Глава 23

Финансовый анализ

В широком смысле слова финансовый анализ включает в себя определение уровня риска и ожидаемой доходности как отдельных финансовых активов, так и их групп. Например, могут рассматриваться конкретные обыкновенные акции, такие, как акции компании IBM; группы обыкновенных акций, такие, как акции компаний, производящих компьютеры; может применяться и более широкий подход, когда в качестве объекта анализа берется фондовый рынок в целом. В этом случае результатом финансового анализа будет принятие решения об оптимальном распределении средств инвестора между рынками акций, облигаций и денежных инструментов. Также необходимо будет ответить на вопрос, покупать или продавать акции компьютерных компаний в целом или акции компании IBM, в частности.

Другое определение финансового анализа является более конкретным. Учебник Finansial Analysts Handbook1 использует термин финансовый аналитик (financial analyst) как синоним понятий аналитик по ценным бумагам и инвестиционный аналитик . В нем дано следующее определение финансового аналитика: Лицо, которое анализирует ценные бумаги и дает в их отношении рекомендации 2. На основе данного определения финансовый анализ можно рассматривать как деятельность по подготовке данных, необходимых для управления портфелем ценных бумаг. В данной главе (а также в гл. 13 и 19) используется именно такой подход к финансовому анализу обыкновенных акций. Далее в гл. 24 рассматривается вопрос, каким образом финансовый анализ может применяться менеджерами портфелей {portfolio managers), которых также называют инвестиционными менеджерами.

Профессиональные организации

В Соединенных Штатах лица, входящие в местное общество финансовых аналитиков, автоматически входят в национальную организацию, которую называют Ассоциацией инвестиционного менеджмента и исследований {Association for Investment Management and Research, AIMR). Помимо других преимуществ членство в Ассоциации обеспечивает подписку на специализированный финансовый журнал - Financial Analysts Journal, -который является главным источником информации о результатах исследований в этой области. В 1993 г. AIMR насчитывала более 24 ООО членов.

В 1962 г. Financial Analysts Federation (предшественник AIMR) организовала специальный институт для подготовки дипломированных финансовых аналитиков (Chartered Financial Analysts, CFA). В 1993 г. более 19 ООО аналитиков имели квалификацию CFA. Программа CFA призвана обеспечить необходимый уровень знаний в области инвестиционной деятельности, а также создать определенные этические нормы для различных

категорий специалистов, работающих в этой сфере. Для получения диплома CFA необходимо сдать три экзамена при условии наличия опыта работы в области инвестиций в течение нескольких лет. Таким образом обеспечивается достижение первой цели. Для достижения второй CFA стремится распространить в среде профессионалов определенные нормы поведения. (Программа CFA обсуждается в данной главе во вставке Ключевые примеры и понятия .)

Financial Analysts Federation были созданы по всему миру. Например, в Европейскую ассоциацию входят участники из десяти стран. Другие ассоциации созданы и функционируют в таких странах, как Канада, Австралия, Япония и Бразилия.

ЩЩШ Необходимость финансового анализа

Существуют две основные причины, объясняющие целесообразность проведения финансового анализа. Первая заключается в необходимости определения некоторых характеристик ценных бумаг. Вторая - в стремлении инвестора выявить неверно оцененные бумаги. Данные причины обсуждаются ниже.

23.2.1 Определение характеристик ценных бумаг

Согласно современной теории портфеля финансовый аналитик стремится оценить потенциальную подверженность ценной бумаги влиянию основных факторов, а также возможный риск по этой бумаге, поскольку эти данные необходимы для определения риска всего портфеля (измеряемого показателем стандартного отклонения). Аналитик может попытаться также оценить ставку дивидендной доходности бумаги в следующем году, чтобы определить возможность ее включения в портфель, для которого ставка дивидендной доходности является важной характеристикой. Тщательный анализ таких вопросов, как дивидендная политика компании и вероятный приток средств инвесторов в будущем, могут стать источником более качественного прогноза по сравнению с простым экстраполированием прошлогодней ставки дивидендной доходности.

