12. Инвестиционные компании закрытого типа обычно продают акции при первичном размещении по цене выше стоимости их чистых активов (говорят, что акции в данном случае продаются с премией). Через некоторое время эти же акции продаются уже по цене ниже стоимости чистых активов, т. е. со скидкой, которая меняется во времени. Вопросы, почему инвесторы покупают акции инвестиционных компаний закрытого типа при их первичном размещении и почему величина скидки изменяется во времени, остаются загадкой для сторонников идеи эффективного рынка.

Вопросы и задачи

1. Фонд Neptune Value продал инвесторам 150 ООО акций. Обязательства фонда по оплате услуг управляющей компании составили $50 ООО. Портфель фонда приведен ниже. Рассчитайте стоимость чистых активов фонда (NAV).

Компания Акции Цена акции (в долл.)

А 50 000 10

В 20 000 7

с 35 000 30

D 10 000 100

2. Используя данные Wall Street Journal, определите NAV для следующих фондов:

а. Фонд Magellan (Fidelity Investments).

б. Фонд Wellington (Vanguard Group).

в. Фонд Quazar (Alliance Capital).

Какова величина процентного изменения NAV каждого фонда по сравнению с предыдущим днем. Определите нагрузку для каждого фонда в виде процента от его NAV.

3. Вайлдфайер Шультер - опытный инвестор по части вложений во взаимные фонды - говорил: Я могу рассчитать доходность взаимного фонда за месяц путем определения процентного изменения ЛКфонда за месяц (предполагается, что выплаты акционерам отсутствуют). Прав ли Вайлдфайер? Почему?

4. Фонд Л- инвестиционная компания закрытого типа - имеет портфель стоимостью в $500 млн. Его обязательства равны $2 млн. Количество акций в обращении - 40 млн.

а. Чему равно /УЛ К фонда?

б. Если фонд продает акции со скидкой 8% относительно NAV, чему равна рыночная цена акций фонда?

5. Покажите преимущества и недостатки объединенных инвестиционных трастов по сравнению с управляющими инвестиционными компаниями.

6. Определите, в чем разница между инвестиционными компаниями закрытого и открытого типов.

7. Почему одни взаимные фонды имеют нагрузку , а другие нет? Почему инвесторы готовы ее платить?

8. Предположим, что вы разместили в инвестиционном фонде $1000, который взимает нагрузку , равную 8,5%. Плата за управление и другие сборы, взимаемые фондом, составляют 1,10% в год. Если не учитывать другие издержки, какую ежегодную доходность в течение пяти лет должен обеспечивать фонд, чтобы первоначально

инвестированная сумма оказалась равной по величине вкладу на сберегательном счете, по которому выплачивается 5% годовых (предполагается ежегодное начисление процентов и отсутствие налогов).

9. В последние годы стали популярны семейства (группы) фондов, которые предлагают широкий спектр инвестиционных возможностей через специализированные взаимные фонды. Объясните, почему данные фонды приобрели такую популярность.

10. Имеются буквально тысячи взаимных фондов, акции которых можно купить. Скажите, какими критериями вы будете руководствоваться при выборе фондов.

11. В начале года ЛКфонда Saturn была равна $18,50. К концу года /УЛКуменьшилась до $16,90. В конце года фонд выплатил $1,25 на каждую акцию в качестве доходов и прибыли от прироста капитала. Чему равнялась годовая доходность инвестора фонда Saturn?

12. За последние три года фонд Pluto показал следующие финансовые результаты в расчете на одну акцию. Рассчитайте годовую доходность инвестиций в фонд Pluto за этот период (в долл.):

13. Исследования результативности взаимных фондов проводились достаточно широко. Что можно сказать на основании этих исследований о способности менеджеров взаимных фондов постоянно получать сверхдоходность?

14. Лип Пайк старается выбрать успешно работающий взаимный фонд. На основе приведенных в тексте данных определите, в какой степени при принятии решений ему следует учитывать результаты, достигнутые фондом в прошлом.

15. С какой целью принято Правило 126-1? Отвечает ли оно интересам акционеров? Почему?

16. Почему величина нагрузки взаимного фонда (в процентах) не в полной мере отражает величину издержек инвесторов (в процентах), связанных с оплатой ими расходов фонда по осуществлению продаж акций?

17. Покажите различия между фондом обыкновенных акций и сбалансированным фондом, в частности, сравните их ожидаемую доходность и характеристики риска.

18. Если большая часть инвестиционных менеджеров не в состоянии предугадать, как поведет себя рынок, и учесть возможное изменение уровня риска, стоит ли инвестору по-прежнему рассматривать вопрос инвестирования средств в инвестиционные компании? Почему?

