23. Каким образом Хиппо Ваухн мог бы использовать фьючерс на фондовый индекс для защиты широко диверсифицированного портфеля акций в каждой из следующих ситуаций:

а. Хиппо ожидает получения в следующем месяце чека на большую сумму и хотел бы инвестировать средства в акции, полагая, что текущие цены на фондовом рынке исключительно привлекательны (но понимая, что они не могут оставаться такими долгое время).

б. Хиппо очень скоро ожидает существенного падения на фондовом рынке и понимает, что быстрая продажа портфеля акций приведет к значительным транс -акционным издержкам.

в. Хиппо располагает большим нереализованным выигрышем и для налоговых целей хотел бы отложить выигрыш до следующего налогового года, который наступает через несколько недель.

24. Зависит ли действительная стоимость фьючерсного контракта на индекс от ожиданий инвесторов относительно будущего значения базисного фондового индекса? Почему?

25. Свотс Свасина - инвестор, который держит значительные средства во фьючерсных контрактах, - сказал: Хотя я не занимаю деньги непосредственно для инвестирования во фьючерсы, мои инвестиции складываются таким образом, как если бы я имел большой финансовый рычаг . Прав ли Свотс? Почему?

26. (Вопрос к Приложению.) Объясните, в чем состоит разница между фьючерсными контрактами и опционами на фьючерсные контракты.

27. (Вопрос к Приложению.) Пинки Свондер покупает опцион колл на мартовский фьючерсный контракт на 5000 бушелей сои-бобов. Стоимость опциона составляет $0,50 за бушель, а цена исполнения - $5,25 за бушель. Какой доход на инвестиции в опцион получит Пинки, если он исполнит опцион в феврале при цене $5,55 за бушель.

Вопросы экзамена cfa

28. Роберт Чен (CFA) анализирует характеристики производных инструментов и их использование в портфеле.

а. Чен рассматривает вариант открытия короткой позиции по фьючерсу на фондовый индекс или длинной позиции по опциону на фондовый индекс в качестве дополнения к хорошо диверсифицированному портфелю акций. Определите, каким образом каждая из этих двух альтернатив повлияет на риск и доходность итоговых комбинированных портфелей.

б. Четыре фактора влияют на стоимость фьючерсного контракта на фондовый индекс. Три из этих факторов таковы: текущая цена фондового индекса, время до истечения контракта (поставки) и дивиденды по фондовому индексу. Определите четвертый фактор и объясните, как и почему изменения данного фактора влияют на стоимость фьючерсного контракта.

в. Шесть факторов влияют на стоимость опционов колл на акции. Три из этих факторов таковы: текущий курс акции, время до истечения опциона, дивиденд на акцию. Определите другие три фактора и объясните, как и почему изменения каждого из этих трех факторов влияют на стоимость опционов колл .

29. Фонд выработал политику инвестиций и присуждения грантов победителям. Однако получение ожидаемого гранта Франклина в размере $45 млн. произойдет не ранее чем через 90 дней, но комитет считает, что текущие цены акций и облигаций необычайно привлекательны и хочет воспользоваться этими возможностями.

а. Опишите вкратце две стратегии применения производных финансовых инструментов, которые можно использовать, чтобы реализовать ожидания комитета относительно рыночной конъюнктуры.

б. Оцените с учетом как позитивных, так и негативных факторов, стоит ли фонду прибегать к хеджированию производными инструментами, чтобы перекрыть временной период в 90 дней.

Приложение

Фьючерсные опционы

В предыдущей главе описывались опционы, в настоящей - фьючерсные контракты. Интересно подчеркнуть, что сейчас существуют контракты, которые известны как фьючерсные опционы (futures options) (или опционы на фьючерсы). Как можно ожидать, данные контракты по сути являются комбинациями фьючерсных и опционных контрактов. В частности, фьючерсный опцион - это опцион, базисным инструментом которого является определенный фьючерсный контракт. Дата исполнения опциона наступает вскоре после даты поставки по фьючерсному контракту24. На рис. 21.9 приводятся котировки по отдельным наиболее активно продаваемым контрактам. Как показано на рисунке, на фьючерсные контракты существуют опционы пут и колл . Таким образом, инвестор может быть либо покупателем, либо продавцом опциона пут или колл на фьючерсный контракт25.

