -

7.15 -17.29 -17.43 -

19.75 Fri 113

0.43 0.41 0.40 0.39

0.39

16.81 - 0.39 16.99 - 0.39 0.39 0.39

0.39

7.57 - 0.39 17.72 - 0.39 17.87 - 0.39 18.02- 0.39 18.29 - 0.41 18.54- 0.42 19.03 - 0.43 19.52- 0.44 ;,988; open int

CURRENCY

bbis.;

21.15 20.81 21.10 20.88 21.08 21.35 20.78 20.78 20.78 20.73 20.69 21.25 20.78 19.21 20.66 19.68 19.23 21.21 19.84 20.80 20.26 20.40

per bbi.

4.40 78.420 4.69 87.126 5.04 52.235 5.35 23,209 5.60 21,423 5.88 38,454 6.00 14,604 6.16 10,354 .30 11,180 6.63 7,034 6.85 10,601 6.90 18,753 7.10 4.343

EURODOLLAR (CME) -$1 million; pts of 100%

7.35 7.50 7.58 8.08

1,659 5,684 183 494

7.90 17,981 8.45 2,812 8.37 12.513 8.87 13,852 9.31 3.054 435.968. -519.

Open High Low Settle Change

Litetime Open High Low Interest JAPAN YEN (CME) - 12,5 million yen; $ per yen (.00)

Dec 0.91700.91B60.91650.9178+0.00120.99500.7970 31,549 Mr94 0.92040.92150.9191 0.9200+0.00050.99300.8700 67.441 June 0.92300.92450.92300.9240+0.00050.99450.8540 744 Sept ............ 0.9290+0.00060.96100.9240 182

Est vol 18,171; vol Fri 31,613; open int 99,916. +4,630.

DEUTSCHEMARK (CME) -125,000 marks; $ per mark Dec 0.58920.59050.58750.5881-0.0013 0.66500.5657 62,691 Mr94 0.58530.5871 0.5814 0.5816-0.0037 0.6205 0.5646 120.086 June 0.58200.58200.57870.5788-0.00370.61620.5607 662 Sept ............ 0.5770-0.00370.61300.5735 129

Est vol 43.572; vol Fri 72,934; open int 183,468, -6,559.

INTEREST RATE TREASURY BONDS (CBT) -$100,000; pts. 32nds of

Open High Low Settle Chg депспд Dec 116-14 116-17 1 16-00 116-11 - 13 6.525 +0.033 Mr94 115-07 115-11 114-24 115-05 - 12 6.622 +0.031 June 113-30 114-09 113-24 114-04 - 11 6.707 +0.028 Sept 113-00 113-10 112-27 113-05 - 11 6.788 +0.029 Dec 112-24 112-30 112-18 112-28 - 11 6.812 +0.029

Mr95 ............ 112-05 - 11 6.873+0.030

Est Vol 280.000; vol Fri 404,489; op int 338,001, +4,277

100%

Open Interest 52,945 247,989 10,317 14,239 12,394 51

INDEX

S&P 500 INDEX (CME) $500 times index

Open

Open High Low Settle Chg High Low Interest Dec 463.10466.55463.50466.50 + 2.60 47t.55429.70 94.306 МГЭ4464.30467.60464.10467.50 + 2.60 472.50434.00 June 464.90 468.90464.85 46B.50+ 2.70 473.30 444.50 Sept 466.45 469.90466.00469.75+ 2.85 474.00452.20

Est vol 66.732; vol Fri 63,823; open int 207,925, -100.

Index prelim High 465.71; Low 462.71; Close 465.71 +1.78

TREASURY BILLS (CME) -SI mil.; pts. of 100%

Discount

Open High Low Settle Chg Mar 96.74 96.76 96.73 96.76 .... June 96.48 96.49 96.47 96.48 - .01 Sept............ 96.20 - .02

110.574 2.403 642

Open Settle Chg Interest 3.24 .... 22.771 3.52 + .01 4.756 3.80 +.02 196

EXCHANGE ABBREVIATIONS (for commodity futures and futures options) CBT-Chicago Board of Trade; CME-Chicago Mercantile Exchange; CSCE-Coffee. Sugar & Cocoa Exchange. New York; CMX-Commodity Exchange, New York; IPE-lnternational Petroleum Exchange; КС-Kansas City Board of Trade; LIFFE-London International Financial Futures Exchange; ME-Montreal Exchange; MCE-MidAmerica Commodity Exchange: MPLS-Minneapolis Grain Exchange; CTN-New York Cotton Exchange; NYM-New York Mercantile Exchange; PBOT-Philadelphia Board of Trade; WPG-Winnipeg Commodity Exchange.

Рис. 21.1. Котировки фьючерсных цен (выдержки) Источник: The Wall Street Yournal, Dov Jones & Company, Inc. December 14, 1993, C. 14.

приказы. После того как приказ поступил в биржевой зал, его передают в определенное место члену биржи для исполнения, как это происходит и с другими ценными бумагами и опционами. Это определенное место называют ямой , оно является круглым углублением со ступенями, на которых стоят члены биржи. Отличия торговли фьючерсами от торговли другими ценными бумагами и опционами обнаруживаются в яме .

