Иногда категорию выигрыш капитала называют как максимум выигрыша капитала или агрессивный рост . Четвертая категория ( специализированная ) состоит из фондов, которые по своей структуре широко диверсифицированы. Одна из интересных разновидностей фонда (обычно организованного как товарищество с ограниченной ответственностью) - это фонд хеджирования (hedge fund), в котором менеджер часто прибегает к коротким продажам и приобретению ценных бумаг в кредит.

12 CDA/Wiesenberger, Investment Companies Yearbook 1993, p. 22.

13 Там же.

14 Более подробно о взаимных фондах, специализирующихся на инвестировании в иностранные акции, см. в статье: Ken Gregory, Traveling Overseas Via No-Load Mutual Funds , AAII Journal, 13, no. 9 (October 1991), pp. 22-25.

15 Очень похож на данный тип инвестиций переменный аннуитет (variable annuity), который соединяет инвестиции в специальный тип взаимного фонда (подобный обыкновенным фондам, но с ограниченным числом инвесторов), который оформляет страховые полисы по страхованию жизни. По данному полису выплачивается начальная сумма названному бенефициару в случае смерти инвестора. Налоги с прибыли во взаимном фонде откладываются до момента изъятия средств, но налог в 10% с прибыли взимается, если инвестор изымает средства до наступления 59,5 лет. Ежегодные расходы переменного аннуитета выше расходов взаимного фонда от 0,5 до 1,75% вследствие стоимости страховки. См.: Albert J. Fredman and Russ Wiles, An Introduction to Investing in Variable Annuities*, AAII Journal, 15, no. 8 (September 1993), pp. 9-12; and Bogle, Bogle on Mutual Funds, pp. 223-226.

Например, взносы на индивидуальный пенсионный счет будут вычитаться из налогооблагаемого дохода в случае, если инвестор: (1) не имеет пенсионного плана, организованного работодателем; (2) одинок и зарабатывает меньше $25 ООО; (3) женат (замужем) и их совместный доход меньше $40 ООО. Планы IRA и Keog более полно обсуждаются в гл. 13. Также см.: Richard R. Simonds, Mutual Fund Strategies for IRA Investors*, Journal of Portfolio Management, 12, no. 2 (Winter 1986), pp. 40-43.

См.: Bogle, Bogle on Mutual Funds, Chapter 4.

,s Эталоны могут быть рассчитаны разными путями. Например, эталон может основываться на стандартном отклонении компании относительно рыночного индекса, такого, как S&P 500. Таким образом, если стандартное отклонение инвестиционной компании составило 60% стандартного отклонения компании, то сочетание будет состоять из 60%, инвестированных в индекс, и 40%, инвестированных в безрисковый актив. Результаты оценки взаимных фондов, использующих данный вид эталона, очень похожи на результаты эталонов, основанных на использовании беты . Например, см.: HanyA. Shawky, Ап Update on Mutual Funds: Better Grades*, Journal of Portfolio Management, 8, no. 2 (Winter 1982), pp. 29-34. Как отмечалось выше, оценка результативности портфеля обсуждается детально в гл. 25.

Edwin J. Elton, Martin J. Gruber, Sanjiv Das, and Matthew Hlavka, Efficiency with Costly Information: A Reinterpretation of Evidence from Managed Portfolios*, Review of Financial Studies, 6, no. 1 (1993), pp. 1-22; and Ravi Shukla and Charles Trzcinka, Performance Measurement of Manages Portfolios*, Financial Markets, Institutions and Instruments, 1, no. 4 (1992).

211 Аналогичные выводы можно сделать в отношении пенсионных и благотворительных фондов; см.: Eugene F. Fama, Efficient Capital Markets: II , Journal of Finance, 46, no. 5 (December 1991), pp. 1575-1617, particularly pp. 1606-1607; Lakonishok, Schleifer, and Vishny приводится в примечании 30.