Опционы колл на фьючерсные контракты

Если опцион колл на фьючерсный контракт исполняется, то продавец должен поставить соответствующее число фьючерсных контрактов покупателю, т.е. продавец должен занять короткую позицию по фьючерсным контрактам, тогда как покупатель занимает длинную позицию. Например, возьмем покупателя опциона колл на майский фьючерс на кукурузу с ценой исполнения 300 (т.е. $3 за бушель). Так как фьючерсный контракт включает 5000 бушелей, то общая цена исполнения равна $15 000 (5000 х $3). Если покупатель приобрел этот опцион по котировочной цене 13 декабря 1993 г., которая представлена на рис. 21.9, то покупатель должен был заплатить продавцу премию в 91/, (т.е. $0,095 за бушель), или в целом $475 (5000 х $0,095).

Если в последующем покупатель решает исполнить опцион, то продавец опциона должен поставить майский фьючерсный контракт на кукурузу покупателю. Кроме того, полный клиринг по данному контракту будет осуществлен на дату его поставки. Предположим, что в примере опцион исполняется в феврале, когда майские фьючерсные контракты на кукурузу продаются по $4,00 за бушель. В феврале продавец опциона колл должен поставить покупателю майский фьючерсный контракт на кукурузу, по которому был произведен клиринг, с ценой поставки $3. Это может произойти в два

FUTURES OPTIONS PRICES

Monday, December 13, 1993. AGRICULTURAL

CORN (CBT) 5,000 bu.; cents perbu.

Strike Calls-Settle Puts-Settle Price Mar May Jly Mar May Jly 280 14/4 18/г 21 3 53/B 8 290 6/, 13/, 167, 77, 10 137, 306 4V, 97, 12 137, 15V, 18V,

310 25/, 67, 97, 217, 2572

320 17, 47, 6V,........ 33

330 1 3 5 397,........

Est vol 6,000 Fri 4,258 calls 1,793 puts Op int Fri 69,990 calls 47,194 puts

SOYBEANS (CBT)

5,000 bu.; cents perbu. Strike Calls-Settle Puts-Settle Price Jan Mar May Jan Mar May 625 507, 59 627, 17, 3

650 24V, 377, 437, V, 57, 87, 675 5 22v, 297, 43/, 15 20

700 V 137, 20 24V, 30V, 357, 725 7, 77, 137. 497, 507, 537,

750 7. 47, 97, 747, 727, ....

Est vol 12,000 Fri 5,906 calls 2,599 puts Op int Fri 90,710 calls 57,592 puts

CRUDE OIL (NYM) 1,000 bbis,; $ per bbi.

Strike Calls-Settle Puts-Settle Price Feb Mar Apr Feb Mar Apr

1300 1.16 .........13 .20 .23

1400 .81 1.58 1.88 .20 .27 .38 1500 .54 1.24 1.14 .30 .36 ....

1550 .34 .93 .....45 .51 .63

1600 .19 .64 .67 .....70 ....

1650 .12 .46 .........91 1.16

Est vol 21,196 Fri 14,916 calls 12,680 puts Op int Fri 147,148 calls 168,948 puts

METALS

COPPER (CMX) 25,000 lbs.; cents per lb.

Strike Calls-Settle Puts-Settle Price Feb Mar May Feb Mar May 76 4.90 5.15 6.15 0.40 0.75 1.25 78 3.20 3.65 4.60 0.75 1.20 1.85 80 2.10 2.50 3.50 1.60 2.00 2.70 82 1.20 1.60 2.60 2.50 3.00 3.80 84 0.80 1.05 1.90 3.95 4.45 5.00 86 0.35 0.70 1.35 5.60 6.10 6.45 Est vol 1,300 Fri 1,723 calls 120 puts Op int Fri 15,460 calls 6,055 puts

GOLD (CMX)

100 troy ounces; $ per troy ounce Strike Calls-Settle Puts-Settle Price Feb Mar Apr Feb Mar Apr 370 20.0023.4024.80 1.40 3.30 4.80 380 12.6016.2018.10 4.00 6.00 8.00 390 7.0010.6013.00 8.4010.20 12.70 400 4.00 7.00 9,5015.4016.50 19.00

EURODOLLAR (CME) $ million; pts. of 100%

Strike Calls-Settle Puts-Settle Price Dec Mar Jun Dec Mar Jun 9600 0.62 0.48 0.28.0004 0.03 0.17 9625 0.37 0.27 0.14.0004 0.07 0.28 9650 0.12 0.10 0.06.0004 0.15 0.44 9675 .0004 0.02 0.02 0.13 0.32 0.65 9700 .0004.0004.0004 0.38 0.55 0.89 9725 .0004.0004.0004 0.63 0.80 1.14 Est. vol. 36,786;