Во-первых, на фьючерсных биржах отсутствуют специалисты , или маркет-мейкеры. Вместо этого члены биржи выступают биржевыми брокерами, т.е. исполняют приказы клиентов. Они (или их помощники на телефоне) записывают все стоп -при-казы или лимитные приказы, которые невозможно сразу исполнить. Кроме того, члены биржи могут выступать биржевыми трейдерами (которые держат открытые позиции в течение очень короткого времени или меньше одного дня, иначе их называют торговцами (locals), или скальперами). Они исполняют сделки за собственный счет, пытаясь выиграть, покупая дешево и продавая дорого . Биржевые торговцы в определенном смысле похожи на маркет-мейкеров, как и биржевой трейдер они должны иметь запас фьючерсных контрактов и могут действовать как дилер. В то же время, в отличие от маркет-мейкеров, биржевой трейдер это делать не обязан.

Во-вторых, все фьючерсные приказы должны осуществляться путем аукциона выкриком . Это означает, что любой член биржи, желающий купить или продать фьючерсный контракт, должен устно произнести (выкрикнуть) приказ и цену, по которой он желает заключить сделку. Таким образом, приказ будет слышен всем людям, находящимся в яме , что позволит начаться аукциону, и в результате приказ будет исполнен по наилучшей из возможных цен.

21.3.1 Расчетная палата

Каждая фьючерсная биржа имеет ассоциированную с ней расчетную палату, которая после совершения сделки становится продавцом для покупателя и покупателем для продавца . Техника операции аналогична опционной торговле. Это неудивительно, поскольку первый биржевой рынок опционов организовали люди, связанные с фьючерсной биржей (конкретно, Чикагская биржа опционов была организована Чикагской торговой палатой).

Чтобы понять принципы функционирования расчетной палаты, рассмотрим фьючерсный рынок на пшеницу. Предположим, что в первый день торговли июльским контрактом на пшеницу покупатель В соглашается купить 5000 бушелей (один контракт) у продавца iS по $4 за бушель, или в общей сложности за $20 ООО. (Реально, биржевой брокер фирмы, обслуживающий лицо В, встречается с биржевым брокером фирмы, обслуживающим лицо S, в яме , где торгуют пшеницей, и они договариваются о цене.) В этой ситуации В может предполагать, что цена пшеницы возрастет, a iS может верить, что она упадет.

После заключения соглашения между В и участвующей стороной в сделке становится и расчетная палата. Таким образом, В и S уже не имеют между собой прямых контрактов. Теперь обязательство поставить пшеницу В и принять поставку у S является обязательством расчетной палаты. В данный момент существует открытая позиция по одному июльскому контракту (5000 бушелей) на пшеницу, поскольку в это время имеется только один контракт. (С технической точки зрения, существуют два контракта, так как расчетная палата имеет отдельные контракты с В и S.) На рис. 21.2 показана схема создания данного контракта.

Важно понять, что если в данный момент больше не предпринимается никаких действий, то расчетная палата оказывается в потенциально рискованном положении. Например, что произойдет, если цена пшеницы поднимется к июлю до $5 за бушель, a S не поставит пшеницу? Расчетная палата должна будет купить пшеницу на спотовом рынке за $25 000 (5000 х $5) и поставить ее В. Так как расчетная палата получит от

продажи В $20 ООО (5000 х $4), то она потеряет $5000. Даже несмотря на то что расчетная палата имеет требование к Sb размере $5000, она столкнется с длительными баталиями в суде, пытаясь получить эту сумму, и все может окончиться тем, что она получит небольшую часть или вообще ничего не получит от S.

(а) Покупатель и продавец соглашаются заключить июльский фьючерсный контракт на пшеницу по $4 за бушель:

Обещание заплатить $20 000

Обещание поставить 5000 бушелей

(б) Расчетная палата становится посредником по фьючерсному контракту:

Обещание заплатить $20 000 Обещание заплатить $20 000 -> ->.

В Расчетная палата -<- <-

Обещание поставить 5000 бушелей Обещание поставить 5000 бушелей

Рис. 21.2. Схема создания фьючерсного контракта

Если же цена пшеницы упадет к июлю до $3, то В заплатит $20 000 за поставку пшеницы, которая стоит только $15 000 ($3 х 5000) на спотовом рынке. Что произойдет, если В откажется платить? В этом случае расчетная палата не поставит пшеницу, полученную от S. Ей придется продать пшеницу за $15 000 на спотовом рынке. Так как расчетная палата уплатила за пшеницу о $20 000, то она потеряет $5000. Вновь, несмотря на то что расчетная палата имеет требование к В в сумме $5000, она может получить немного или вообще ничего не получить от В.

Процедуры, призванные защищить расчетную палату от потенциальных потерь, включают: (1) требования брокеров к покупателям и продавцам внести первоначальную маржу; (2) осуществление ежедневного клиринга счетов покупателей и продавцов; (3) требование поддержания каждый день покупателями и продавцами определенной маржи.

21.3.2 Первоначальная маржа

Чтобы купить или продать фьючерсный контракт, инвестор должен открыть фьючерсный счет в брокерской фирме. Данный счет должен вестись отдельно от других возможных счетов инвестора (таких, как счет наличных средств или кредитный счет). Когда фьючерсный контракт подписан и от покупателя, и от продавца требуется внести начальную маржу. То есть и покупатель, и продавец должны внести депозит, который призван гарантировать исполнение их обязательств; первоначальную маржу часто называют операционной маржой (performance margin). Размер данной маржи составляет приблизительно от 5 до 15% общей стоимости фьючерсного контракта. Однако она часто задается как некоторая сумма в долларах независимо от стоимости контракта .

Например, июльский фьючерсный контракт на пшеницу в $5000 бушелей по $4 за бушель будет иметь стоимость $20 000 (5000 х $4). При 5%-ной первоначальной марже покупатель и продавец должны внести депозит в размере $1000 (0,05 х $20 000). Дан-