21 Institutional Investor Study Report of the Securities and Exchange Commission (Washington, D.C.: U.S.

Government Printing Office, 1971), vol. 2, pp. 328-332. - Elton, Gruber, Das and Hlavka, Efficiency with Costly Information*. Результаты, представленные

здесь (и в примечании 19), основаны на значениях последующей альфы , полученной при

определении эталона относительно трех индексов, один из которых - S&P 500. Jack L. Treynor and Kay Mazuy, Сап Mutual Funds Outguess the Market?*, Harvard Business Review,

44. no. 4 (July-August 1966), pp. 131-136.

24 Roy D. Henriksson, Market Timing and Mutual Fund Performance: An Empirical Investigation*, Journal of Business, 57, no. 1, pt. 1 (January 1984), pp. 73-96. Данные, подтверждающие, что менеджеры взаимных фондов не проявляют особых способностей по фиксации рынка, также приведены в работах: Stanley J. Коп, Тпе Market-Timing Performance of Mutual Fund Managers*, Journal of Business, 56, no. 3 (July 1983), pp. 323-347; and Eric C. Chang and Wilbur G. Lewellen, Market Timing and Mutual Fund Investment Performance*, Journal of Business, 57, no. 1, pt. 1 (January 1984), pp. 57-72. Противоположные выводы сделаны в работе: Cheng F. Lee and Shafiqur Rahman, New Evidence on Timing and Security Selection Skill of Mutual Fund Managers*, Journal of Portfolio Management, 17, no. 2 (Winter 1991), pp. 80-83.

25 Shukla and Trzcinka, Performance Measurement of Managed Portfolios*.

26 Christopher R. Blake, Edwin J. Elton, and Martin J. Gruber, The Performance of Bond Mutual Funds*, Journal of Business, 66, no. 3 (July 1993), pp. 371-403.

27 Darryll Hendricks, Jayendu Patel, and Richard Zeckhauser, Hot Hands in Mutual Funds: Short-Run Persistence of Relative Performance, 1974-1988 , Journal of Finance, 48, no. 1 (March 1993), pp. 93-130.

28 William N. Goetzmann and Roger G. Ibbotson, Do Winners Repeat?*, Journalof Portfolio Management, 20, no. 2 (Winter 1994), pp. 9-18. Общие вопросы рейтинга рассматриваются в статье: John Markese, Mutual Fund Rankings: What Accounts for Differences?*, AAII Journal, 15, no. 4 (April 1993), pp. 31-33.

29 John Bogle, Bogle on Mutual Funds, Charpter 4. См. также: John С. Bogle, Selecting Equity Mutual Funds*, Journal of Portfolio Management, 18, no. 2 (Winter 1992), pp. 94-100.

30 Устойчивость результатов также была обнаружена в исследовании взаимных фондов облигаций, о которых сказано в примечании 26 и в исследовании пенсионных фондов. См.: Josef Lakonishok, Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny, The Structure and Performance of the Money Management Industry*, Brookings Papers on Economic Activity: Microeconomics 1992, pp. 339-379. Следует иметь в виду, что все исследования, которые обнаружили устойчивость результатов, были оспорены с точки зрения их методологии.

31 Аналогичные рейтинги приводятся в книге: The Individual Investors Guide to No-Load Mutual Funds (Chicago: American Association of Individual Investors, 1994).

32 Апостериорные характеристические линии более полно обсуждаются в гл. 25.

33 См., например: William F. Sharpe and Howard В. Sosin, Closed-End Investment Companies in the United States: Risk and Return*, Proceedings, 1974 Meeting of the European Finance Association, ed. B. Jacquillat (Amsterdam: North-Holland Publishing, 1975), pp. 37-63; Antonio Vives, Analysis of Forecasting Ability of Closed-End Funds Management* (unpublished working paper, Carnegie-Mellon University, September 1975), and Discounts and Premiums on Closed-End Funds: A Theoretical and Empirical Analysis* (unpublished Ph. D. thesis, Carnegie-Mellon University, 1975).

34 Данные загадки представлены и исследуются в работе: Charles M.C.Lee, Andrei Shleifer, and Richard H. Thaler, Investor Sentiment and the Closed-End Fund Puzzle*, Journal of Finance, 46, no. 1 (March 1991), pp. 75-109. В июньском номере Journal of Finance за 1991 г. выводы этих авторов оспариваются.