Во многих случаях необходимо также знать об источниках риска и доходности ценной бумаги. Если, например, портфель формируется для лица, занимающегося нефтяным бизнесом, то такой инвестор, возможно, захочет минимизировать риск изменения доходности портфеля под влиянием изменения цен на нефть. Дело в том, что если цены на нефть упадут, то, вероятно, упадут и доходы данного инвестора от нефтяного бизнеса. Если портфель подвержен влиянию колебаний цен на нефть (т.е. если он включает в себя значительную часть нефтяных акций), то его рыночная стоимость понизится, еще более ухудшая финансовое положение инвестора4.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Программа подготовки финансового аналитика

Сфера деятельности специалиста s области инвестиций включает в себя множество самых разных направлений. Служащие инвестиционных банков, брокеры, управляющие портфелем, Трейдеры, финансовые аналитики, специалисты но продажам, кон-

сультанты и управляющие пенсионными фондами являются профессионалами в :сфере инвестйний. Данные лииа, а также организации, в которых они работают, пря-мо или косвенно влияют на благосостояние многих миллионов м эдей.,.:р:.;

Программа подготовки финансового аналитика (CFA) появилась в связи с необходимостью разработки обшей концепции инвестиционного менеджмента и стандартов профессионального поведения различных участников инвестиционной индустрии. Начало было положено в 1963 г., ког-да первые 268 специалистов прошли обучение и получили дипломы CFA. С тех пор Программа CFA превратилась во всемирно известную организацию, насчитывающую приблизительно 19 ООО дипломированных специалистов и IS ООО кандидатов на получение дипломов CFA. Хотя диплом CFA не является необходимым документом для трудоустройства в области инвестиций, многие организации поощряют и даже требуют его получения от новых служащих.

С самого начала Институт дипломированных финансовых аналитиков (ICFA), который руководит Программой CFA, преследовал три очевидные цели:

1. Собрать и обобщить уже существую шие концепции и методы принятия инвестиционных ре шеи ии. < Это еде -лано в пособии Body of Knowledge.)

2. Установить общие этические нормы поведения специалистов в области инвестиций.

3. Добиться, чтобы лица с дипломами CFA на практике проявляли понимание закономерностей, изложенных в

:; Body of Knowledge, и соблюдали этические нормы.

Конечно, как и любая другая организация, осуществляющая профессиональную сертификацию, ICFA руководствовалась самыми разными мотивами. Создавая препятствия для получения своих дипломов, 1CFA, таким образом, увеличивает финансовую ценность уже выданных дипломов. Кроме того, осуществляя на практике принцип профессиональной ответственности, поддерживая образовательные программы, ICFA позволяет отрасли инвестиций и занятым в ней людям избежать обремените Л ыюго государстве н но го ре гул и р о ван и я.

Чтобы принять участие в программе CFA, претендент должен иметь степень бакалавра {или соответствующий опыт работы), три положительных рекомендации и уплатить специальный взнос. Для получе-

ний диплома CFA после; зачисления на курс кандидат должен сдать три экзамена, иметь опыт трехлетней работы в области инвестиций, быть членом (или кандидатом в чле-ны) какого-либо обшества финанеистов, показать на практике высокий уровень профессионального поведения и руководствоваться в своих действиях Кодексом профессионального поведения, принятым Ассоциацией инвестиционного менеджмента и исследований (AIMR),

Основными этапами процесса сертификации CFA являются прохождение курса обучения и сдача экзаменов. Кандидаты должны сдать три эк за мена продолжител ь-ностью по 6 ч. ICFA проводит эти экзамены уодин:раз в год в июне в 140 местах. преимущественно в Соединенных Штатах и Канаде. Поскольку кандидат может сдать только один экзамен в год. то весь экзаме-национный npoueeсщ&фминимум три года.

ICFA определяет перечень учебных пособий и другой профессиональной литера-туры. рекомендуемой для подготовки к экзаменам. Программа обучения совершенствовалась с голами по мерс включения в экзаменщионную программу новых концепций. ICFA полагает, что в среднем подготовка кандидата к экзамену занимает 200 ч самостоятельных занятий. Многие кандидаты также проходят обучение в самостоятельно организуемых учебных группах.

Экзамены CFA строятся по принципу возрастания сложности. Каждый последующий вопрос является более сложным, чем предыдущий. Программа CFA претерпела значительные изменения в 1993 г., когда она была разбита на три года. Начиная с 1995 г. экзамены разделены на четыре основных направления, в каждом из которых выделено несколько тем.

1. Этические и профессиональные нор-м ы.

а. Существующие законы и регул и-y рование. б. Профессиональные иормы деятельности. : в. Профессиональная этика. ; г. Международные аспекты профессиональной этики и норм пове-дения. :