Таблица 22.3

Изменение рейтингов взаимных фондов в последующие периоды, 1976-1987 гг.

Последующий период Один год Два года Три года

Победители Проигравшие Победители Проигравшие Победители Проигравшие

Первоначальный период:

Победители 55,3% 44,7% 59,9% 40,1% 61,2% 38,8%

Проигравшие 44,9 55,1 40,3 59,7 22,9 77,1

Источник: William N. Goetzmann and Roger G. Ibbotson, Do Winners Repeat? , Journal of Portfolio Management, 20, no. 2 (Winter 1994), Exhibits 1, 8, and 11, pp. 11, 13, and 17.

gtjflfl Оценка взаимных фондов

Наряду с быстрым ростом размеров средств, инвестируемых во взаимные фонды в последнее время, произошло и увеличение числа и типов взаимных фондов. Неудивительно поэтому, что различные организации создали службы по оценке взаимных фондов. Одной из наиболее известных таких организаций является компания Morningstar Inc., расположенная в Чикаго. Помимо обширной информации по конкретному фонду она также предоставляет глубокий анализ результатов его деятельности в прошлом.

Чтобы понять систему оценки взаимных фондов, принятую Morningstar Inc., следует провести анализ конкретного фонда. На рис. 22.9 приводится пример с фондом акций Fidelity Magellan. Ниже дается объяснение. Там, где есть особенности, анализируется также фонд бумаг с фиксированным доходом.

22.6.1 Анализ соотношения результативности и риска

В левой части рис. 22.9 расположен раздел под названием Результативность/Риск {Performance/Risk). Здесь показана средняя доходность фонда за различные интервалы времени, оканчивающиеся 28 февраля 1994 г. Эти данные собраны за период от последних 15 лет до последних 3 месяцев. Доходность подсчитана с учетом операционных издержек и сбора 126-1, хотя величина нагрузки не принята во внимание. Таким образом, средняя доходность отражает результат, который инвестор получит после покупки акций фонда. Далее средняя доходность фонда сравнивается со средней доходностью индекса S&P 500 за тот же период времени. Для фонда бумаг с фиксированным доходом вместо индекса S&Р 500 используется индекс облигаций Lehman Brothers.

В третьей и четвертой колонках слева показан уровень средней доходности фонда (в процентилях) по сравнению с доходностью всех взаимных фондов, а также фондов с аналогичными заявленными инвестиционными целями. Здесь ранг 1 помещает фонд на первое место, а ранг 100 - на последнее. В пятой колонке показано, до какой суммы выросли инвестированные в фонд $10 ООО за соответствующий период времени (без учета налогообложения и нагрузки ).

За три месяца, оканчивающиеся 28 февраля 1994 г., фонд Magellan обеспечивал доходность 6,27%, что на 4,46% превышает значение индекса S&P 500. Данная доходность позволила присвоить фонду уровень в 20 процентилей по отношению как ко

всем фондам (17 процентилей), так и к фондам с аналогичными целями (22 процен-тиля). Кроме того, за последние 15 лет фонд Magellan показал значительно лучшие результаты по сравнению с индексом S&P 500 и в результате занял уровень, равный 1 процентилю, как относительно всех взаимных фондов, так и относительно фондов его категории. Обратите внимание на то, что $10 ООО инвестиций в фонд Magellan, осуществленных 28 февраля 1979 г., выросли за 15 лет к 28 февраля 1994 г. до $326 290.

Performance/Risk 02/28/94

Historical Profile

Return High Risk Below Avg Rating ★★★★★ Highest

Investment Style

Risk% Rank Return Risk Morningstar

All Obj 1.00=Equity Average Risk-Adj Rating

3Yr 61 13 1.37 0.65 ★★★★

5Yr 63 13 1.54 0.75 ★★★★★

10Yr 58 26 1.92 0.84 ★★★★★

Average Historical Rating: 5.0 *s over 183 months

Stock Relative Style Portfolio Avg S&P 500 Value Blend С

О CD

Рис. 22.9. Анализ результативности и риска фонда Magellan (выдержки)

Источник: Выдержка из Morningstar Mutual Funds. Данные по 1310 взаимных фондов. Morning Star, Inc. 225 W. Wacker Dr., Chicago IL. 60606. 312-696-6000. March 18, 1994, p. 154.