19. Сравните трех людей: молодая, хорошо образованная женщина, только что начинающая карьеру и предполагающая хорошо зарабатывать в будущем; мужчина средних лет с семьей, который имеет надежную работу, но не слишком хорошие перспективы в отношении будущих доходов; вдова 70 лет, которая имеет хорошую пенсию. На основе табл. 22.1 выберите возможную инвестиционную стратегию для данных людей, учитывая возможность инвестирования средств в различные перечисленные фонды. (Вы можете самостоятельно ввести и другие предположения, такие, как индивидуальная склонность к риску и потребительские предпочтения указанных людей.)

20. При условии выполнения всех требований действующего законодательства инвестиционная компания не должна платить федеральный налог на доходы, которые она получает. Почему?

21. Почему рыночные курсы акций инвестиционных компаний закрытого типа вызывают недоумение сторонников эффективного рынка?

Примечания

1 Как отмечалось в гл. 3, дилеры по ценным бумагам обычно называют цену покупателя и продавца. Ценой покупателя является сумма, которую дилер заплатит за ценную бумагу; ценой продавца - цена, которую инвестор должен заплатить за ценную бумагу дилеру.

2 Другая классификация охватывает определенные компании, которые выпускают лицевые сертификаты (face amount certificates), по которым обещают определенные выплаты. Данный тип компаний является редким и не будет нами обсуждаться.

] В ряде стран, таких, как Великобритания, объединенный траст представляет собой инвестиционную компанию открытого типа.

4 Многие инвестиционные компании требуют от своих управляющих компаний покрывать все расходы сверх определенной величины, что эффективно ограничивает общие расходы. Все данные сборы детально рассматриваются в гл. 10 книги: John Bogle, Bogle on Mutual Funds (Burr Ridge, IL: Richard D. Irwin, 1994).

5 CDA/Wiesenberger Investment Companies Service, Investment Companies Yearbook 1993 (Rockville, MD: С DA Investment Technologies, 1993), p. 19.

6 Закрытые фонды, которые получили разрешение иностранных правительств инвестировать в ценные бумаги, имеют отличную от описанной здесь динамику цены и поэтому с самого начала могут быть привлекательны для инвесторов. См.: John W. Peavey III, Returns on Initial Public Offerings of Closed-End Funds , Review of Financial Studies, 3 no. 4 (1990), pp. 695-708. Дополнительную информацию об инвестиционных компаниях закрытого типа см. в статьях: Albert J. Fredman and George Cole Scott, Analyzing and Finding Data on Closed-End Funds , AAII Journal, 13, no. 8 (September 1991), pp. 15-19, and Guidelines for Handling Closed-End Fund Transactions*, AAII Journal, 14, no. 5 (June 1992), pp. 18-22.

7 Инвестиционные фонды недвижимости (Real estate investment trusts, REIT) в юридических целях по классификации не относятся к инвестиционным компаниям, однако они близки к закрытым фондам, так как служат инструментом получения прибыли на инвестиции в недвижимость или получения займов под залог недвижимости. Прибыль перечисляется акционерам и не облагается корпоративными налогами. Эта проблема рассматривается во вставке Ключевые примеры и понятия данной главы.

8 Инвестирование на рэп-счет (wrap accent) аналогично инвестированию во взаимный фонд. Данный тип счета организуется брокерской фирмой и предполагает помощь брокера инвесторам в поиске подходящего финансового менеджера (или взаимного фонда), который будет управлять частью средств инвестора. Все сборы по финансовому планированию, инвестиционному менеджменту и торговля бумагами заворачиваются (wrap up) в один годовой сбор, который обычно составляет до 3% стоимости активов. О сходстве рэп-счетов и взаимных фондов см. в работе: John Bogle, Bogle on Mutual Funds, p. 54. Также см. примечание 5 к гл. 2.

CDA/Wiesenberger, Investment Companies Yearbook 1993, p. 23.

10 CDA/Wiesenberger, Investment Companies Yearbook 1993, p. 24. Опционно-доходные фонды (option-income funds) - это тип фонда, который инвестирует средства главным образом в высокодоходные обыкновенные акции и одновременно выписывает опционы на эти акции. (Опционы колл рассматривались в гл. 20.) Фонды доходных акций (equity income fund) и фонды ценных бумаг с фиксированными доходами (fixed-income fund) - это другие типы доходных фондов (income fund), которые соответственно инвестируют средства в обыкновенные акции и ценные бумаги с фиксированными доходами.