MONEY MARKET MUTUAL FUNDS

The following quotations, collected by the National Association of Securities Dealers Inc., represent the average of annualized vields and dollar-weighted portfolio maturities ending Wednesday, December 15, 1993. Yields dont include capital gains or losses.

Пример

Чтобы показать разницу между приобретением акций закрытых фондов, фондов без нагрузки , фондов с нагрузкой , рассмотрим пример. Инвестор располагает $1000 для приобретения акций фонда и изучает фонды, которые имеют одинаковую стоимость чистых активов (NAV) в расчете на одну на акцию - $10.

Закрытый фонд Е продает акции по рыночной цене, равной его NAV, закрытый фонд D продает свои акции со скидкой в 20%, или по цене в $8 ($10 х 0,80). Брокер берет комиссию, равную 2% рыночной цены за каждую проданную им акцию. Взаимный фонд N является безнагрузочным, взаимный фонд L взимает нагрузку в 8/,%. Сколько акций получит инвестор в каждом случае?

Закрытый фонд Е: затраты на акцию = $10 + $0,20 комиссионных = $10,20;

число акций = $1000/$ 10,20 = 98,04. Закрытый фонд D: затраты на акцию = $8 + $0,16 комиссионных = $8,16;

число акций = $1000/$8,16 = 122,55. Взаимный фонд N: затраты на акцию = $10;

число акций = $1000/$ 10 = 100. Взаимный фонд L. затраты на акцию = $10 + $0,93 нагрузки = $10,93;

(пояснение: 8,5% х $10,93 = $0,93);

число акций = $ 1000/$ 10,93 = 91,50.

Таким образом, наибольшее число акций получится в случае покупки акций закрытого фонда D, которые продаются с дисконтом, а наименьшее число акций - в случае покупки акций фонда с нагрузкой L.

Инвестиционная политика

Различные инвестиционные компании преследуют в своей политике различные инвестиционные цели (их также именуют инвестиционными стилями). Некоторые компании организованы таким образом, что в их портфеле представлены все акции, которые могут интересовать акционеров; другие ожидают, что акционеры будут владеть и иными бумагами. Одни строго ограничивают свое поле деятельности или методы отбора ценных бумаг; другие предоставляют своим менеджерам широкую свободу действий. Многие практикуют очень активное управление, включающее значительные изменения портфеля в целях использования более совершенных инвестиционных прогнозов. Другие используют более пассивные стратегии, уделяя основное внимание потребностям отдельных клиентов вместо формирования общего портфеля.

Хотя не так уж просто дать классификацию инвестиционных компаний по целям, нередко выделяют достаточно крупные классы инвестиционных целей. Как было сказано выше, фонды денежного рынка в основном вкладывают средства в краткосрочные (обычно меньше одного года) ценные бумаги с фиксированным доходом, такие, как банковские депозитные сертификаты, коммерческие и казначейские векселя. Такие открытые фонды позволяют мелкому инвестору выйти на рынок краткосрочных инструментов. За данную услугу менеджер фонда взимает вознаграждение в размере от 0,25 до 1% средней стоимости всех активов. В этом случае, как правило, не взимается нагрузка и инвесторы могут добавлять и изымать средства со своих счетов практически в любое время. Дивиденды обычно объявляются ежедневно. По договоренности с банком часто можно выписывать чек на счет, при предъявлении этого чека в фонд банк получает деньги от погашения акций инвестора.

Фонды облигаций (bondfunds) инвестируют средства в ценные бумаги с фиксированным доходом. Некоторые из них специализируются только на определенных типах ценных бумаг. Существуют фонды корпоративных облигаций, фонды облигаций Пра-

вительства США, фонды GNMA (или Ginnie Мае), фонды конвертируемых облигаций и т.д. Некоторые из них организованы в форме инвестиционной компании открытого типа, другие - в форме инвестиционной компании закрытого типа.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Инвестиционные трасты недвижимости

Недвижимость предоставляет привлекательные инвестиционные возможности для большинства институциональных инвесторов. Несмотря на зигзагообразный цикл 80-х годов, недвижимость является долгосрочным активом, который приносит устойчивый доход, а рынок недвижимости является масштабным и диверснфициро-ваиным. Доходность по операциям с недвижимостью показывает слабую корреляцию с доходностью акций и облигаций и положительную корреляцию с инфляцией.

Страховые фирмы, особенно по страхованию жизни, давно осуществляют инвестиции в недвижимость. Большая часть их инвестиций состоит из прямых сделок , когда инвестор единолично владеет собственностью. Иногда для выполнения определенных функций ему могут помогать третьи лица. Пенсионные фонды, как государственные, так и частные, пришли на рынок недвижимости в основном в конце 70-х - начале 80-х годов (скептики заметят, что данный приход совпал с пиком цикла цен на недвижимость). Хотя некоторые пенсионные фонды непосредственно участвуют в сделках, большая их часть инвестирует средства через смешанные фонды (commingled funds). Смешанные фонды обычно представляют собой товарищества с участием инвесторов. Управляющая фирма организует товарищество и выполняет функции консультанта и менеджера по управлению собственностью товарищества.

Первые смешанные фонды недвижимости (С/?/) были открытыми в том смыс-ле. что участникам разрешалось вступать и покидать фонд на основе оценочной стоимости активов CRF, которую определяли менеджеры. В дальнейшем появились закрытые фонды, которые быстро стали бо-

лее популярными. Данные CRFсоздавались на определенный срок и на определенную подписную сумму. После учреждения фонда в него не допускались новые участники, а существующие участники не .могли его покинуть.

Институциональные инвесторы размещают в CRF миллиарды долларов, в прямых сделках они используют меньшие суммы. CRF казались особенно эффективным инвестиционным инструментом до тех пор, пока цены на недвижимость продолжали расти. Однако когда в конце 80-х годов цены на недвижимость стали падать, то очевидным стал основной недостаток структуры CRF- очень ограниченная или вообще отсутствующая ликвидность.

Институциональные инвесторы обнаружили, что они не могут реализовать недвижимость. При спаде деловой активности на рынке недвижимости трудно было продать собственность, которая находилась в прямом владении. Действительно, закрытые CRF никогда не обещали участникам, что их собственность будет ликвидна до момента окончания существования фонда. Более того, в интересах участников фондов вторичный рынок развивали очень слабо.. . . .......

Наибольшее разочарование принесли открытые CRF. Инвесторам приходилось занимать очередь на выход из фонда. Новых участников было мало, а менеджеры фондов не могли продавать собственность, чтобы удовлетворить заявки на выход, если это не отвечало интересам остающихся инвесторов. Возможно даже, наиболее удручающими были иены, по которым разрешалось выйти из фонда инвесгорам-сча-стливчикам. Поскольку оценочные цены на собственность, как правило, отстают в