35 Существуют некоторые свидетельства того, что скидка сокращается в периоды низкого рынка (down markets) и увеличивается в период высокого рынка (up markets) См.: R. Malcolm Richards, Donald R. Fraser, and John C. Groth, Premiums, Discounts, and the Volatility of Closed-End Mutual Funds , Financial Review (Fall 1979), pp. 26-33; and The Attractions of Closed-End Bond Funds*, Journal of Portfolio Management, 8, no. 2 (Winter 1982), pp. 56-61.

Sharpe and Sosin, Closed-End Investment Companies in the United States*.

37 Бартон Г. Малкейл (Burton G. Malkiel) защищал такую инвестиционную стратегию в изданиях 1973, 1975 и 1981 гг. книги: A Random Walk Down Wall Street (New York: W. W. Norton), но не в изданиях 1985 и 1990 гг. Источник его первоначальной приверженности можно найти в двух исследованиях: Burton Malkiel, The Valuation of Closed-End Investment Company Shares*, Journal of Finance, 32, no. 3 (June 1977), pp. 847-859; and Rex Thompson, The Information Content of Discounts and Premiums on Closed-End Fund Shares*, Journal of Financial Economics, 6, no. 2/3 (June/September 1978), pp. 151-186.

Анализ открытия инвестиционных компаний закрытого типа см. в работе: Greggory A. Brauer, Open-Ending Closed-End Funds*, Journalof Financial Economics, 13, no. 4 (December 1984), pp. 491-507.

Ключевые термины

инвестиционная компания стоимость чистых активов объединенный инвестиционный траст управляющие инвестиционные компании коэффициент операционных издержек фонда

инвестиционные компании закрытого типа инвестиционные компании открытого типа взаимные фонды фонды без нагрузки фонды с нагрузкой

Рекомендуемая литература

нагрузка

фонды с низкой нагрузкой компенсационный сбор сбор за распространение отложенный сбор на продажу эталонный портфель историческая альфа коэффициент обновления портфеля инвестиционные фонды недвижимости (REIT) рэп-счет

1. Полезными источниками информации об инвестиционных компаниях являются: William J. Baumol, Stephen M. Goldfeld, Lilli A. Gordon, and Michaek F. Koehn, The Economics of Mutual Fund Markets: Competition Versus Regulation (Boston: Kluwer Academic Publishers, 1990).

Investment Companies Yearbook 1993 (CDA Investment Technologies, Inc., 1355 Piccard Drive, Rockville, MD 20850).

1993 Mutual Fund Fact Book (Investment Company Institute, P.O.Box 66140, Washington, DC 20035-6140).

John C. Bogle, Bogle on Mutual Funds (Burr Ridge, IL: Richard D. Irwin, 1994). The Individual Investors Guide to No-Load Mutual Funds (to order, write: American Association of Individual Investors, 625 North Michigan Avenue, Research Department, Chicago, IL 60611).

Morningstar Mutual Funds (Morningstar, Inc., 225 West Wacker Drive, Chicago, IL 60606).

2. Несмотря на то что ежегодное вознаграждение за управление инвестиционными компаниями обычно представляет собой процент от рыночной стоимости активов, находящихся в управлении, возможно и вознаграждение по результатам деятельности. В дополнение к выпуску Financial Analysts Journal за январь/февраль 1987 г., который посвящен данному вопросу, см.:

Laura Т. Starks, Performance Incentive Fees: An Agency Theoretic Approach*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 22, no. 1 (March 1987), pp. 17-32. Mark Grinblatt and Sheridan Titman, How Clients Can Win the Gaming Game , Journal of Portfolio Management, 13, no. 4 (Summer 1987), pp. 14-23.

Joseph H. Golec, Do Mutual Fund Managers Who Use Incentive Compensation Outperform Those Who Dont?*, Financial Analysts Journal, 44, no. 6 (November/December 1988), pp. 75-78.

Mark Grinblatt and Sheridan Titman, Adverse Risk Incentives and the Design of Performance-Based Contracts*, Management Science, 35, no. 7 (July 1989), pp. 807-822. Jeffery V. Bailey, Some Thoughts on Performance-Based Fees , Financial Analysts Journal, 46, no. 4 (July/August 1990), pp. 31-40.