Fri vol. 32,110 calls; 75,109 puts

Op. int. Fri 760,038 calls; 1,121,411 puts

410 2.20 4.70 7.0023.6024.00 26.40

420 1.20 3.00 5.2032.5032.40 34.60 Est vol 9,500 Mon 2,738 calls 1,093 puts Op int Mon SILVER (CMX)

5,000 troy ounces; cts per troy ounce

Strike Calls-Settle Puts-Settle Price Feb Mar May Feb Mar May 475 46.0 52.7 62.0 5.0 11.2 17.7 500 29.0 37.0 48.2 12.6 20.5 28.7 525 17.2 25.0 37.0 25.7 33.5 42.2 550 10.0 17.5 29.0 43.0 49.8 59.0 575 5.8 12.0 22.6 63.5 68.5 77.2 600 3.2 8.2 17.5 86.0 89.7 96.0 Est vol 5,300 Fri 3,152 calls 1,279 puts Op int Fri 40,114 calls 19,259 puts

TREASURY BILLS (CME) INDEX $1 million; pts. of 100%

Strike Calls-Settle Puts-Settle

meTorelT 3 о з4 0.02 0Л1

вТТап1~ Pu,s-Se ,e 9650 0.30 0.18 0.18 0.04 0.19....

Price Dec Jan Feb Dec Jan Feb 9675 0.12 0.08 .... 0.11 0.35 ....

455 11.7514.75 0.25 2.30 4.35 9700 0.03 0 03 ---- 0.27 0.54....

460 7.0010.7013.00 0.50 3.25 5.55 9725 ........................

465 2.90 7.20 9.65 1.40 4.70 7.15 9750 ........................

470 0.55 4.30 6.70 4.05 6.80 Est vol 15 Fri 0 calls 17 puts

475 0.10 2.15 4.30 8.60 9.60.... 0p im Fri 340 calls 705 puts

480 0.05 0.90 2.5513.55 ........

Est vol 9,089 Fri 3,724 calls 6,287 puts OpintFri 65,414 calls 163,417 puts GSCI (CME) $250 times GSCI nearby index

Strike Calls-Settle Puts-Settle PIIQQPKirv

Price Jan Feb Mar Jan Feb Mar 1/UnneNl/T

165 ........................

1g6 2 20 JAPANESE YEN (CME)

1g7 12,500,000 yen; cents per 100 yen

1g8 jjjq Strike Calls-Settle Puts-Settle ,Price Jan Feb Mar Jan Feb Mar

9100 1.45 1.93 2.35 0.45 0.94 1.36

c. ,n ----E-n n n . 9150 1 13 1.65 0.63 1.15 1.57

OpimFri 2,279 IfTs f0 0.85 ,.38 1.80 0.85 1.38 1.80

M 9250 0.63 1.15 1.57 1.13 1.65 2.07 9300 0.46 0.95 1.36 1.46 1.94 2.35

9350 0.32 0.77 1.18 2.26 ....

Est vol 4,453 Fri 2,670 calls 3,942 puts Op int Fri 29,729 calls 45,921 puts

INTEREST RATE

T-BONDS (CBT) $100,000; points and 64ths of 100%

Strike Calls-Settle Puts-Settle Price Jan Feb Mar Jan Feb Mar

113 2-13 ........ 0-03 0-29 ....

114 1-19 2-22 0-09 0-47 1-12

1 15 0-36 1-19 0-26 1-09 ....

116 0-10 0-55 1-19 0-62 1-45 2-09

117 0-03 0-34 1-57 2-24

1t8 0-01 0-19 0-40 2-55 .... 3-29 Est. vol.95,000;

Fri vol. 61,771 calls; 59,867 puts Op. int. Fri 286,794 calls; 266,700 puts

DEUTSCHEMARK (CME) 125,000 marks; cents per mark

Strike Calls-Settle Puts-Settle Price Jan Feb Mar Jan Feb Mar 5700 1.38 ... . 1.94 0.22 0.53 0.79 5750 1.03 1.36 ... . 0.37 0.71 0.99 5800 0.73 1.08 1.37 0.57 0.93 1.21 5850 0.49 0.85 1.12 0.83 1.19 1.46 5900 0.32 0.66 0.91 1.16 1.49 1.74 5950 0.20 0.50 0.74 1.53 1.83 ... . Est vol 21,686 Fri 7,378 calls 9,073 puts OpintFri 164,483 calls 53,210 puis