Здесь полученным ранее показателям доходности за 3, 5 и 10 лет присвоены веса в 20, 30 и 50%, чтобы получить средневзвешенную доходность. Затем данная процедура повторяется для всех фондов с аналогичными целями. После этого фонду присваивается уровень в процентилях, а также рейтинг, как указано выше. Для фонда Magellan уровень в процентилях находится где-то между 1 и 10, что и обеспечивает ему высокий рейтинг. Аналогичные средневзвешенные расчеты делаются для определения показателя риска потерь фонда и рейтинга с учетом риска. Фонд Magellan получает рейтинг риск ниже среднего и самый высокий рейтинг с учетом риска в пять звездочек.

Внизу раздела Результативность/Риск показан средний исторический рейтинг, исходя из рейтинга в разделе Исторический профиль за все месяцы, для которых Morningstar определял рейтинг фонда. Общий средний рейтинг фонда Magellan за прошедшие 183 месяца был равен 5 звездочкам, что является самой высокой категорией рейтинга.

22.6.4 Статистика МРТ

В верхней правой части рис. 22.9 находится раздел, который Morningstar назвал МРТ-statistics - по первым буквам понятия Современная теория управления портфелем (Modern Portfolio Theory). В верхней части даны значения альфы , беты и Р.2. Они соответствуют данным, относящимся к апостериорной характеристической линии портфеля, которая представляет собой регрессионную модель, как и рыночная модель, рассмотренная в гл. 832. Единственная разница между ними состоит в том, то апостериорная линия отражает сверхдоходность вместо доходности. Поэтому Morningstar сравнивает значения сверхдоходности фонда за предыдущие 36 месяцев (сверхдоходность фонда - это чистая доходность фонда минус соответствующая доходность казначейского векселя) со значениями сверхдоходности S&P 500 за предыдущие 36 месяцев (сверхдоходность индекса - это доходность индекса минус соответствующая доходность казначейского векселя). В результате определяются значения исторической альфы и беты фонда. Аналогично R2 - это коэффициент детерминации (умноженный на 100), который определяется путем соотнесения 36 значений сверхдоходности фонда с соответствующими значениями сверхдоходности индекса S&P 500.

Как видно, бета фонда Magellan (как и индекса S&P 500) была равна 1,01. Его историческая альфа в 6,4% показывает, что с учетом скорректированной беты он имел результаты лучше рыночных за последние 36 месяцев. Значение Р.1, равное 84, означает, что приблизительно 84% колебаний сверхдоходности фонда можно отнести на счет колебаний сверхдоходности индекса S&P 500.

Во второй части этого раздела даны значения стандартного отклонения (Sid Dev), средней годовой доходности (Mean) и коэффициента Шарпа (Sharpe Ratio). Данные три величины также основываются на доходности фонда за предыдущие 36 месяцев. Стандартное отклонение и средняя годовая доходность портфеля фонда Magellan составляют соответственно 11,13 и 17,81%. Коэффициент Шарпа, который более подробно рассматривается в гл. 25, является показателем результативности фонда с учетом риска. Для его определения Morningstar делит сверхдоходность фонда за предыдущие 12 месяцев на стандартное отклонение фонда за предыдущие 36 месяцев. Следовательно, данный параметр показывает отношение доходности к риску, которое для фонда Magellan равно 1,27.

22.6.5 Инвестиционный стиль

Раздел Инвестиционный стиль (Investment Style) расположен в правой нижней части рис. 22.9. Слева приведены шесть характеристик средней акции, которой владеет фонд. Характеристики даны с учетом последних имеющихся данных. Например, средний показатель Цена/Доходы (Price/Earnings Ratio) акции фонда Magellan на 28 февраля 1994 г.

был равен 23,9. Данная величина делится на средний показатель Цена/Доходы акций, являющихся базой для индекса S&P 500, и в результате получается 1,14. Иными словами, соотношение Цена/Доходы по средней акции фонда на 14% больше аналогичного показателя для индекса. Точно так же средний показатель Цена/Балансовая стоимость (Price/Book Ratio) акций, которыми располагал фонд, был равен 3,6, что на 2% меньше аналогичного среднего показателя для акций индекса S&P 500. Оба этих показателя являются средневзвешенными величинами, где в качестве весов каждой бумаги берется относительная доля средств, инвестированных в данную бумагу. За исключением четвертого показателя, остальные показатели также являются средневзвешенными величинами:

1. 5-летний темп роста доходов (5-year Earnings-Growth Rate). Данный показатель используется для измерения среднего темпа роста доходов (в процентах) по ценной бумаге за 5 лет. Акции с отрицательной доходностью в расчет этого показателя не включаются.

2. Доходность активов (Return on Assets). Данная величина представляет собой взвешенную среднюю отношений доходов по каждой ценной бумаге фонда после уплаты налогов к его совокупным активам.

3. Отношение долга к общему капиталу (Debt as a Percent of Total Capitalization). Это среднее отношение долгосрочных обязательств фонда к общей величине его активов (в процентах).

4. Средняя рыночная капитализация (Median Market Capitalization). Представляет собой измерение рыночной капитализации средней акции (в млн. долл.).

Данные показатели также делят на соответствующие значения индекса S&P 500, что позволяет быстро сравнить ценные бумаги фонда с ценными бумагами индекса.