22.6.2 Рейтинги

В нижней части раздела Результативность/Риск {Performance/Risk) рис. 22.9 расположены две колонки под названием Риск/Рейтинг {Risk/Rank), а также отдельные колонки Доходность {Return), Средний риск {Risk Average) и Рейтинг Morningstar с учетом риска {Morningstar Risk-Adj Rating). Чтобы понять данные колонки, необходимо вначале объяснить две колонки под названием Доходность и Средний риск . Проще всего рассмотреть строку для трех лет, поскольку две другие являются ее прямым продолжением. Во-первых, средняя доходность акций фонда Magellan и других портфелей с аналогичными целями определена за последние три года. В данном случае фактическая чистая доходность дана с учетом нагрузки , которую фонд взимает с инвесторов. Во-вторых, на основе средних доходностей фондов за три года получена средняя доходность по всей группе фондов с аналогичными целями. В-третьих, средняя доходность фонда Magellan разделена на полученную таким образом общую среднюю. Поэтому показатель доходности больше 1 означает, что фонд показал результаты выше средних, а показатель доходности ниже 1 говорит о том, что фонд имел результаты ниже средних. Показатель доходности 1,37 для фонда Magellan сообщает, что его средняя доходность была на 37% выше общей средней.

В колонке Средний риск соответствующая доходность казначейского векселя за месяц вычитается из чистой доходности фонда за каждый из предыдущих 36 месяцев, и в результате получаются значения сверхдоходности фонда. Далее суммируются только значения отрицательной сверхдоходности, абсолютная величина делится на 36 и таким образом получается показатель, измеряющий риск потерь. (Данный показатель подобен показателю риска, который известен как ожидаемая стоимость потерь {mean shortfall); он рассматривался в гл. 7 во вставке Ключевые примеры и понятия .)

Например, показатель риска был определен за 6 месяцев вместо 36 месяцев, и наблюдалась следующая доходность:

Месяц Доходность фонда

(в %)

Доходность казначейского векселя (в %)

Доходность фонда минус доходность казначейского векселя (в %)

Получены три отрицательных значения сверхдоходности: -2,5, -0,20 и -3,6%, что в сумме составляет -6,3%. Разделив данную сумму на 6 - общее число месяцев - получим показатель риска потерь на уровне 1,05 (6,3/6).

Показатель риска потерь рассчитывается Morningstar для каждого из аналогичных фондов, и затем для всей этой группы фондов определяется общий средний показатель. После этого показатель риска потерь фонда делят на общий показатель риска группы аналогичных фондов. Полученный таким образом результат представляет собой показатель Morningstar относительного риска фонда. Для фонда Magellan он составляет 0,65. Данное значение показателя говорит о том, что риск потерь фонда Magellan за трехлетний период на 35% меньше, чем у аналогичного среднего фонда.

В колонке Риск/Рейтинг представлены процентили показателя риска потерь фонда по отношению к всем фондам (All) и группе аналогичных фондов (Obj). В данном случае уровень в 1 процентиль говорит о том, что фонд имел наименьший риск, а уровень в 100 процентилей показывает, что фонд имел наибольший риск. Для фонда Magellan уровень в 61 и 13 процентилей за три года показывает, что он имел более высокий риск, чем 61% всех фондов и 13% фондов с аналогичными целями.

В системе рейтинга Morningstar используются пять следующих категорий:

Звездочки Процентили Категория доходности Категория риска

***** 1-10 Самая высокая или высокая Самая низкая или низкая

**** 11-32,5 Выше средней Нижесреднего

*** 33,5-67,5 Средняя Средняя

** 68,5-90 Ниже средней Выше среднего

* 91-100 Самая низкая или низкая Самая высокая или высокая

В этой системе уровень в процентилях, рассчитанный на основе групп фондов с аналогичными целями, определяет, сколько звездочек присваивается фонду и к какой категории его относят1.

Рейтинг Morningstar с учетом риска определяется путем вычитания показателя риска потерь фонда из его показателя доходности. Для фонда Magellan данная величина за три года составляет 0,72 (1,37 - 0,65). Данный показатель определяется также для всех остальных фондов с аналогичными целями, и после этого вычисляется уровень в процентилях. Фонд Magellan соответствует уровню в процентилях от 11 до 32,5, и поэтому за три года получил рейтинг в четыре звездочки.

22.6.3 Исторический профиль

Обобщенные показатели результативности фондов представлены в разделе Исторический профиль (Historical Profile) на рис. 22.9. Рассмотрим вначале показатель доходности.