Для фонда, инвестирующего средства в ценные бумаги с фиксированным доходом, все шесть данных показателей заменяют такими показателями, как средний срок обращения, кредитное качество и купонная ставка. Как уже было сказано, в качестве эталона в этом случае берут не S&P 500, а совокупный индекс облигаций Lehman Brothers.

В данной части рис. 22.9 также находится матрица 3x3, которую Morningstar называет квадратом стиля (Style box). Две крайние колонки представляют собой инвестиционные стили стоимости и роста, а средняя колонка - сочетание этих двух стилей. Стиль фонда определяется путем суммирования соотношений показателей цена/прибыль и цена/балансовая стоимость , причем оба представлены в качестве отношения к индексу S&P 500. Обратите внимание на то, что данная сумма для самого индекса S&P 500 составляет 2,00 (так как каждый показатель по определению равен 1,00). По определению Morningstar, если эта сумма меньше 1,75, то фонд следует стоимостному стилю (value style), т.е. инвестировал средства в акции, которые в совокупности имеют относительно низкие стоимостные показатели и поэтому рассматриваются как стоимостные акции. Если же сумма больше 2,25, то фонд следует стилю роста (growth style), т.е. инвестировал средства в акции с относительно высокими стоимостными показателями. Если данная сумма находится в пределах между 1,75 и 2,25, то фонд следует смешанному стилю, т.е. инвестировал в самые разные акции.

Для фонда Magellan эта сумма равна 2,12 (1,14 + 0,98), что указывает на смешанный стиль. Поскольку величина суммы для S&P 500равна 2,00, то фонд Magellan имеет склонность покупать такие акции, которые имеют показатели цена/прибыль и цена/балансовая стоимость , лишь ненамного превышающие стоимостные показатели акций, входящих в индекс S&P 500.

Три ряда квадрата стиля основаны на размере акций, приобретенных фондом. Причем сам размер определяется величиной средней рыночной капитализации фонда. Если эта величина меньше $1 млрд., то фонд рассматривается как небольшой; если она больше $5 млрд., то фонд считается крупным; если она находится в диапазоне между

$1 млрд. и 5 млрд. (как в случае с фондом Magellan, средний размер инвестиций которого составляет $2,854 млрд.), то он относится к фондам средней категории.

В гл. 17 упоминалось, что акции можно классифицировать по двум параметрам: стоимость-рост и размер. Очевидно, что инвестиционные компании можно классифицировать подобным же образом. Morningstar осуществляет такую классификацию с использованием квадрата стиля , что облегчает инвесторам понимание инвестиционной стратегии фонда. Возможны девять комбинаций показателей стоимость-рост и размер, так как каждый из них имеет три уровня. Morningstar показывает классификацию фонда, путем закрашивания черным цветом одого из девяти квадратиков квадрата стиля . Для фонда Magellan закрашен центральный квадратик, что указывает на смешанный тип инвестиционной стратегии - покупка как стоимостных акций, так и акций роста без акцентирования внимания на их размере.

Для фондов ценных бумаг с фиксированным доходом колонки квадрата стиля основаны на средней продолжительности обращения (может быть заменена на дюрацию фонда), и поэтому основное внимание уделяется изменению процентной ставки. Колонки носят названия Краткосрочный (Short Term) (если средний срок обращения меньше четырех лет), Среднесрочный (Intermediate Term) (если средний срок ценных бумаг от четырех до десяти лет) и Долгосрочный (Long Term) (если средний срок больше десяти лет). Ряды квадрата стиля основаны на среднем кредитном качестве бумаг фонда и поэтому показывают риск неплатежа. Ряды квадрата стиля называются: высокий (если средний рейтинг облигации находится не ниже АА), средний (если средний рейтинг находится между ВВВ и АА) и низкий (если средний рейтинг облигаций фонда ниже ВВВ).

22.6.Б Предостережения

Показатели результативности деятельности фондов Morningstar полезны с точки зрения быстрого понимания инвестором того, насколько эффективно по сравнению с другими фондами работал данный взаимный фонд в прошлом. Однако следует иметь в виду несколько моментов:

1. Для всех фондов акций сравнения проводятся с индексом S&P 500, однако данный индекс может не подходить для некоторых фондов. Например, фонд, который инвестирует преимущественно в бумаги, котирующиеся в системе NASDAQ, лучше сравнивать с внебиржевым индексом.

2. Как будет показано в гл. 24, управляющие портфелем могут попытаться получить сверхдоходность в результате: (1) покупки недооцененных бумаг и получения прибыли от последующего роста их цен; (2) изъятия средств с фондового рынка непосредственно перед падением цен и последующего инвестирования средств непосредственно перед началом роста цен; (3) и того, и другого. Показатели результативности Morningstar не несут информации о том, какой подход из только что указанных использует фонд для получения сверхдоходности.

3. Использование сравнений с группой лидеров для оценки результативности имеет несколько серьезных концептуальных и практических недостатков. Например, фонды с аналогичными инвестиционными целями не могут полностью соответствовать друг другу (даже если они представляют собой наилучший вариант, предлагаемый Morningstar), что приведет к ошибочности рейтингов. Один фонд может ограничиваться покупкой только обыкновенных акций, котируемых на NYSE, тогда как другой может покупать акции, котирующиеся и на NYSE, и на АМЕХ, и в системе NASDAQ. Кроме того, фонды с аналогичными инвестиционными целями могут значительно отличаться по степени риска. Наконец, закон выживания (тенденция фондов, потерпевших неудачу, уходить из бизнеса и покидать группы лидеров) препятствует использованию метода сравнения с похожими фондами.